我们的观点： ◆2022年第三代制冷剂进入基线年最后一年，产能增长放缓，价格抬升。上半年巨化HFCs售价同比增长 32.5%，然而Q1研发费用的大幅增长对冲了部分业绩增长，Q1公司研发费用3.6亿元，相比21/20/19年分别 增加2.5/3.1/2.3亿元。 ◆若按照21年Q1研发费用水平1.1亿元假设公司22年Q1研发支出，公司22年Q1实现4.8亿元净利润，实现Q2 单季环比增长49.8%，制冷剂业务环比增速实际更平滑。 

综上分析，Q2巨化净利润增长来自费用环比下降、三代制冷剂销量环比增加96%两大因素。 我们对制冷剂板块后续的判断： 

2022年H2-阶段一：亏着卖 基线年的最后半年，行业依然整体处于价格战阶段。行业配额确定后，将走出“亏钱也要卖”的阶段。 

2023年-阶段二：行业盈亏平衡，过剩仍存在，价格看需求 由于配额政策未执行，行业整体仍处于产能过剩阶段，加上库存自21年底持续累积，行业有望从目前整体 亏损进入到整体盈亏平衡，但较大价格涨幅，仍需空调需求，尤其内销的强劲支撑（我们重点跟踪） 

2024年-阶段三：高景气开始 基加利修正案于2024年开始执行，行业供需格局、竞争格局将大幅改善，且四代制冷剂渗透下行业边际成 本将抬升，高景气启动 对于未来三代制冷剂景气，行业进行了持续的酝酿，但需逐步兑现。投资制冷剂板块享受未来盈利高增， 或需经历时间的考验。板块龙头巨化股份22-24年PE分别为20.4/16.8/10.9倍，我们坚定看好板块中长期的 投资价值，

风险提示：锂电池需求不及预期，空调需求低于预期，原材料价格上涨。