核心要点： 文灿 6-7 月订单爆量，各大下游车厂都在催单，产能扩张速度跟不上订单增长速 度，而且重型一体化压铸件 22Q4 后开始贡献收入并持续爬坡。 

产值计算：对于 6000 吨的压铸机，单件产品 20-25 公斤左右，一天 350-400 件， 每年运转 300 天以上，产值 1.5-2 亿左右；另一方面设备投入产出比在 1：2-2.5 之间，同样可推出产值在 1.5-2.5 亿之间。 

一体化压铸设备：力劲的二板机订单锁产能到 23 年底，意味着其余客户要拿到 设备开始至少要到 24 年下半年，量产最快是 24 年年底，届时文灿已经有明显的 客户积累优势。如果用三板机的话良率控制有很高难度。 

材料：文灿和立中开发的铝硅九锰已经获得蔚来认证，最晚到 8 月会交样奔驰， 如通过则是巨大利好。 全年营收指引是 55 亿（百炼大概 25-26 亿销售，文灿 30 亿左右，其中车身结构 件能有 10 亿元左右，今年本部的新能源占比能到 60%。）交流下来 Q2 整体收入 端环比一季度不会出现明显回落（Q1 收入 9720 万），净利润端预计接近 5000 万（此前 Q2 预期 2000 万~4000 万）。 

广东文灿：70%-80%出口，主要是 Tier1 客户，20%国内，吉利、BYD 等，主要是燃油车客户，5-6 亿销售额。 

南通：今年目标冲 14-15 亿，80%国内主机厂客户为主，20%出口特斯拉、采埃孚。 80%都是做车身结构件。 明年所有的设备投好，目前的预判来看就能打满。蔚来这个月 1.7 万辆，理想 L9 这个月 3000，下个月 6000，后面可能就会过万。 

宜兴：低压铸造，品类主要是新能源车里副车架、电池盒箱体和支架、电机壳等。 下半年到明年增量很快。今年估计还是有点亏损，明年能够有盈利。 天津：主要是大众，其次是比亚迪、长城、吉利，大众是主要利润支柱，天津工 厂今年计划 6 亿元左右。明年理想的项目投产了也有增量，明年产值能到 10 个 亿。 大连（百炼）：现在一年 5-6 个亿收入。宜兴百炼也是后面他扩产的基地。 

海外：第三个墨西哥工厂厂房基本建设完成，明年投产。百炼整个集团明年估计 肯定能超过 30 个亿了。 投资建议： 公司作为轻量化赛道先行者，伴随着一体化车身结构件产品的研发领先优势，以 及公司与压铸机供应商力劲集团建立长期战略合作关系，公司业绩段有望率先获 得大型压铸件带来的业绩弹性。下半年随着小康问界系列持续放量，全年业绩有 望做到 3.3 亿（之前预期 2.7 亿）。上调 22/23 年净利润至 3.3/6.2 亿元，对应 PE55/29 倍，持续给与“买入”推荐。 --------------------------------------------------------------------- --------------------------- 

调研纪要： 

【行业格局】

Q：公司对行业的理解是重型趋势的一体化压铸还是轻量化替代？ 

A：总体基调是轻量化，现在看就是铝压铸件进入汽车制造，但是未来主机厂的 重型结构件也会留给第三方压铸厂做。原因就是一方面投入太大，回报周期长， 另一方面就是良率很那做高，越重越大型的设备，技术壁垒越高，相对越难做好 品控，那成本自然就高了。 

Q：特斯拉不是自己做么？ 

A：特斯拉需要抢先手，在产品力学性能和安全性上都做了很大的妥协，实际上 良率没有那么高，大概也就六七十。

Q：公司如何看待二三线厂商布局一体化压铸机的动作，包括一些做三电部件的 公司进入这个领域，先发优势能保持多久？

A：其实现在大多数购买设备的厂商只是签意向性协议，没交钱也没谈交付时间， 确实很多冲压件的厂商都想进来，但是公司的优势还是能保持。核心是性能和良 率，这个确实是经验上的积累。拓普和蔚来的合作也越来越少，但是考虑订单分 散的方面，其他公司可能也能做出来，但是时间会比较长，在这个时间里，文灿 会拿到更多订单。

Q：随着集成的发展，未来主机厂倾向于把大型结构件压铸拿在自己手里，对公 司业务会不会有影响？ 

A：主机厂沃尔沃在做，重资产，蔚来轻资产，外供。小鹏想模仿特斯拉，越像 越好，但后来核算下来成本不划算，所以武汉工厂这么做，广东工厂就不做了。 小米走性价比路线定了海天的两台，海天没有大机器的经验，美立信那个质量很 差。所以其实大家最后还是把订单给文灿来做。 

