前期推送中我们喊地产信用底已过，银行价值重估会来，近期银行涨幅明显，市场开始关心银行估值能回升到多少，几个视角供参考：

【历史中枢视角】过去5年银行板块PB中枢0.8，PE中枢6.5，目前板块PB0.5，PE4.4，如果回到过去五年中枢，大概修复空间在50%。

【长期回报视角】目前上市银行平均ROE约11%，如果长期必要回报率要求12%，对应PB应该0.9。但是市场担心ROE会下行，按照6-7%名义GDP增速和银行利润增速，25%-30%分红，均衡ROE约9.5%，对应合理PB为0.8。修复空间在50%-80%。

【哪些银行占优】短期看近期逻辑是地产修复逻辑，中长期看是经济回归正常稳态逻辑。因为地产本身的政治属性，近期监管高密度高规格支持，显示经济在决策体系中重要程度上升，相信疫情也一样。未来银行大概率还是分化，分化是战略的分化，稳定的宏观经济会给与战略以时间溢价（相反衰退的缓解战略会被折价，短期业绩占优），哪些银行是真有战略银行，市场近期已经给出了答案。

【战略银行估值空间】以招行为例，招行目前归母ROE18%，12%的必要回报率，对应合理PB中枢在1.5PB，过去五年中枢是1.6PB，现在是1.1PB。一般在情绪高涨时候，市场会给龙头以溢价，如果是10%的必要回报率，那么估值会到1.8PB。