首先,我们来搞清楚海利得到底做什么的?
一、海利得业务介绍
公司主营业务是涤纶长丝工业用丝、涤纶车帘丝等。2021年公司的涤纶工业长丝实现营收20.8亿元,占营收比例41%左右,是公司业务最大的一块;轮胎帘子布实现营收11.2亿元,占营收比例22%左右,是公司第二业务。两者合计占比超60%,分析公司的业务主要看这两项就行。从毛利率来看,前者22%,2020年27%,可能是受到原油涨价影响,但影响可控;后者车胎帘子布毛利率高达35%,往年也在20%以上,或与越南产能投产有关,越南工厂享受税收优惠,人工便宜,与当地轮胎企业直接配套。
其中涤纶车帘丝是汽车轮胎的结构性材料;那涤纶长丝工业用丝呢? 根据公司报告,涤纶工业用丝主要用在轮胎高模低收缩丝、安全带丝、安全气囊丝等产品。也就是说,公司的涤纶工业用丝主要也是用在汽车的安全带、安全气囊等汽车工业产品上。
从销售结构看,公司2021年外销实现29.6亿元营收,占比58%,外销贡献公司六成营收。
公司的客户来看,公司的安全带丝和安全气囊丝两款车用丝产品已经让公司成为AUTOLIV、TRW、JOYSON等安全总成厂商十多年的合格供应商;
公司的帘子布已成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商。
小结一下:从公司的业务来看,海利得的涤纶工业长丝 主要是直接供给给下游汽车零部件,包括车胎、安全带、安全气囊等关键部位。而且从公司过往来看,海利得受原材料涨价影响可控,盈利能力稳定,基本上脱离剧烈的周期波动,转向下游汽车消费。
二、公司的产能梳理
公司从聚酯产能开始,布局涤纶长丝、帘子布产能,相当于一体化布局,能够一定程度上在原材料价格上涨的时候抵御成本上行的风险,减少损失。目前帘子布产能3W吨,涤纶长丝产能28.9W吨。
根据公司年报梳理,数据如下:
公司配套有年产30万吨聚酯产能。涤纶长丝产能28.9W吨,在建产能3.1W吨,合计32W吨。
公司产能扩张方面,2022年公司继续建设年产40000吨车用工业丝和30000吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线,届时,公司帘子布产能将达到6万吨;
也就意味着公司未来的产能看点,还在帘子布这一块。帘子布的产能将翻倍。当前帘子布已经实现11亿元营收,后续产能翻倍,满产将实现超20亿元营收,有望与涤纶工业长丝处于同一水平。以当前公司的盈利能力来看,增加10亿帘子布,能够增加2.5亿元左右的净利润,中性估值15x,在当前85亿市值的基础上增加幅度高达44%。
三、中短期内有什么看点?
1)成本下降。公司受原材料影响不大,但是原材料价格下降,仍然对公司的毛利率是偏正面的影响。原材料成本占比80%。pvc价格比去年降低25%左右。
2) 公司的业务出口为主,占比接近6成。一者受益于美元涨价;二者受益于运价下降。
3)公司还有光伏膜的业务。公司基于原有PVC膜业务优势,战略性布局光伏反射材料产品,主要用于增强光伏背板发电效能,并且已经于2021年6月份取得第一个订单,用于国外电站安装使用,目前国内外市场正在积极推进中,有望成为公司下一个增长驱动力。
公司的反射膜,曾经炒过,但是又回来了。核心在于没有大的订单。但是这相当于是一个看涨期权,公司的基本盘很好,业务比较赚钱,产能还在扩张,估值低。但未来要是能够做成光伏反射膜,那么可能就是直接翻倍以上的涨幅。
那么未来光伏反射膜,会不会成功呢? 只能说不知道。有个好消息,风光大基地项目今年才开始大规模建设,预计23年底之前会完工一批。而海利得之前业务没放量也是这个原因!=因为风光大基地项目是新项目,还没大规模建设。一旦批量开建设,这个膜应该是有机会的,尤其是在沙漠的大基地项目中能够发挥作用!!!
最后看一下估值吧。21年5.75E,22年7E,23年8.4E,23年10倍不到。 作为一个汽车零部件上游,业绩稳定,产能还在扩张,这个估值给的应该是不合理! 而且公司还有光伏反射膜这个看涨期权!中期看好!!!
前者用于沙漠的反射膜;后者做光伏治沙。