华创证券：国内民航业供给大幅降速或已成定局，未来2年或存在系统性机遇
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】①复盘历次航空Gu大行情，飞机资产供给是核心影响因素，供给侧逻辑预期会率先推动Gu价上行，供给端的刚性制约会使得供需格局发生真正优化，进而带动业绩快速恢复。②国内民航业供给大幅降速或已成定局，即便是最乐观预期，23年相比19年增长21.6%，相较于2014-18年平均9.8%增速大幅度放缓。③需求端，国内市场需求的恢复可有效消化运力，后续催化剂来源于特效药相关进展及国际航线预期。风险提示：经济大幅下滑、国际航线修复低于预期、疫情反复影响超出预期、运营安全风险。【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】华创证券，未来几年内国内民航业供给大幅降速或已成定局，预计民航业2022年起逐步迈入复苏之路，未来1-2年航空Gu或存在系统性投资机遇。1）复盘历史，航空供给侧逻辑是核心供给侧逻辑预期会率先推动Gu价上行。实际兑现过程中，结合需求相对平稳或快速恢复阶段，是供给侧逻辑发挥效果的前提，该阶段内供给端的刚性制约会使得供需格局发生真正优化，进而带动业绩快速恢复。其中飞机资产是供给的核心硬约束。历史上有3次航空Gu行情，是由供给端（预期）作为重要推动，分别为：①2008.10-2010年：金融危机后，供需结构大幅改善主导，航空板块上涨2.8倍，同期沪深300上涨1.4倍，其中国航最大涨幅4倍。②17Q4-18Q1：供给侧控总量调结构+客票价格市场化预期推动行情，国航最高涨幅69%，沪深300同期涨幅17%。③2019年3月到4月：737MAX停飞，供给紧缩预期推动行情，东航最高涨幅47%，同期沪深300上涨13%。2）国内民航业供给大幅降速或已成定局华创证券以航司披露飞机计划引进数据并完全剔除737MAX的引进作为最低增速，并分4种情景假设测算：①假设737MAX22Q1复飞，波音空客产能按节奏恢复，引进恢复正常；②22Q1 737MAX复飞，引进数量与波音空客未交付订单一致；③737MAX22Q1复飞，但引进仅限于此前披露的确定订单，未追加各机型订单；④737MAX于21Q1复飞并开始交付，其他交付按照计划。测算最低增速：21-23年复合增速为2.9%，21年相比19年增长4.9%，22年相比19年增长9.0%，23年相比19年增长11.0%；最高增速：21-23年为7.7%，21年相比19年增长4.9%，22年相比19年增长13.7%，23年相比19年增长21.6%。均相比2014-18年平均9.8%增速大幅度放缓。即便考虑飞机利用率提升至历史最高的9.6h，全行业运力引进增速大幅放缓已成定局。3）国内循环已能消化运力，国际航线放开是催化剂今年以来国内航空在疫情没有明显影响的情况下，21Q2全行业航班量最高相比19年增长7%；旅客量恢复至96%，其中国内增长11%；客座率恢复至接近80%；飞机利用率恢复至8.6小时接近国内正常水平；相应的三大航大幅减亏，民营航司均实现盈利，经营数据大幅改善。可见国内市场需求的恢复可有效消化运力。后续催化剂来源于特效药相关进展及国际航线预期。风险提示：经济大幅下滑、国际航线修复低于预期、疫情反复影响超出预期、运营安全风险。来源：华创证券