财务摘要 22Q1：实现收入25.8亿元，同增330%，环增47%，归母净利润2.1亿元，同增252%，环增36%，扣非净 利润2.04亿元，同增247%，环增36%，经营活动现金净流量-8.7亿元，同比转负。销售毛利率26.7%，同 比下降10.2pct，环比上升4.5pct，净利率11.8%，同比上升0.1pct，环比下降0.4pct。

业绩拆分 公司披露22Q1磷酸铁锂正极业务实现营收20.1亿元，出货量1.8万吨（环增15%），则平均单价11.3万元/ 吨（鑫椤锂电月均价在12万元/吨）。我们预计常州锂源实现净利润2.6亿元，则单吨净利润1.46万元/吨， 按照并表权益为67%，贡献龙蟠净利润1.74亿元，环增49%，传统业务净利润0.45亿元，环增20%。 

投资建议 22年：我们预计常州锂源LFP正极销量12万吨，保守预期全年单吨净利0.7万元/吨，考虑权益后铁锂业务贡 献利润6.2亿元（公司预计5.8）+传统业务贡献利润2亿元，预计实现归母净利润8.3亿元，对应当前估值 17X。 23年：我们预计常州锂源LFP正极销量27万吨，单吨净利0.50万元/吨（包括磷酸铁自供，单铁锂环节盈利 3k），磷酸铁锂业务贡献净利润10.8亿元+传统业务贡献净利润2.2亿元，合计归母净利润13.1亿元，对应 当前估值11X。 公司铁锂业务在悲观吨净利预期下估值够便宜（算得出底）+新技术新型磷酸铁锂在低温、快充等性能上取 得重大突破，传统业务未来保持10-15%增速，继续保持“重点推荐”。