1. 变压器为配网投资端主设备:十三五期间,配网智能化设备占比只有10%不到。十四五期间,配网投资占电网总投资的60%左右,智能化设备渗透率将快速提升,直接受益对象为配电主要设备:变压器、环网柜、开闭所等。主设备投资中,变压器占比50%。
2. 干式变压器更适用于光伏风电:配网全面升级,随着新型电源风电光伏的接入,干变比油边更适用于光伏风电。相比传统油浸式变压器(油变)阻燃性能好、维护成本低,在风电领域可通过变压器上置、内置等节省线缆成本。售价比油变高30%,但由于免维护节省人工的优点,整体施工成本更低。
3. 干变渗透率不断提升:21年6月,国网执行新的能耗指标。干变的能耗指标更低,更加符合电网新型设备的需求。干变目前渗透率全球50%,国内仅为20%不到,预计未来随着风电光伏的大比例接入渗透率快速提升。
4. 干变竞争格局优化:海外竞争对手ABB和西门子的逐步退出,国产变压器市占率不断提升。顺纳股份的全资子公司顺特电气,全球市占率5%,预计随着分布式的爆发,顺特市占率在十四五期间迅速提升。
5. 盈利预测:预计变压器明年和后年的收入增速为30%+,营收为25亿和33亿,净利润为2亿和3亿,给与50倍估值。原有拖累公司的业务,浙江子公司的应收账款余额不断降低,调整完明后明年净利润分别为1.6亿、2.6亿。对应估值为16x和9.6x。对标金盘科技,体量相当于金盘的2/3,目标市值100亿。