Q：远期的格局？ 

A：市场空间很大，参与者众多，各主机厂考虑到供应安全的问题未来会有一二 供，但是主要的份额在头部 2-3 家。未来质量上唯一能够竞争的就是外资企业， 但是价格高，项目节奏慢很多，所以文灿的订单会越来越多，中国的民营企业中 文灿第一，车身结构件收入 10 亿，第二的民营企业 1 个亿都不到，差距很大。 

Q：公司的先发优势体现在哪里？

A：1. 模具自产，抽真空、模流生产，有好的方案，试出来的；2. 是机器有选 购，技术要求很细很复杂，文灿和力劲是定制，提出很多基于自身 knowhow 的要 求，有壁垒；3. 铝液，和立中是独供，这部分材料是共同开发的；4. 机器参数 和工艺积累（甚至具体到不同温度、湿度比如天气，参数都不一样）。所以总的 来说不是买了设备和材料谁都能做，良率控制有壁垒。 

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【文灿情况】 

各个工厂的产能规划以及当前的情况？ 今年整个集团销售大概 56 亿左右，百炼大概 25-26 亿销售，文灿 30 亿左右，其 中车身结构件能有 10 亿元左右，今年本部的新能源占比能到 60%。

广东文灿：70%-80%出口，主要是 Tier1 客户，20%国内，吉利、BYD 等，主要是 燃油车客户，5-6 亿销售额。

南通：今年目标冲 14-15 亿，80%国内主机厂客户为主，20%出口特斯拉、采埃孚。 这里面 80%都是做车身结构件。明年所有的设备投好，目前的预判来看就能打满。 蔚来这个月 1.7 万辆，理想 L9 这个月 3000，下个月 6000，后面可能就会过万。 小产品目前收入大概 3 个亿，这块后面维持稳定，主要还是看大件的增长。 

宜兴：低压铸造，品类主要是新能源车里副车架、电池盒箱体和支架、电机壳等。 下半年到明年增量很快。今年估计还是有点亏损，明年能够有盈利。 

天津：主要是大众，其次是比亚迪、长城、吉利，大众是主要利润支柱，天津工 厂今年计划 6 亿元左右。明年理想的项目投产了也有增量，明年产值能到 10 个 亿。 

大连（百炼）：2024-2025 年整个销售会翻倍，主要得益于新能源汽车卡钳、车 体的增量，竞争格局会好转。现在一年 5-6 个亿收入。宜兴百炼也是后面他扩产 的基地。 

海外：第三个墨西哥工厂厂房基本建设完成。百炼整个集团明年估计肯定能超过 30 个亿了。 

Q：单车价值量梳理 

A：小康的三电部件 4000-5000 元 蔚来车身结构件，ES6、ES8、EC6 都是 4000-5000，换代后也在 4000 左右，ET5 四个件 2000 多，ES7 单车 3000 多，ET7，8-10 个件大部分在文灿快三千。蔚来 那边是独供，之后上量大铸件会选二供，但是主要份额会在一供，二供可能不是 上市公司，二供可能有好多，比较分散。拓普和蔚来的合作有问题。 奔驰只有文灿是内资供应商，GLC 大概 7 个件，全年 2.8 亿收入，单车 2000-3000 理想 L9 两个减震塔，600 多，理想 one 没有用 车身结构件，23Q4 上市的 W 平台 会有 5 个件，3500 左右 特斯拉 7000-8000，十个件，文灿在特斯拉 x 和 s 是独供，3 没用结构件，y 是 特斯拉自己做。 比亚迪主要还是三电的部件，单车价值量几百块 小鹏 P7 有 3 个件，600 多

Q：公司新品研制情况？

A：蔚来的 CD 柱合成，难度其实也很大，大概是 8kg/件左右，一个车配 2 个，用 4500t 设备，用在明年的一款新车上。 储能电池和的量也比较大，我们做液冷板+托盘，ASP800 多，明年加起来能有 30 万套以上，前面用低压压铸，后面再把铝板焊在上面，后面可能低压换高压，目 前的储能电池盒对应的带电量大概是 43 度，大一点是的 50 多度。

Q：文灿现在重型压铸机台数？

A：9000T 两台，下半年考虑加一台，7000T 两台，6000T 两台，都是两板机。 

Q：南通厂目前机器情况？ 现在小吨位 28 台，大吨位 13 台（1800-4400t），7 台新增设备，全部一共大概 有 58 台设备，对应产值 20 亿元。 大设备有 1 台 9000t，2 台 6000t，计划还会再来一台 7000t。另一个装在合肥六 安。 大设备现在投入产出比 1：2，6000t 的设备产值大约 1.5 亿，9000t 的设备产值 大概是 2 个亿。9000t 的设备明年 3 月左右开始投产。

