【国盛机械&机器人】鸣志电器（603728.SH）深度报告：世界级运动控制方案领军品牌，多年布局迎来星辰大海

公司是全球领先的电机及驱动系统制造商，在步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机及前述电机的驱动系统等方面实现了深入布局，核心优势明显。产品主要服务于医疗、安防、移动服务机器人、航空航天、汽车电子等多个领域。2021年，公司实现营业收入和归母净利润分别为27.14和2.80亿元，同比增长22.64%/39.27%，2015-2021年公司的复合增长率达到15.0%/19.1%，业绩保持长期稳健增长。

从最新的产业发展趋势看，空心杯电机凭借小体积下的快速响应和高控制精度以及良好的节能性有望引领行业发展方向，其在军事、各类工业产品、高科技、、工业机器人、仿生义肢等能够很好发挥作用。对于人形机器人而言，其手指关节更高自由度使得其具备抓取、传递等基本功能是关键，因此因此手指关节处需要配备体积小且能输出较大力的电机，空心杯电机凭借其小体积、轻负载和快速响应等优势，优势明显，有望应用在人形机器人的手指关节部位，随着人形机器人放量，空心杯电机需求有望大幅增长。保守测算下，我们且仅考虑四根手指装配空心杯电机（一只手臂），则单台机器人所需空心杯电机数量为8台，假设人形机器人销量达100万台，对应电机需求量为800万台。

公司产品结构完备，打造系统级运动控制解决方案供应商。公司已拥有步进系统、步进伺服系统、伺服系统、通用无刷驱动系统和运动控制器等五大类平台化产品线，产品的技术水平已居于国际前列。海外子公司美国Lin、美国AMP和瑞士T Motion在欧洲、北美地区市场，尤其在医疗仪器和实验室设备、高端智能安防监控系统、超细微加工、半导体设备、移动服务机器人等运动控制自动化尖端技术应用领域占有重要市场份额。整体看，公司依托收购子公司，构建“运动控制器+电机驱动器+控制电机+精密直线传动系统”的组合，加速打造运动控制解决方案级供应商。

预计2022-2024年公司实现营收33.36/45.50/66.24亿元，实现归母净利润3.30/5.26/9.32亿元，对应PE为66.2/41.5/23.4x，长期看公司将有望充分享受龙头估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。