#十四五规划# #直流输电# $隆基股份(SH601012)$ $金刚玻璃(SZ300093)$
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1、“十四五”开启直流输电黄金时代
直流输电是新型电力系统的α之一，我们认为在大基地推进+东中部缺电+柔直渗透三重驱动下，直流工程进度将加快，且设备价值量有所提升。预计“十四五”期间直流输电投资额将接近4000亿元，为产业链带来充足弹性，看好换流阀、晶闸管、IGBT等环节。
1）、对“十四五”直流工程的开工、投产、收入确认节奏进行了测算，结论为“十四五”期间各主要公司的直流业务营收将远超2017年的历史高点；
2）、分析了目前新能源消纳的主要矛盾不在负荷水平而在送出能力，直流输电+多能互补是新型电力系统保障新能源消纳的解决方案；
3）、讨论了柔性直流技术在“十四五”期间渗透率提高的必要性，指出柔性直流输电技术存在（特高压）远距离输电、柔直背靠背和深远海上风电送出三类场景，测算出投资额近4000亿元；
4）、强调直流输电核心投资方向是换流阀和功率半导体（晶闸管、IGBT），并对产业链各公司进行了业绩弹性测算。
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2、#隆基股份# ： 硅片报价下调符合预期，持续看好一体化组件龙头！
事件：12月16日，公司发布最新一期硅片报价，158、166、182报价分别为4.83、5.03、5.85元/片，环比11月底报价分别下降5.66%、5.45%、5.65%。
公司此次报价下调本质是回归市场报价，进一步验证了我们之前的判断。据我们了解，实际上二线硅片厂此前已经将182硅片报价降至5.6-5.8元/片。根据PV本周报价，158、166、182报价分别为5、4.9、5.7元/片。隆基目前几乎没有库存，产业链降价过程中压力较小，所以本次调价主要是跟随为主，整体符合预期。
在近期硅片不断降价的情况下，硅料价格也出现松动。根据PV报价，本周硅料均价为247元/kg，相比此前高点下降22元/kg，折合单瓦成本（不含税）0.052元/W。而隆基本次182报价相比10月11日6.87元/片的高点降低1.02元/片，折合单瓦售价（不含税）0.11-0.12元/W，本轮降价预计单瓦利润下降5-6分/W。目前硅料买卖双方仍处于博弈阶段，若后续硅料实际成交价格进一步下降，那么公司硅片盈利能力受影响程度将进一步减轻。
公司成本优势明显，从2021Q3来看，公司硅片单瓦利润领先其他硅片企业大约5-6分/W，我们认为公司在本轮硅片降价中仍能够维持不错的盈利水平。
盈利预测：假设2021-2023年公司硅片出货70/100/120GW，组件出货38/70/90GW。中性偏悲观假设下，假设2022年硅片单瓦利润7分/W，一体化组件单瓦利润0.15元/W，我们预计公司 21-23年归母净利润分别为103.19/145.49/185.39亿元，对应当前PE分别为48.67/31.80/24.96倍。
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3、金刚玻璃：玻璃龙头转型HJT电池组件，优质团队设备保障产线落地
金刚玻璃是国内玻璃深加工龙头企业，近年来受地产行业波动影响以及管理层股东变更影响，公司转型光伏电池组件业务。今年6月，公司公告投资8.32亿元建设1.2GW大尺寸半片HJT电池及组件项目，7月采购迈为整线设备4.8亿元。我们认为，在靠谱的设备、团队、股东三方加持下，公司项目有望稳步落地，实现HJT行业内领先水平。
设备靠谱：金刚项目公司与迈为同位属苏州吴江、关系紧密，迈为代表HJT装备行业头部水平，而金刚产线又采用迈为最先进配置，是全球首条单线600MW、链式退火吸杂、210半片、MBB、组件700W+等系列优势，采用微晶化效率有望实现25%以上。预计设备近期即将到厂，对于公司及整个HJT行业意义显著。
团队靠谱：目前公司聘请迈为李高飞作为金刚1.2gw首席技术顾问，李高飞作为迈为核心技术专家，此前调通多条迈为整线，实战经验丰富。同时公司也在组件丰富经验技能的光伏人才队伍，目前已经基本搭配完成，加上总经理严总丰富日企管理经验，将保障产线顺利进行。
股东靠谱：今年4月，公司控股股东变更欧昊集团，欧昊将全力支持金刚HJT项目实施：1）金刚今年8月与欧昊签订2亿借款合同，目前已提款1.74亿元；2）欧昊今年酒泉50亿元投资HJT电池组件4.8GW，规划3年内建设HJT电站3GW；3）欧昊今年2月拟增持金刚股份不低于2600万股，目前公告已增持1005万+5万股；4）金刚董事长李雪峰曾任职碧桂园，后续有望为金刚发展带来资源协同。
目前，迈为1.2gw设备正在进场，根据公告预计今年11月底至12月分批安装调试。我们预计有望于明年初实现数据落地、下半年爬坡满产。后续叠加股东4.8gw，有望在2023年形成6gw产能，假设HJT单瓦盈利0.15元，则对应净利润9亿元，对应当前PE不到10倍，建议重点关注。
风险提示：项目进展不及预期，新技术推进不及预期
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4、锂资源深度报告️
锂资源仍是明年新能源车产业链紧缺环节之一，预计2022年全球锂资源实现73万吨LCE供给，总量新增21万吨LCE，其中锂矿新增11万吨，盐湖新增10万吨，新增供给有限；预计22年新能源车和储能有望继续快速增长，锂资源供需偏紧，拉动价格进一步走高。
1）、对澳矿、南美盐湖、中国锂矿及盐湖、绿地项目供给情况全面梳理，精确季度化产能投放节奏；
2）、剖析产能扩张背后动因，除成本/价格因素外，长单定价机制、客户包销能力、工艺问题等因素均是制约扩产瓶颈，同时澳矿、南美盐湖、中国锂矿及盐湖扩产制约因素各有侧重；
3）、产业链贯通研究，研判22年正极环节因为锂资源制约因素而供给集中；
4）、拥锂为王，下游正极及电池厂锂资源布局情况梳理。
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