Q：公司重型压铸件的营收情况？

A：重型免热处理的压铸件还没开始贡献营收，今年 Q4 开始 ET5 有收入，明年 ES6 和理想 W 平台都是明年有收入，所以 23-24 年会放量。很大程度上要看下游 车厂的销量。理想 2000 多一套，理想给了二十多万的预期，对应 4 亿多。其他 的也有。

Q：比亚迪具体供应情况和后续进展？ 广东文灿、天津雄邦生产，产品主要是电机壳等，大概一个月 1.8-2 万套。比亚 迪一体化的电池壳以及一体化车身的结构件（前减震等）也在和我们探讨，听说 买了 7000t 的海天的设备。（文灿不太愿意和比亚迪做大件一体化压铸机） 

Q：竞争格局的看法？ 小鹏广东那边给鸿图了，主要是鸿图给了更好的商务条件。目前主要的车型的订 单都是我们拿到的，ET5、明年 3 月新出的 ES6 换代（平台化的）、理想的纯电 平台也是我们的。新进入的供应商还是比我们更迫切想拿到一个订单证明自己能 做。 

Q：我们的订单模式？

A：每年年底会给下一年度的预期，之后每月月底也会给下一个月的预期，通常 这个销量预期比较准确。现在订单情况全部爆满都不一定能满足需求。 

Q：扩产计划？ 

A：安徽六安工厂今年 8-9 月动工，明年年底投产；还有重庆工厂，未来服务小 康和理想。M9 单车可能能到超过 10000（车身结构件、一体化压铸——4 个件包 括 2 个 CD 柱和前总成以及后底板），M7、M5 纯电版本可能也会使用，目前的增 程式版本是 5000 左右，小康目前产能规划 30 万。 

Q：新客户的进展？ 

A：大众和福特都在谈，福特可能会放在杭州的工厂，大众是安徽厂。大众和福特的 节奏很慢，新能源车企基本 1.5 年就量产了，传统车企 2.5 年才能投产。大众是 会用在后面的新平台上，MEB 产能已经从 70 万降到 20 万了。

Q：新势力的订单情况？

A：蔚小理都很乐观，认为明年能翻倍。下个月的蔚来是 1.7 万辆。

Q：营收指引？ 

A：今年 55 亿，25 年 100 亿，利润上没有指引。今年的话。从 6 月开始所有客 户都在增量，7 月最困难，今年新购买的设备安装速度已经跟不上订单速度，这 个月出货 1.1 亿，7 月预计 1.5 亿，预计到 Q4 又有一个巨大的爬坡。另一种产 值算法是投入产出比最多是 1：2.5，如果考虑到良率和产能利用率，1：2-2.5 比 较正常。

Q：今年及之后利润率？ 

A：毛利率按照 30%报价，良品率超过 90%信心比较足，产能利用率很高。设备满 产极限情况大概是 13 万套/年，OEE：大的压铸机能到 85%，欧洲只有 65%的水 平。（里面包含了良率和产能利用率了）设备回来了基本就是满负荷的做的，不 存在比较长的爬坡时间，客户给的量都还是比较超预期，蔚来上个月 1.3 万这个 月 1.6 万，奔驰有 GLC 也有爬坡，之前正常是在 1.3 万，这个月 1.85 万。净利 率好的话 15%-16%，差的话 8%-9%，这个看客户项目。

Q：上游成本能顺利传导吗？

A：可以。通常材料供应和下游是季度一签或者半年一签，和上游是一月一签， 按照上月均价，长期看对利润没影响，短期有一定的滞后，上行期承压，下行期 红利。

Q：文灿的模具是自己做么？

A：都是自己做。模具的材料没什么区别，但是结构有区别，模具制造的核心都 集中在文灿的研究院里，3 月前最大吨位的模具是 4500 吨，现在已经没有上限 了，模具设备都到位了。之前规划的时候就留了余量。模具加工的积累：只是体 积变大，原理是一样的。现在模具的设计都是自己做。另一方面一个模具一千多 万，也突出了主机厂不会愿意把订单交给没经验的人。文灿承诺模具使用寿命 8 万次。

Q：百炼集团今年 Q2 的经营情况（预期是同比下滑）？

A：非常超预期，欧洲战争、疫情使订单环比略减了一点，但利润没下来，百炼 管理优化等因素，总体营收和 Q1 差不多. 

