功率半导体的内资龙头，盈利能力持续向好。公司是中国领先的拥有芯片设计、 晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业。经过一系列发 展整合，根据中国半导体行业协会数据，2019 年公司在中国半导体企业排名 第 7（以销售额计），是前十中唯一一家以 IDM 模式经营的企业。功率器件产品线覆盖齐全，拥有超过 1100 种分立器件产品及超过500 种 IC 产品，广泛应用于 消费电子、工业控制、新能源、汽车电子等领域，丰富的产品线能够满足不同下游 领域市场需求以及细分市场客户的差异化需求。公司通过业务结构不断优化，全 面规范各级管理程序，提高管理水平，降低生产及管理成本，盈利能力稳步提 升。

 功率半导体市场规模持续增长，进口替代空间宽广。据 IHS Markit 数据显示， 2019 年全球功率器件市场规模为 404 亿美元，预计到 2021 年市场规模将增长 至 441 亿美元，年复合增长率为 4.1%；据 Gartner，中国也是全球功率半导体 最大消费国，但功率半导体主要器件国产化率却不足 50%，IGBT 模组、MOSFET、 晶闸管、整流器的国产化率也只有 30%多，国产替代空间广阔。此外，新能源 汽车、快充和新兴电子产品的兴起有望为 IGBT 和 MOSFET 市场带来增长的新动 力。IGBT 是新能源汽车电机控制器、充电桩等设备的核心元器件，新能源汽 车的高景气度将为 IGBT 市场的增长提供稳定的市场需求，IGBT 的需求量和单 车价值量有望有进一步提升；快充的兴起和家电变频化的趋势有望推动公司的 MOS 器件、沟槽栅 MOS 产品、MOSFET 等分立器件需求量提升。受益于下游应用 领域高景气度，公司有望抓住国产替代机会填补市场需求缺口，进一步实现营 收规模的增长。

 盈利预测和投资建议：我们预计公司 2020-2022 年的营业收入分别是：68.05 亿元、80.03 亿元、91.47 亿元，归母净利润分别是 9.5 亿元、13.3 亿元、15.5 亿元。对应的 EPS 分别是 0.8 元、1.1 元、1.3 元，对应的 PE 分别是 90 倍、 64 倍、55 倍。