一、风险偏好显著提升，科创板领涨两市

科创板的靓丽表现，一方面源于前期大幅超跌。今年以来，科创 50 指数累计下跌接近 40%，是所有宽基指数中跌幅最大的。因此，在市场风险偏好企稳后，反弹幅度也最大。另一方面，今年 7 月是科创板上市三周年，市场传言可能会出台一些降低投资门槛的政策，直接刺激的板块的表现。

二、形似 2012 年末的创业板，科创板中期趋势或已向好

宏观环境上，2012 年，创业板面临的宏观背景是经济“L 型”探底，货币稳健有定力“托而不举”。当前，经济同样正经历一个从下行到企稳的过程。并且，2012 年与当前均非系统性的放松，更多是阶段性的“稳增长”、“防风险”。

政策环境上，从 2012 年的“调结构”到当前的“深化供给侧结构性改革”、“科技自立自强”，核心都是经济的转型升级，不同之处在于：1）对存量，2012 年更多强调“以稳为主”，而当前对存量的改造更深入，更加强调“稳中求进”，传统行业也要转型升级，也意味着更多的结构性主线机会；2）对增量、新动能，2012 年主要是“互联网+”，当前则主要聚焦“硬科技”。并且，在激烈的国际竞争面前，在单边主义、保护主义上升的大背景下，当前推动科技创新、实现科技自立自强的需求更迫切，政策支持力度也更强。

板块定位上，创业板定位服务“两高六新”，顺应经济转型。科创板定位“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”、“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”。两者都顺应了时代的发展和要求，是典型的成长型板块。

估值水平上，在经历 2 年的持续调整后，至 2012 年底时，创业板已到了一个性价比非常高的位置。2010 年 11 月至 2012 年 11 月，创业板指 PE 估值由接近80 倍大幅回落至不足 30 倍，创开板以来最低位。当前科创板在经历了快速下行后，也已到了一个中长期有配置性价比的位置。估值层面，科创 50 指数本轮调整最低跌破 40 倍左右的 PE 估值，处于科创板开板以来最低水平。

三、科创板仍存压制因素，短期或将一波三折

参考 2012 年的创业板，创业板真正意义上的反转是在大规模解禁出清之后的2012 年 12 月。当前科创板的表现更多类似于 2012 年 8-9 月创业板的超跌反弹，在 2012 年 10 月创业板大规模解禁后，创业板又累计下跌了 22%，之后才开始了真正的反转。