中泰证券：CRO板块收益率已回到了起点，5大角度梳理行业景气度能否持续？
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】中泰证券回顾发现2021至2022年初，CRO、CDMO板块收益率已回到了起点，市场对板块分歧主要集中在估值、UVL清单（地缘影响）、投融资、研发投入、转移趋势上，遂对这5方向进行梳理分析，以探讨行业景气度能否持续？
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】中泰证券回顾发现2021至2022年初，CRO、CDMO板块收益率已回到了起点，市场对板块分歧主要集中在估值、UVL清单（地缘影响）、投融资、研发投入、转移趋势上，遂对这5方向进行梳理分析，以探讨行业景气度能否持续？把握当下：估值处历史底部，UVL影响有限、投融资快速增长、研发投入、转移趋势有望加速。1）估值：截止2022年2月20日，2021年核心板块标的平均PE约77.1X，较近三年平均PE（TTM）折价约21.1%，根据均值回归理论，我们认为继续下探空间有限；2）UVL清单：①我们认为UVL事件主要源于疫情导致美国商务部工作人员出行不便，为其正常执行程序，无须过度解读；②CRO、CDMO的本质是服务，知识产权属于客户，贸易纷争可能性低；③研发生产外包行业提升全球创新药研发效率，解决药品持有人的生产瓶颈，存在一定刚性需求；④凭借工程师红利、政策鼓励、运营效率领先、一体化平台体系，中国优势显著且持续扩大，是全球外包产业转移的最佳落足点；3）投融资：①据动脉网数据，2021年全球医药投融资+32%，国内+26%；②我们认为医药生物投融资具有一定的周期波动，但整体呈螺旋上升趋势；③历史上看国内头部CRO、CDMO公司营收增速同投融资相关性有限，当前可淡化投融资对行业景气度的影响；4）研发投入：①据Citeline数据，2021年国内外研发管线持续高增，全球+8.8%，国内+31.1%；②研发管线单个变量对板块影响有限；③全球及国内研发投入有望随着创新疗法占比的持续提升而快速增长；5）转移趋势：①2020年头部CRO、CDMO公司海外收入全球市场规模占比提升至3.9%（+1.2pp），呈持续提升趋势；②前端管线数量全球占比较高，后端项目占比低但价值高，随着项目持续推进，全球产业链转移趋势有望加速。展望未来：景气有望持续，CDMO及临床CRO有望迎来业绩提速期。1）CDMO：“前端导流+后端延伸”逻辑加速兑现，大订单夯实业绩确定性，头部公司产能加速扩容，CDMO增长有望提速；2）CRO：新签订单持续高增，随着临床前CRO项目向下游传导，临床CRO有望迎来高速增长期。关注长坡厚雪的优质赛道，一体化平台“前端导流+后端延伸”商业模式加速收获，持续看好综合性“龙头白马”药明康德、药明生物、康龙化成、“专精特新”细分赛道龙头昭衍新药、药石科技、成都先导及不断加速成长的九洲药业、博腾Gu份、美迪西、诺泰生物等。
来源：中泰证券