FPC行业深度报告：新能源激发新动力，消费复苏仍可期
涨老师
2022-09-05 08:57:43
FPC是PCB领域重要组成部分，性能优势显著。FPC柔性电路板是为适应下游电子行业智能化、便携化、轻薄化趋势要求，PCB创新突破的重要品类。相较于传统PCB硬板，FPC具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、三维布线等性能优势，在现代电子产品硬件创新需求中展现出更强的适配性，被广泛应用于航天、军事、移动通讯、手提电脑、计算机外设、PDA、数字相机等领域产品上，是近年来PCB细分领域产品中增速最快的品类。新能源及汽车电子需求快速释放，消费电子复苏仍可期。FPC可应用场景众多，目前需求主要来自智能手机、PC、汽车、服务器等应用场景。在智能手机、汽车电子等传统领域技术迭代叠加TWS耳机、AR/VR等新兴产品需求爆发共同推动下，FPC仍然具备长期成长性。1）智能手机：FPC最大的应用市场，指纹识别、柔性屏智能手机、5G等新技术的突破，有望为进入存量时代手机市场注入新活力，拉动FPC量价齐升。2）汽车电子：汽车智能化、电动化程度上升，带动单车FPC用量提升，尤其动力电池上FPC开始逐步替代传统线束方案，有望成为主流标配。3）VR/AR：新兴领域，当前AR/VR设备单机FPC用量可达至10条以上，部分高端机型FPC用量可能达20条，头显设备往轻量化和散热性发展是一个长期趋势，加之该领域增量需求推动，将进一步带动FPC用量将持续提升。根据华经产业研究院数据，全球FPC市场规模将从2019年约138亿美元增长至2025年的287亿美元，年均复合增速高达13.0%。规模+技术打造行业壁垒，国产替代渐入佳境。从竞争格局上看，FPC行业集中度较高，2019年全球Top3 FPC厂商分别为旗胜、鹏鼎和住友，合计占据60.5%的市场份额。头部FPC厂商凭借已有的技术和规模优势，积极进行技术研发和产能扩充，巩固竞争中的优势地位。行业壁垒方面，资金及客户渠道构成FPC行业准入门槛，技术演进则会拉开竞争优势，而FPC规模效应将会进一步强化竞争壁垒。近年来国内FPC企业迅速发展，以鹏鼎控股、东山精密、弘信电子、奕东电子等本土FPC企业快速崛起，不断缩短与国外FPC企业规模及技术实力等方面的差距。随着国内FPC企业市场竞争力不断增强，FPC产值占比持续提升，国产替代进程有望加速。投资建议：全球FPC市场空间稳步增长，多样化市场需求为FPC的成长提供了强劲发展动力；此外，国内FPC企业扩产承接海外产业转移，叠加国产替代持续推进，预计FPC行业有望迎来快速发展期。建议关注：东山精密、鹏鼎控股、奕东电子、弘信电子。东山精密：公司是业内全球前四PCB,全球前三FPC龙头厂商和行业知名的触控显示模组和LED显示器件的制造商，产品应用领域广泛，客户群结构优质，产能规模庞大；公司当前通过积极布局新能源汽车、AR/VR、MiniLED等新兴产业，凭借其规模、技术、客户及产业链地位优势，未来将有望率先受益于新兴产业增量市场需求爆发。预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为23.11/28.49/34.74亿元，EPS为1.35/1.67/2.03元，对应PE分别约为19X、15X、13X，给与“增持”评级。鹏鼎控股：公司作为PCB全球龙头，积极布局汽车电子、服务器、MiniLED等新兴市场，有望持续受益于下游需求爆发。短期来看，随着下半年进入消费电子传统旺季，A客户需求增长将带动公司产能利用率进一步提升，有望实现利润持续高增长；长期来看，公司在PCB产业链地位稳固，多产品线和多客户拓展降低单一客户依赖性，软板和硬板产能扩充打开公司未来营收增长空间。预估公司2022年-2024年归母净利润为39.45亿元、43.99亿元、50.51亿元，EPS分别为1.70元、1.90元、2.18元，对应PE分别为17X、15X、13X。奕东电子：公司在国内FPC领军企业，在20多年的发展过程中，围绕客户的需求以及基于公司精密模具的设计和制造能力，逐步形成了FPC,连接器零组件和LED背光模组三大业务板块，产品广泛应用于新能源电池、汽车、信息通信、消费类电子、工业和医疗等领域。公司当前围新能源领域加大研发投入，布局和开拓新项目，如CCS、新能源电池精密结构件、连接器、无线充等项目，伴随募投项目产能释放，公司业绩有望快速增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81 /2.58 / 3.65亿元，EPS为0.77/1.10/1.56元，对应22/23/24年PE分别为33X、23X、16X。弘信电子：公司是国内FPC的头部企业，主营挠性印刷电路板（FPC）、背光板、刚挠结合板等。消费类FPC作为基本盘，保持稳定发展，而汽车电子，Mini LED、VR机器人等新兴领域，未来将成为公司第二增长曲线。汽车电子方面，公司车载动力电池FPC与宁德时代实现稳定供货，与蜂巢能源等知名厂商及多家知名国内外新能源汽车终端品牌建立了合作关系，并将逐步投入更多新能源线体及将产品线延伸至新能源电池软板模组，以进一步开拓市场、扩大动力电池经营规模,有望享受汽车电子持续景气带来的红利。预计公司2022-2024年归母净利润为0.17亿元、3.38亿元、6.18亿元，EPS分别为0.03元、0.69元、1.26元，对应22/23/24年PE分别为432X、19X、10X风险提示：FPC市场需求不及预期，国内FPC扩产进度不及预期，客户拓展不及预期，出现FPC替代性材料，海外产能退出缓慢。
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