民生证券：碳碳热场22年供给边际宽松，碳陶刹车盘成为行业第二增长曲线
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】①碳碳复材是由碳纤维及织物增强碳基体所形成的高性能复合材料，适合于制造高温热场部件和摩擦部件。行业趋势是逐步替代传统石墨热场。②22年碳碳热场行业供给边际宽松，供需基本处于平衡状态，预计22年碳碳热场价格中枢在70-75万元/吨。③民生证券着重强调了碳陶刹车盘上的应用，当下碳陶刹车组件已广泛用于高铁，飞机和跑车等交通工具的制动系统中，有望在乘用车中快速放量，成为碳基复材企业的第二增长曲线。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】民生证券认为，22年碳碳热场行业供给边际宽松，供需基本处于平衡状态，预计价格中枢回落至70-75万元/吨。同时，碳碳工艺在碳陶刹车盘上的快速普及，将打开行业的第二增长曲线。碳碳复材是由碳纤维及织物增强碳基体所形成的高性能复合材料，具有比重轻、热膨胀系数低、耐高温、耐腐蚀、摩擦系数稳定、导热导电性能好等优良性能，适合于制造高温热场部件和摩擦部件。行业趋势是逐步替代传统石墨热场。1）22年行业供给边际宽松，供需基本处于平衡状态需求端来看，假设：a. 22年主要扩产为36寸拉晶炉，新增硅片产能约146GW，单炉所需整套热场重量约为257.5kg，新增产能中碳碳热场渗透率达75%；b. 22年组件出货220GW，容配比1.17，总产能中碳碳占比约57%；c.总产能中，预计约16%的拉晶炉需要进行碳碳热场改造。预计22年碳碳热场需求6608吨，得益于行业出货量提升，以及单晶炉尺寸增大提升单炉热场用量，22年需求较21年增速约77%，仍有望维持较高水平。供给端来看，预计22年行业龙头企业碳碳热场供给约6200吨，其余企业累计约1000吨，2022年累计供给为约7200吨，较需求高8%左右。一方面，与21年相比，22年行业供给边际宽松，价格有望下行；另一方面，22年行业供需仍相对平衡，在此基础上发生价格战的可能性较低。预计22年碳碳热场价格中枢在70-75万元/吨。2）核心竞争要素：工艺改进带来的成本下降热场产品及价格差异不大，核心竞争要素在于成本，21H1金博Gu份碳碳热场毛利率60.4%，较西安超码的30.96%高29.44pct。行业龙头的成本优势主要在于：a、向上一体化+know-how降低原材料耗量带来的原材料成本下行，材料成本较超码低32.54%；b、通过工艺改进，如自制预制体非针刺结构、改变沉积炉宽高、提升受热均匀性等提高生产效率，实现折旧摊薄+电耗下降。制造费用较超码低64%。此外，随后续单炉产能提升（超码最新单台沉积炉产能22吨/台，较行业老产能提升32%），折旧及维修成本有望摊薄，热场新产能成本可实现进一步下降。3）下游延展广，碳陶刹车盘成为第二增长曲线除应用于光伏热场外，碳基复合材料还可应用于半导体热场（预计2025年市场空间15亿）、制动材料（预计2025年市场空间280亿）和其他动密封、耐腐蚀场景，赛道天花板高，发展空间大，具有技术优势的企业可通过产品延展开拓新蓝海市场。民生证券着重强调了碳陶刹车盘上的应用，当下碳陶刹车组件已广泛用于高铁，飞机和跑车等交通工具的制动系统中，有望在乘用车中快速放量，成为碳基复材企业的第二增长曲线。工艺上，碳陶复材只需在碳碳工艺最后一步进行硅化即可。性能方面，相比碳碳复材，碳陶摩擦性能、抗磨损性能、耐高温性和强度显著提升。碳陶刹车盘可大幅减重+提升车辆制动性能。随碳陶刹车片工艺成熟度提升，生产良率提高，碳陶复材有望实现量产。从生产工艺看，预计量产后碳陶刹车盘成本降略高于碳基复材（以30%的成本增幅测算，对应成本约450元）。企业可通过出让部分利润&将碳陶刹车片价格下调至与碳基复材价格基本一致，提升碳陶市场渗透率。假设近五年碳陶刹车逐渐普及，未来中高端车型及重卡中碳陶刹车盘渗透率20%。以单车价值量下降至1万元测算，预计2025年国内碳陶刹车盘市场规模约100亿元。对标：金博Gu份：a、成本优势明显： 21H1金博Gu份碳碳热场毛利率60.4%，较西安超码的30.96%高29.44pct；b、持续扩产保证市占率：公司21年出货1500吨碳碳热场，市占率在40%以上，22年公司产能提升至2500吨，23年公司预计可形成3000吨总产能；c、碳陶刹车盘业务发力：公司持续实现产品降本，目前碳陶刹车盘产品加速导入国内龙头车企，有望实现脉冲式放量。天宜上佳：a、高铁刹车闸片龙头：公司技术实力强+认证产品覆盖车型广+低成本优势，预计主业还将维持高市占率。b、22年碳陶+碳碳复材齐发力：21年底公司于四川江油的2000吨碳碳复材产线全部投产，公司中标青海高景坩埚200套，表明产品已受下游认可，后续有望大规模放量。
来源：民生证券