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油价见顶、美股反弹与解禁后的复苏预期（22.06.19）

五一路牛仔

航行五百年的公社达人

2022-06-19 15:32:55

油价见顶、美股反弹与解禁后的复苏预期（22.06.19）

1. 拜登访问沙特与原油价格见顶，美股反弹开启：我们此前指出，俄乌战争长期化下，制裁将驱动原油价格高位持续。近期出现重要变化，可能驱动油价提前阶段性见顶——拜登访问沙特。沙特的原油产能可以短时间内低成本快速扩产和减产的性质使其成为油价决定的胜负手，此前沙特之所以对美国增产要求冷淡，最主要的原因在于民主党因卡舒吉记者案对沙特的打压，但是，油价与通胀的压力以及沙特王室的安全需要使得美国、沙特合作是趋势，拜登访问沙特的宣布，意味着美国、沙特实际上已达成新的合作。这也是周五欧佩克宣布超预期增产的重要原因。

由于沙特的增产叠加全球需求预期走弱，以及俄乌战争5月底一度在北顿涅斯克取得进展，和德法的摇摆态度，也伴随近期战局发展、北约新一轮军援和德法意元首访问基辅后最新表态逐步证伪（战场俄军形势越有利，市场将预期制裁长期化，因而，原油价格越强，反之亦然），预计原油价格将至少阶段性见顶，油价回落带来全球通胀预期的回落以及美联储下次议息会议加息幅度或有所下降（50bp），预计美股将在下周迎来阶段性反弹

2. 美股阶段性反弹以往都将有利于A股风险偏好回升，但今年2月底，俄乌战争以来，A股几乎在每个阶段都和美股呈现强的反相关关系（3月的全球反弹与A股主跌，5月底以来美股下跌与A股强势），或意味着在今年美联储加息缩表全球“收水”和中美大国对抗历史背景下，资金只能在各个池子间“此消彼长”，而驱动因素或是资金对于哪个市场风险因素更大的预期。因此，美股下周反弹后，A股能否在高位继续强势，其实是值得商榷的，因此，我们依然建议，通过均衡化配置：下半年业绩稳健的基建、必选消费以及低估值金融、地产，乃至部分高端可选消费以对冲风险，成长股主要配置中小市值方向

3. 即便A股继续超预期强势，我们依然认为，这一组合仍是“攻守兼备”的方向。其逻辑在于，5月底以来，科创板解禁是决定行情的内在最重要变量。根据历史规律，重大资本项目前，相关板块将配合政策明显拉升。可以预计，在7月中上旬，市场期待的科创板门槛降低等利好政策或将出台。但市场到时候对此将如何反映却是值得研究的重点。

从去年11月底“跨年政策预期”行情、今年3-4月地产政策预期行情中可以看出，市场“学习效应”越来越强，科创板相关政策落地后，市场更可能趋向演绎解禁后会发生什么，参考20、21年科创板解禁经验，解禁后，科技股将迎来较长周期的抛压。但与此同时，伴随资本市场造福效应，北上深等科创板企业较多的核心城市的住宅、高端奢侈品消费等数据将出现明显回暖，或将引发市场经济复苏预期。故地产、金融、消费等品种在这种情况下，也值得关注。

4. 三个截然不同层次的经济复苏下对应的细分资产表现：
1）传统经济学定义的复苏为居民消费能力与企业盈利能力的改善，由于当前政策仍是“有定力”，疫情的持续影响，以及居民、企业现金流的压力和资本信心不足的持续影响都将在下半年逐步显现，故当前政策不足以扭转基本面下行趋势，从这个角度看，下半年看多利率债，要警惕信用风险的多发

2）金融、经济宏观数据所反映的经济复苏，上述数据核心在于专项债和基建的腾挪节奏，5月底经济会议要求“二季度经济正增长”，这意味着，7月出炉的6月金融数据依然将维持总量强势，但是由于没有新增的中央和地方举债，这意味着，四季度和明年后，这些透支将类似4月金融数据产生明显压力

3）权益投资者眼中的经济复苏，由于权益投资者习惯于关注高频微观指标，并按照过去经济周期的惯性规律加以遐想，所以，一线城市地产、豪宅、高端可选消费、豪车等微观指标往往成为权益投资者认为经济新周期的关键。基于上文科创板解禁后的逻辑，上述指标或将在三季度后明显改善

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