Q：收购百炼是看重他的什么？ 

A：文灿做高压铸造起家，百炼是低压和重力铸造十分好，我们也买了宜兴的工 厂，把其高压部分分给别人，只做低压，然后收购百炼就是发展重力铸造，这样 每个工厂特点明显，文灿的业务布局就全了，可以更好配套客户，提升效率。 百炼的重力压铸模具那边也有优势，砂芯是核心，难度很高，应用产品比如卡钳 这种。

Q：电池托盘在亿纬锂能、阳光电源这块的放量情况？

A：情况很好。亿纬锂能每个月 5000 套，明年可能每个月两万套，亿纬的单件价 值 800 多。阳光说明年要到 53 万套对应 35GWh，文灿认为可能有一定水份，实 际上给到文灿是 30 万套，阳光的单件价值 1600 多。

Q：不同吨位压铸机的产品每吨单价多少（成本价+加工费）

A：小压铸机每天产出量少，大的压铸机每天量多，但是每公斤单价低。小的每 公斤 70-80 元，大的每公斤 50-60 元。6000 吨产品 20 公斤左右，一天 350-400 件，产值 2 亿左右。原材料占到销售价格 40-50%。 

Q：运输费用占多少？ 

A：路程 1-2 小时路程占销售价格的 1.5%-2%，4-6 小时就是 4% 

【一体化压铸设备】 

Q：两板机和三板机区别？

A：2 板机效率和稳定性都要高，文灿排他采购力劲的，排他到明年年底，后面还 是可以通过订单去锁定。我们先行量产还是有先发优势，对于拿订单有帮助，因 为前期客户都会投工装夹具、模具（几千万），所以他们选供应商也会比较慎重 的。 

Q：公司和力劲签的都是两板机？会考虑伊之密么？

A：至少五年内还是力劲和布勒为主，伊之密不考虑。文灿给了力劲很多建议和 工艺上的经验，两家深度绑定，目前力劲两板机和三板机都做，但是卖的只有三 板机，因为文灿和力劲锁了产能，锁到明年年底。市场上想购买两板机至少要到 2024 年。 

Q：如何评价各设备厂？ 

A：布勒最好，公司 4500T 以下的很多布勒的。进口厂商在压射和控制系统、阀 等技术上有专利，稳定性高，寿命长，对生产效率影响很大。然后是意德拉，再 然后是力劲。三板机技术比较成熟，也多，但是公司后面开发产品只会选两板机。 

【材料】 

Q：材料的重要性？ 

A：其实压铸过程中每一道工艺参数都很重要，材料也很重要，很难说比较重要 性。文灿和立中合作开发的新材料进展突出，独供。而且文灿会进行二次添加， 提高材料的性能，这个是保密的，也属于 know-how 的一部分。

Q：免热合金材料的主要供应商？ 帅翼驰的 C611、立中，我们和立中合作了十几年了，是值得信赖的供应商。如果 客户没要求，我们就要用立中的，除非客户指定。这个材料是两个流派，一个美 国铝业、一个德国莱茵费尔德。我们觉得德国这个流派的材料对我们来说制造成 本低，因为流动性好，温度可以低一点。ET5 和 ES6 用的 C611 目前。免热德材 料价格上会贵一点，但是考虑到少了热处理工艺，整体成本上差不多。和做车身 结构件的材料价格比也就贵 100-200 元/吨，和普通的合金贵比较多。 鸿图的小鹏项目是小鹏指定的 C611，小鹏是试模用了 C611 和交大的材料，可能 定了 2 家。立中的渗透率提升的契机是我们在给蔚来推，现在要和欧美查是不是 有冲突，前几天查新报告已经确认了没有冲突，后面也会想给奔驰做样品送到欧 洲去做测试，那么奔驰就可以切换了。先推给蔚来，后面其他家可能也会陆续用。 立中在安徽直接给我们供材料这个是受到蔚来的高层的认可。 

Q：新的免热处理材料的进展？ 

A：已经开发完了，现在需要得到整车厂的认可，现在在推蔚来和奔驰，奔驰很 重视，因为和莱茵费尔德的一个材料很像，但是那个德国的很贵，用文灿的每吨 至少节约一千块钱。进展的话本来就是这个月要做打样认证，但是这个月爆量， 预计 7 月，不晚于 8 月会做好样品。立中想推广到欧美就一定要文灿，所以立中 也正在推动这个新材料的国外专利，ET5 第一阶段用的是 C611，蔚来对这个新材 料已经认证了。 

Q：特斯拉的材料优势在哪儿？

A：特斯拉那个其实也没有优势，只是做了微量调整避开专利风险。材料的目的 是平衡屈服和延伸率（通过比例控制）