2022年1月，科顺收购丰泽事项正式过会，4.64亿收购丰泽股份 93.54%股权，进军减隔震蓝海市场。
丰泽股份是国内减隔震、止排水领域的领先企业之一，其支座、伸缩装置、止水带三类产品全部通过中铁铁路产品认证中心 CRCC 认证
而全国支座类产品通过认证的仅有 27 家企业，同时拥有支座、伸缩装置、止水带 CRCC 认证的非常稀缺。


【蓝海市场：减隔震】
在基础设施大建设的背景下，防水材料及支座、止水带、伸缩装置等基础建设配套产品具有广阔的市场前景。科顺旨在为建筑及基础设施领域提供防水及配套设施一体化的服务。 科顺除防水产品外将拥有支座、伸缩装置、防落梁装置等产品，将通过丰泽股份已有的业务渠道继续开拓铁路、公路等基础设施市场，扩大市场份额，进一步改善公司的收入结构，加强市场竞争力，实现主营业务的协同效应和业绩的快速增长。同时科顺将借助自身的渠道和客户优势，协助丰泽股份进行房地产建筑领域客户深度开发，产生客户资源及销售渠道协同效应。

综合地产与基建预期，防水市场规模超过1700亿元/年，未来一段时间保持稳健增长。
1）地产防水需求与地产增量紧密关联。预计2020年新建房屋防水市场约605亿元，2021-2023年地产新建防水市场每年约为650-800亿元。
2）防水修缮时代已至，补漏修缮的“小修”市场可带动百亿市场空间，旧改催生“大修”需求，修缮规模远大于短期补漏市场，具备新扩容点，预计2022年贡献规模超600亿元。
3）基建防水规模有望超过200亿元，高铁是铁路防水市场“主力”，地下管廊市场不可忽视。


【防水市场】
（1）集采+上市驱动，头部增速拉开差距。通过假设top30和top100的集采比例来预测防水集采的规模，预计2022年top30房企的防水集采规模为207亿元，top100为接近260亿元。从地产客户首选度看，雨虹、科顺显著领先，部分龙头企业错过上市时机，体量不增反缩。
（2）尾部出清加速，2021年地产需求下行、沥青持续高价，出清预计加快。防水行业2021年利润总额连续8个月负增长，全年下滑2.04%。
（3）小B+非房，新一轮渠道布局开启。直面地产寒冬，供给端更加谨慎。回款健康的小B渠道，以及资金相对安全的非房领域，备受防水企业关注，成为新的必争之地。

科顺股份：百亿营收可期，行稳方致远。
（1）百亿布局，基地全国化推进。截止2021H1，公司拥有12个生产基地（含在建），助力百亿营收目标。
（2）扩大地产战略集采，消化产能、提高份额。房企合作有心得，2020年前五客户营收占比为14.02%，3家上市防水企业中最低，2017年起退出恒大合作。
（3）沥青冬储、增加储罐，平滑原材料对毛利率影响；
（4）收购丰泽探索第二曲线，延展基建领域；
（5）重视小B渠道，助力经销商做大做强。
（6）管理层多元背景，治理文化开放、包容。

投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利分别为8、13、16亿元。
综合考虑外部环境改善、成本改善，结合公司收入持续增长预期
公司参考同行东方雨虹、北新建材平均PE估值是合理水平。给予公司2022年15PE
按照相对估值法与2022年盈利预期，公司合理市值约200亿元，给予“强推”评级。