🎉【国信地产】底层逻辑改善！“高景气+低地价”黄金组合有望出现，迎接开发“新古典主义”时代🎉

1.相对估值连续5年下杀的重要原因是拿地利润率的下降。2015年至2020年，行业整体景气+实际顺畅的融资环境，加剧了土地市场竞争，拉低行业整体盈利。重视利润的“古典主义”被过度看重周转的“现代主义”取代，风险溢价拉低估值。

2.地价下行机会显现，潜在利润率大概率修复。“三道红线”有效监管非标和表外，监管行业真实杠杆，土地集中出让则降低土地竞争烈度（一定程度上是政府在土地上的让利），将有效降低土地市场竞争，行业整体盈利提升，行业逻辑发生根本改善。

3.“高景气+低地价”黄金组合有望出现，迎接地产开发的“新古典主义时代”。根据我们的“销售-地价”四象限模型，由于以往实际顺畅的融资和充分竞争的土地，土地景气度往往与销售景气度同步，行业超额利润无法维持。当前的一系列监管措施下，行业有望出现“高景气+低地价”的黄金组合，开发行业进入利润与周转并重的“新古典主义”时代。

4.板块估值持续低位，上行空间大。估值低不是涨的理由，但留足了上涨空间。当前地产板块相对PE历经连续5年下杀，处于历史最低水平。当前重大逻辑改善之下，上涨空间充分。

5.投资建议：板块贝塔，买多少比买什么更重要。土地市场竞争减小，土地潜在利润率上升，房企盈利能力修复，是地产股估值底部回升的必要条件，——两大政策之下，即将兑现！个股方面推荐关注保利地产、阳光城、新城控股、华润置地、龙湖集团、佳兆业集团。

☎国信地产团队：任鹤/王粤雷/王静