次新历险记 2021-10-26 老猿挂印回首望

兵无常势，水无常形，资本市场，阴晴不定，各自安好。

 

正经码字之前先喊出最强口号：紧跟强盗，重仓被套，强盗反买，别墅靠海。

依旧是作为终极大反指，也是贡献了自己的一份正能量。

欢迎来到突然就很奇怪诈尸更新的次新专场，今天的主题是老猿挂印回首望，关隘不在挂印，而是回头！

这里所谓的回头，就是指无脑打新的时代结束了，一键打新该收手了。

近期一系列的新股破发很多朋友认为是新股的冰点期到了，这必然是有一定的因素在这里，而实际上根本原因在于上个月的一次IPO询价新规的颁布：

 

把里面的内容提炼出来是这样的：

一：最高报价剔除比例由原来的“不低于10%”调整为“不超过3%”，并倡议不超过3%，不低于1%。

二：放开不超过“四个值”（即网下投资者有效报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值）孰低值的要求，倡议定价超“四个值”孰低值的，超过幅度不高于30%。

三：取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求。

目前券商比较专业的解读是这样的：

首发估值整体上行，逾七成超募，平均超募比例新规后创业板、科创板新股首发PE中值分别为34.79倍、50.27倍，较新规前分别上升126.94%、101.48%，大部分中证行业新规后对比新规前估值均值、中值均有上升。新股平均募资额上升，超募比例逐渐扩大：新规后注册制询价新股平均超募比例为80%，约有72%的新股实现超募。

低剔比例明显扩大,入围率大幅回落。新规后完成询价的18个标的平均入围率为66%，相较于新规前样本标的83%的平均入围率下降了17pct。高剔比例从10%集体降至1%，低剔比例明显扩大，新规后低剔比例均值和中值分别达33.00%和30.25%，新规前仅为7.22%和3.37%。

战配参与度提升，机构报价风格分化。新规下定价突破“四孰低”案例渐多，其中创业板已有一半（5只）新股实施券商跟投，平均跟投比例为4%；同时高管核心员工参与战配及外部战投参与概率均有所上升，但平均跟投比例下滑。整体而言，新规以来，券商跟投、高管核心员工战配、外部战投家数占比均上升。新规后，机构间报价风格分化，财务公司、保险公司报价更偏谨慎，私募基金更为激进。

最后的结论是，一二级市场或在动态中实现均衡：

（1）申购新规仍有适用弹性，分类监管规则即将生效：高剔比例或在1%-3%之间波动，而不是目前整齐划一的1%；11月1日即将生效的网下投资者分类监管等细则将有助于引导价值研究、理性申购。

（2）首发估值：整体中枢将比新政前明显上移，且个股间分化加剧。

（3）首日涨幅：预期首日抛压至少不会比新政前少，但首日活跃资金或减少：低估、低价、小盘股往往是活跃资金首日青睐的对象。首发估值中枢上移后，此类标的将减少，对活跃资金吸引力减少。预期首日涨幅中枢随之明显下移，弱势二级环境下，不排除小规模破发。

（4）后续的申购策略，建议提升合规意识、加强新股价值研究、及时调整打新产品配置。

上面的文字看起来太专业了，真心不需要完全看懂，毕竟来这里打新不是来学习的，而是来中签赚钱的，那直接翻译成白话文：

询价阶段就把涨幅都提前兑现了，也就是说你现在看到的破发实际上是在之前已经涨了100%左右，就比如说今天破发的可孚医疗如果还是在新规之前，首发募集价格差不多也就是现在的一半左右，也就是50元左右，那今天的收盘价88.97差不多就是之前开盘上涨80%，那不就是原来比较熟悉的首日涨幅了。那这里关键点就来了，我这上涨的90%的利润去哪里了？原来的首日上涨的利润是散户打新中签赚的以及配售的各种机构的囊中之物，现在变相的给了卖方，也就是派发股票的上市公司，IPO的意义是上市公司募集资金来发展自己，之前询价阶段买房集体抱团压低价格导致上市公司即便上市了也募集不到多少银子，大肉给了一级市场和靠运气中签的散户，举个极端的例子就是前面的读客文化：

 

人家本来是想募集25962万来建设读客文化版权库，结果买方询价的时候只搞到了6200万，再扣除了券商的承销费用，真正上市公司到手的资金只有4371.2万了，如果仅考虑募集资金来发展这一条来说，已经完全失去存在的意义了，也是从读客文化的这种极端现象让监管层不得不把买方和卖方的利益再平衡了，这个度其实挺难把握的，如果后续的新股都是接连破发，对稳定持续的IPO不利，再改回到之前的规则，那依旧又回到“打新盛宴”的节奏了。

而新规之后，又走向了另外一个极端，那就是开始出现超募：

 

18家企业中有6家的发行市盈率超过行业平均市盈率

华兰股份（301093）的发行市盈率达96.14倍、行业平均市盈率38.11倍；

中科微至的发行市盈率达55.66倍、行业平均市盈率36.85倍；

戎美股份的发行市盈率达46.65倍、行业平均市盈率23.68倍；

凯尔达的发行市盈率59.66倍、行业平均市盈率37.35倍。

18家企业中有14家实现超募，累计超募金额为130.49亿元。

从超募比例上看：

超募2倍以上的有2家，超募1-2倍的有7家，超募1倍以下的有5家，超募共计14家，未达到募集标准的只有4家，且这4家是因为刚改了规则大家都还没玩转，依旧延续老规矩办事，后续超募会成为常态，而超募的常态化就意味着破发的常态化，因为超额募集意味着在募集股本不变的情况下，发行价的大幅提升，那举例子说明就更直白一些：

回到读客文化这里，如果按照现行的询价规则去发行的话，不算超募就算正常募集，发行价就直接是6.48元而不是之前的1.55元，

那回到目前破发的可孚医疗，对照之前的兰卫医学同属于生物医药板块，这里就不太讲究了，兰卫医学是准备募集2.06亿，实际募集到了2亿，可孚医疗不超募的话，上市价就是50元左右。

这样解释，大家就直接看懂了吧，那后续这批新股超募这么多，自己去换算一下就知道还有没有肉了。

那就直接算一下明天上市的华润材料：

 

对照前面同类型的按照之前的规则，可比上市公司是亨通家化差不多也是刚刚好募集到正常资金，对照一下旧规矩就是14.5亿除以总股本22191万股，上市价应该是6.53元，现在实际是10.45元，是因为华润材料超募了8.41亿，相当于如果你是之前中签这个本来是6.53元中签买入的，直接在之前上涨60%的位置才拿到筹码，这60%的利润都给了上市公司募集掉了。

而华润材料的估值实际上对标一下同类型的，也就是值12元左右，原来中签翻倍的蚊子肉都被砍掉了一大块，这下就全明白吧。

OK，总结：

1.  无脑打新，中签就是赚到时代已经成为过去式，破发成为常态化，买方市场向卖方市场再平衡，如果你不会算的话，无脑打新可能会赔了夫人又折兵。

2.  新股中签的获利盘大幅降低，一级市场和二级市场两者的利润差大幅缩短，对于没中签的基本面和题材面高手可以挖掘到更优质的新股去做投机，而不用担心太高的获利盘无脑砸了，我看到的更多的是机会。

3.  新股定价的重心向上大幅偏移会让股价一步到位后会加剧首日博弈，加大了买卖双方的激励和约束，给了更多的市场选择空间，而空间意味着有更多盈利空间，简单说就是一级市场的稳赚不赔的利润向上市公司和未中签的次新玩家让利了。