上海机场(600009)点评：完成历史注入承诺 中期看好价值回归
研究机构：兴业证券 研究员：张晓云 发布时间：2021-12-01
事件:上海机场发布公告,拟向控股股东机场集团发行股份购买机场集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东第四跑道,标的资产合计交易作价191.3 亿元;拟同时定增募集配套资金不超过50 亿元。

为保护上市公司投资者利益,集团对物流板块资产和广告板块资产做出业绩承诺。物流板块资产在 22-24 年度实现的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润将分别不低于 1.87 亿元、2.19 亿元以及2.43亿元。广告板块资产在22-24 年度实现的扣除非经常性损益后的归属于虹桥公司的净利润将分别不低于 4.17 亿元、4.35 亿元和 4.50 亿元。

资产注入能一定程度上改善公司业绩。据公司测算,若进行资产注入,2021 年上半年对上市公司净利润的正面影响达3.34 亿元,对归母净利润的影响达2.21 亿元,其中虹桥公司影响约0.64 亿元,物流公司影响约1.13 亿元,推测第四跑道影响约为0.44 亿元。

收购虹桥公司,解决与上机集团同业竞争问题。据公司披露,虹桥机场交易价格为145.16 亿元,对应股东权益为75.79 亿元,交易对价对应PB约为1.92 倍。

投资策略:疫情冲击不改变上海机场的长期经营趋势,看好国际枢纽机场长期价值回归。从免税业务的发展来看,新合同使得低客流情况下机场收入较实际销售情况显著放大,租金将快于客流恢复;日上实际承担的单位旅客费用降低,有利于维增强机场渠道竞争力。综合考虑到增发带来的稀释和资产重组对公司业绩的影响,上调公司盈利预测,预计2021-2023 年EPS 分别为-0.69、-0.58、0.46 元,相对12 月1 日收盘价PE分别为-65、-77、97 倍,维持审慎增持评级。

风险提示:疫情影响不确定性,免税合同的重大变化,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。

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