3 月 5 日，根据财政部在全国人大会议上提交的政府预算草案报告，中国 2022 年国防支出预算为 14504.5 亿元人民币（约为 2295 亿美元），同比增长 7.1%，增幅较 2021 年的6.8%上调 0.3 百分点。尽管此次增幅重回 7%上方，但中国军费投入仍是适当适度，占 GDP 比重远低于美国、俄罗斯等国家(世界范围内各国军费开支占GDP比例都在2%上下浮动，中国长期以来都是1.3%-1.4%)。按照军队建设“十四五”规划布局，将继续加速武器装备升级换代、加快推进军事训练转型升级，同时在重大项目实施与军队基层建设中都需要更多投入。预期在未来一段时间内，中国国防支出将稳步增长，且有一定提升空间。

国际政治环境急剧恶化，大国博弈将长期持续。美国前总统特朗普在位期间明确将中国定位成首要竞争对手，拜登上任后仍将中国认为是“最严峻的竞争对手”，不断制定政策和行动“以应对中国挑战”。近期俄乌冲突持续升级，事态向复杂和不确定性的方向发展。俄乌冲突提醒我们军事斗争准备的重要性，军事实力是维护我国合法权益的重要保证，大力发展军队现代化和信息化建设刻不容缓，未来我国军队装备建设将不断加速。

全球军费扩张，西方国家持续加强军备。近年来，全球军费开支快速扩张，在美国带动下，西方国家跟随美国脚步增加军费预算，全球进入新一轮军备扩张周期。美国 2022 年国防预算 7530 亿美元，比 2021 财年增加了 1.7%。近期，德国宣布大幅增加国防开支，德国国防军将获得 1000 亿欧元的专项资金用于国防现代化。并且从今年开始，德国每年用于国防的开支将超过本国 GDP的2%。

我国军费支出占比低，仍有很大上涨空间。我国国防支出占 GDP 的比重较低，2021 年我国军费仅占 GDP 的 1.18%，远低于世界平均水平（2019年 2.2%），与我国的经济实力非常不匹配。国防预算持续增加是国防工业发展的客观要求，更是支撑国际影响力的关键基石，当前我国的国防实力与经济实力、科技实力、综合国力仍不相匹配，建军百年奋斗目标的提出有望加速建设进程。此外，伴随十四五等规划陆续出台，军队全面加强实战化练兵备战成为大势所趋，机械化信息化智能化融合发展成为新的方向，这都需要国防预算提供坚实的物质保障。

军队实战化演练促进装备发展，装备费占比有望持续提升。我国军费主要由装备费、训练支持费、人员生活费三部分构成，其中装备费主要用于加大武器装备建设投入，淘汰更新部分落后装备，升级改造部分老旧装备，研发采购新式武器装备。2021 年中央军委印发了《关于构建新型军事训练体系的决定》，《决定》指出要坚持聚焦备战打仗、实战实训，加快构建新型军事训练体系。我军全面加强实兵实战化演练，进一步促进了武器装备消耗，以及升级换代的需求。未来数年装备费增速将显著高于国防支出整体增速，占比估计进一步提升。

板块高性价比的特征更加凸显，有望触底反弹。2022年以来，中证军工指数快速下跌了近20%，板块估值得到了充分消化。目前军工板块整体PE为62.87倍，处于历史低位。从跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块PE 37.8倍。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次为32.6、32.6、48.8倍，对应22年的PEG水平分别为0.77、0.85、1.80。可以认为，当前军工板块正处于局部景气向全面景气扩散的关键节点，中下游公司业绩加速拐点有望到来，目前板块估值水平与21年最低点估值相当，具备更高的投资性价比，建议坚定加大配置比例，板块有望在经历最后的震荡筑底阶段后重拾升势。

展望2022年，四大改革红利有望继续驱动军工上市公司数量增长、质量不断优化，研究可视度和关注度有望持续提升，军工行业正迎来数量+质量双提升的黄金阶段，“十四五”成长为大行业大势所趋。改革红利包括四大方面：一是注册制加快军工公司上市进程，北交所有望提供新舞台；二是核心经营性资产证券化进程或将提速；三是国有企业转变国资管理方式、聚焦主业，上市公司质量不断优化；四是股权激励限制条件放松，有助于提升上市公司核心管理层的主观能动性。

建议关注公司：

中航西飞(000768)：国内唯一的轰炸机和运输机总装生产商，代表机型：运20、轰6。

航发动力（600893）：国内第三代战机的航空发动机唯一提供商，代表产品：W10。

光威复材（300699）：国内碳纤维产业链的龙头公司，为军工提供大量的高性能碳纤维及碳纤维复合材料（飞机机身、特种装备等）；

中航沈飞（600760）：A股歼击机唯一上市公司，为空军提供了大量的作战飞机，代表产品：J11、J15、J16等。

中兵红箭（000519）：国内超硬材料行业的龙头企业，主营产品包括大口径炮弹、导弹、火箭弹、子弹等军用消耗品及专用车辆等军事用品。