事件概述

2022年6月18日，公司发布《2022年非公开发行A股股票预案》，拟向中国移动子公司中移资本定向发行284,374,100股，发行价格为14.57元/股，合计募集资金41.43亿元，募集资金均用于补充流动性。中移资本拟以现金方式认购上市公司非公开发行股份，发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份。同时，公司实控人王佳、严立自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的上市公司1.06亿股（占发行后总股本的8.58%）对应的表决权。上述事项实施完成后，上市公司实控人由王佳、严立变更为中国移动集团。

强强联合打造网安产业新旗舰，助力公司场景化创新

强强联合，网安产业新旗舰扬帆起航。中国移动集团是全球领先的通信及信息服务企业，目前是全球网络规模最大、客户数量最多、品牌价值和市值排名位居前列的电信运营企业。启明星辰是网络安全产业中主力经典产业板块的龙头企业，同时也是新兴前沿产业板块的引领企业。此次中移动战略入股并取得实际控制权，一方面有利于中国移动打造独立控制、业内领先、具备核心竞争优势的网信安全板块，在网信安全领域进一步发挥压舱石作用。另一方面，依托中移动雄厚的品牌实力、强大的技术能力和广阔的销售网络，启明星辰未来发展可获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支撑和保障，有利于公司把握行业发展机遇，积极打造网络安全产业的新旗舰和主力军，助力公司实现跨越式发展。我们认为，两者强强联合之后，或将深刻影响当前网安产业的竞争格局和发展趋势，指引网安产业迈向更高质量的新发展。

网安产业由合规需求向实战化攻防转变，场景化能力重要性凸显，此次合作有助于启明星辰打造面向场景的新技术和产品。当前，网络安全产业的需求已经不仅限于满足等保2.0等合规要求的产品和解决方案。在国际环境日益复杂，APT和勒索病毒等威胁日益加剧的背景下，企业对网络安全的需求逐渐向实战化的攻防转变。而实战化的攻防需要更多采集甲方实际应用场景中的需求，以此来进行技术开发和产品迭代，这在网安企业中是相对稀缺的资源。

此次中移动战略控股启明星辰，将为公司带来面向场景化的产品技术创新的新契机。根据公司非公开发行公告披露，公司将充分发挥与中国移动集团的协同优势，通过安全原生创新和场景化创新，重点布局数据要素化安全、大数据AI安全分析、云安全管控、工业数字化安全、零信任安全、威胁情报、网络空间安全靶场仿真和国产化安全等重点方向，强化安全运营中心布局和落地，持续引领产业未来最具吸引力的数据安全板块、工业数字化安全板块、新算力安全板块等高增长产业板块。我们认为，依托中移动的丰富应用场景，启明星辰有望在产品和技术维度实现新的突破，打开向上空间。

管理团队有望保持稳定，原实控人设立较高减持标准，彰显信心

从董事会和管理团队的组成来看，根据公司非公开发行公告披露，上市公司新董事会由9名董事组成，其中中移动将提名4名非独立董事和2名独立董事，启明星辰将提名2名非独立董事（其中1名为联席董事长）及1名独立董事。管理团队方面，中移动将推荐1名分管协同的副总经理和1名财务负责人，而公司总经理，以及另外两位副总经理（其中1名兼任董事会秘书）将仍由启明星辰原管理团队担任。我们认为，此次预案中对董事会和公司高管团队的安排，兼顾了中移动对公司业务的协同控制和公司原团队的延续性，确保了公司平稳过度和业务的稳定。

从原实控人的减持标准来看，一方面限制了每年2%的减持比例，另一方面提出了与之挂钩的一系列条件，包括核心员工离职率不高于15%，23/24/25年营业收入较2021年增长不低于45%/75%/102%或净利润较2021年增长不低于55%/85%/115%。我们认为，从员工离职率和收入利润成长性两个维度来对原实控人的减持比例进行考核，且考核标准相对较高，一方面体现了中移动对启明星辰未来稳定发展的期待，另一方面也体现了原实控人与公司共同成长的决心和对公司未来发展的信心。

网安产业国资入股并非个例，股权多元化有助于产业发展

回顾过去几年网安上市公司的股权变化，中国电子入股奇安信，中国电科控股卫士通，入股绿盟科技和天融信，国投集团控股美亚柏科等，我们看到国资入局网安产业并非个例。从产业发展角度来看，由于网安产业的下游主要以政府和关键信息基础设施行业如金融、典型、能源、教育、医疗、交通、电力等为主，无论是从下游客户本身的属性，还是从安全对于企业的重要性而言，网安产业公司从市场准入到项目获取等各个维度，在国资加持下都将实现更为有利的发展。因此，我们认为相关上市公司纷纷实现股权方面的多元化，也从一个侧面体现了产业趋势的演变。此次中移动战略控股启明星辰，也是在这一产业趋势下的又一标志性案例，从长期来看对行业发展将会形成促进作用。

投资建议

启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考虑中移动入股的影响，我们预计公司2022/23/24年实现营业收入55.00/68.32/83.99亿元，同比增长25.4%/24.2%/22.9%。实现归母净利润10.93/14.04/17.48亿元，同比增长26.9%/28.4%/24.4%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价28.08元，相当于2022年的24倍动态市盈率。

风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。