一、事件触发

降本增效是光伏行业最大主题，光伏电池技术迭代、效率提升的本质在于产业链降本；由于TOPCon较为显著的性价比水平，成为市场新老电池玩家扩产的主流路线，同时随着TOPCon技术持续成熟加速释放，核心电池组件企业的技术红利壁垒将一定程度弱化，技术红利会让利给下游能带来光伏行业整体降本的企业，此时具备降本增效工艺与设备的公司是关注重点。目前，Topcon领军个股已经在全光伏产业里面首先新高。

1、Topcon激光设备核心器件国产替代是必经之路：激光器是激光设备的“心脏”，一般占激光设备成本的 30%-40%，其技术门槛较高，以前被外资品牌占据。全球激光源龙头美国公司IPG也因此享受极高的盈利能力，毛利率常年维持在50%-60%。在相当长一段时期内，IPG掌握着国内主流光纤激光器产品的定价权和定价方式。近年来由于美国对中国光伏设备产商的不断制裁，进口激光源获取程度越来越高，Topcon激光设备核心器件国产替代是必经之路。

2、2023年是TOPCon业绩兑现元年，盈利兑现带来扩产超预期有望带来第二波投资机会。TOPCon第一波扩产由产品参数超预期驱动，随着报表层面的业绩兑现，明年Q2-3有望迎来新一轮扩产超预期。TOPCon的盈利优势已经在头部企业显现，今年Q3晶科TOPCon产品盈利较PERC产品盈利优势明显。根据晶科22年三季报，整体Q3单瓦6-7分，环比提升1-2分，主要得益于三季度TOPCon出货量占比的增加；其中，P型组件单瓦净利5-6分，N型TOPCon单瓦净利8分-1毛。

3、TOPCon扩产超预期，新技术设备业绩弹性最大。预计2022-2023年TOPCon扩产产能分别为80、150GW以上。根据业绩释放顺序，设备>新辅材>电池组件>老辅材，能够率先释放业绩的环节是更好的投资选择，而设备企业将最先受益于技术变化。

4、TOPCon激光设备降本提效效果显著，即将成为TOPCon产线标配：TOPCon SE硼掺量产提效0.25%+，目前最高做到0.3%以上，性价比显著，必将成为TOPCon未来标配。激光掺杂设备的增效带来的降本不仅会摊薄电池片环节的硅片和非硅成本，还会沿着产业链向组件、电站环节传递，形成放大效应，实现单位系统成本的综合下降。根据我们对系统成本的测算，提效带来的单位成本降低幅度随着产业链延伸逐步放大，在设备价值量2500万元/GW、提效0.2%的假设下，电池片、组件、电站环节单位成本分别降低 0.238、0.373、0.758 分/W，合计系统降本1.369 分/W。

5、N 型电池对设备投资成本增加容忍度更高，激光设备渗透有望迎来大爆发。N型电池具有转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等综合优势，在全生命周期发电量至少高于P型3%以上。在电站IRR为8%、TOPCon发电量增益为3%的条件下，去倒推系统成本，发现只要TOPCon光伏系统和PERC系统的价差在0.28元/W 以内时，下游电站采用TOPCon 都会具备更高的IRR，因此，从IRR角度来看，N型电池收益率更好，对设备投资成本增加容忍度更高，或为设备厂家提供更好的发展空间。

三、杰普特

1、公司业务对标海目星

杰普特深耕上游核心激光光源技术，与海目星在产品形态和客户构成方面具有较多相似性，业务可比程度较高。杰普特目前拥有动力电池制造加工所需的全系激光器产品，可应用于动力电池前段制片、中段焊接以及后段模组pack封装等核心工序环节，涉及工艺环节包括切割、焊接、清洗及打码等；在光伏领域激光器主要应用于PERC开槽，硅片裂片，光伏玻璃钻孔，激光掺杂等工序。

2、杰普特自研MOPA激光器在动力电池加工领域全线布局

杰普特自研 MOPA 激光器技术全球领先，连续光纤激光最大功率可达 4 万 W， 可覆盖动力电池加工前中后段切割、焊接、清洗、打标等各类工艺。公司针对极片涂层及箔 材的激光加工质量、效率做了大量研究，开发出极片切割专用 MOPA 脉冲光 纤激光器，脉冲宽度和频率独立可控，能量转换效率和光束输出质量高，加工 效率高，可匹配 150 米/分钟的产线速度，变频变功率响应时间快(＜10μs)；其加工的正极陶瓷和负极石墨涂层材料热影响区域小，表面平 整无毛刺，效果远超客户预期。

3、Topcon激光掺杂设备有望放量

根据公司8月纪要，公司Topcon掺杂环节设备正在在测试，截至杰普特Q3季报，目前公司TOPCon SE激光器已经批量出货。对标海目星，其在2022年4月取得晶科能源10.67亿元TOPCon 激光微损设备中标通知，此次中标是海目星光伏激光及自动化设备首次获得大规模订单；由于目前市场上能批量生产SE掺杂设备的企业不多，仅有海目星、捷佳伟创以及杰普特三家，预计杰普特未来SE掺杂设备将同海目星类似进行放量，届时杰普特有望打开第二成长天花板。

4、杰普特市值有望翻三倍

根据中信测算，2023年TOPCon激光SE设备新增市场空间将达到25亿元，若乐观预期杰普特SE激光设备放量，并取得20%的市场占有率，可以预估2023年杰普特激光掺杂设备将带来5亿元的收入。根据中信证券，目前掺杂设备的毛利率为30%，可推算出其净利润将达到1.5亿元，扣除三费其净利润将达到1.33亿元；按照海目星、捷佳伟创的平均PE 75倍来计算，SE掺杂设备部分市值将达到99.8亿元，相当于目前整个海目星的市值。