∎核心观点:考虑到后续海外产能爬坡有望带动出口销量稳增,同时国内自主品牌增长加速,股权激励计划提振长期增长信心,我们维持2022-2024年EPS预测值0.65/0.83/1.01元。采用分部估值法,公司国内收入有望重回高增速,但短期尚未盈利,参照海外可比公司平均估值(buff历史估值区间4-6倍ps;frpt历史估值区间5-10倍ps),给予国内业务4倍PS;宠物食品ODM业务且参考可比公司估值水平(中宠股份及依依股份出口业务估值为25-30倍),给予国外业务2022年25倍PE。综合目标市值为61亿,对应目标价24元,维持“买入”评级。
∎事件:佩蒂股份公布半年度业绩预告,22H1公司预计实现归母净利8500万元~9300万元,同比增长30.85%~43.17%,扣非净利润8759.99万元~9559.99万元,同比增长40.87%~53.73%。其中Q2公司预计实现归母净利润5645.09万元~6445.09万元,同比+35.76%~55%,扣非净利润5833.07万元~6633.07万元,同比+44.75%~64.61%,我们对此点评如下:
∎海外量增+人民币贬值带动,Q2业绩高增。二季度以来,公司海外工厂受疫情影响降低,越南产能稳步恢复,柬埔寨产能逐步进入爬坡期,带动出口销量稳步增长,人民币持续贬值亦对收入形成正向贡献,我们预估Q2海外市场收入增长30%-40%。而受汇率贬值(22Q2平均汇率6.62,环比+4.21%,同比+2.24%)贡献汇兑收益带动,二季度公司利润率稳步提升。展望后续,随着柬埔寨工厂、新西兰工厂等产能持续释放,公司未来三年收入有望稳增。
∎国内市场渐入佳境,自主新品牌增长加速。近年来公司持续补短板、调结构,聚焦自主品牌建设。2022年“618”大促期间爆品策略成效渐显,我们预估22Q2国内市场增长35%-40%,公司自主品牌预计增速更高,环比增长明显提速。从天猫公开数据来看,公司自主品牌“618”大促期间销售额增速200%-300%,其中爵宴品牌在今年618期间销售额排名狗零食品类前三名;好适嘉品牌也逐渐从零食品类转向主粮品类,后续有望复制爆品策略,下半年实现高增。展望后续,公司旗下smartbalance 等新西兰高端主粮品牌有望年底上市,推动未来国内市场高增。公司围绕差异性构建产品矩阵,不断开拓私域平台等新媒体线上渠道,叠加领先的产能储备,未来国内市场增长预计将进入快车道。
∎实施股权激励方案彰显长期信心。公司近期公布股权激励计划,拟授予公司内部核心骨干人员246人共258万股,约占公司2022年6月末总股本1.02%,授予价格为每股8.83元,授予股权来自前期股权回购。我们认为此次股权激励彰显了公司对未来发展的信心,未来公司业绩有望稳步增长。
∎风险因素:汇率波动风险;新工厂投产不达预期;出口贸易争端加剧;国内市场竞争加剧的风险;新产品推广不及预期的风险;原材料价格波动的风险。
∎盈利预测、估值与评级:考虑到后续公司海外产能爬坡有望带动出口销量稳增,同时国内自主品牌增长加速,股权激励计划提振长期增长信心,我们维持2022-2024年EPS预测值0.65/0.83/1.01元。采用分部估值法,公司国内收入有望重回高增速,但短期尚未盈利,参照海外可比公司平均估值(buff历史估值区间4-6倍ps;frpt历史估值区间5-10倍ps),给予国内业务4倍PS;宠物食品ODM业务且参考可比公司估值水平(中宠股份及依依股份出口业务估值为25-30倍),给予国外业务2022年25倍PE。综合目标市值为61亿,对应目标价24元,维持“买入”评级。