电投能源(002128)：蒙东地区快速成长的新能源运营商
研究机构：国泰君安证券 研究员：翟堃/薛阳 发布时间：2021-12-12
　　本报告导读：

　　蒙东地区快速成长的新能源运营商，在建项目1.7GW装机，且关联方国电投内蒙古嫩管拥有11GW装机，公司有望通过“内生+外延”的方式实现新能源装机扩张。

　　投资要点：

　　上调盈利预测及目标价，维持增持评级。公司煤炭销售以长协为主，伴随2022 年煤炭年度长协基准价上调至700 (+165)元/吨，维持2021 年EPS 为1.80 元，并上调2022、2023 年EPS 至2.13、2.22(原1.83、1.85)元。鉴于公司运营新能源装机1.1GW，未来有望转型新能源运营商，给予公司高于煤炭行业平均的2021 年11xPE，上调目标价至19.8(原16.2)元，增持评级。

　　蒙东地区快速成长的新能源运营商。公司目前运营风电装机0.7GW、光伏0.4GW，在建项目合计1.7GW，运营及在建项目合计2.9GW，在建项目全部投产运营后公司将跻身中型新能源运营商。此外，据国电投官网，公司亦与股东中电投蒙东能源、关联方国电投内蒙古能源一体化运作。截至2020 年末国电投内蒙古能源拥有新能源装机5GW，且投资的乌兰察布风电基地一期6GW 项目已投产。公司更名“电投能源”意在转型，预计未来公司将以“内生+外延”的方式实现新能源运营商业务的扩张。

　　长协基准价提升，煤炭业务增利可期。据10.15 日投资者互动平台，公司表示长协煤炭占比较大，且2021 年年度/月度长协合同销售价格主要取决于2020.12 月的年度/月度长协价。2021.12 月的年度长协价为725 元/吨，同比+29.9%，若公司2022 年延续2021 年定价模式，煤炭业务增利可期。

　　火电调价上限提升，电解铝新增产能受限。2022 年起，火电电价上浮上限提升至20%，伴随电价市场化程度提升，火电稳盈利公用事业的属性愈加凸显。此外，国内严控电解铝新增产能，公司电解铝盈利有望维持高中枢。

　　风险提示：在建项目投产不及预期、电解铝去产能不及预期。