$通润装备(SZ002150)$ 在连续一字连板后，昨日开板到今日已经11连板，全市场最高板。到底这个位置是情绪泡沫吹出来的，还是值这个价？还值不值得参与？后面的空间还有多少？以下分析仅作参考，不做推荐。投资有风险，不喜勿喷。
本次交易总体方案：
本次交易由以下两部分组成：（1）控制权转让：正泰电器及其一致行动人 温州卓泰协议受让常熟市千斤顶厂及其一致行动人 TORIN JACKS,INC.所持有 的公司 29.99%股权以取得公司控制权；以及（2）资产收购：公司以现金对价收 购正泰电器、上海绰峰管理咨询中心（有限合伙）（以下简称“绰峰”）、上海 挚者管理咨询中心（有限合伙）（以下简称“挚者”）拟共同设立的合资公司 100% 股权。
通俗来讲，正泰电器成为通润装备的实控人，并同时将旗下正泰电源（正泰电器逆变器及储能业务）以现金对价的方式装入公司，以此达到正泰电器分拆逆变器及储能业务上市的目的。这里值得注意的是现金对价的方式，就代表着未来在完成资产注入的时候不会采用增发新股的方式募集资金，因此在分析通润装备估值的时候就不需要考虑可能通过增发带来的所有者权益变动问题。
本次资产重组方案各方：
实控人：正泰电器 为低电压电器市场的龙头企业，同时也是分布式光伏行业龙头企业。（这里就不多做介绍，不清楚的可以自行搜索。）
本公司：通润装备 为国内金属工具箱柜行业的龙头企业，资产质量还不错，之前炒风电的时候还炒过一波。原公司业务今年3季度净利润1.24亿，全年预计1.6亿左右。给予这部分资产20倍pe，对应20亿估值（这里已考虑未来会剥离的部分业务，这部分资产不是重点，就不展开详细论述。）
估值分析：
重点需要分析的就是将来被注入的正泰电源，根据公司发布的公告及回复关注函的公开信息显示：
根据以上公开信息显示：
1、正泰电源是国内最早开始研发光伏逆变器的公司之一，具有显著的先发优 势。拥有自主知识产权的 1KW-4.4MW 全系列光伏逆变 器产品及 BMS 等储能系统核心设备，可以提供光储一体化解决方案，产品获 得了 CGC、UL、CSA、ETL 等权威认证。
2、2021年正泰电源营收9亿，逆变器出货量同比增长130%，2022年1-10月逆变器出货同比增长142%。东北证券研报中提到21年逆变器出货量达7GW，但根据去年营收情况测算，暂时保守按照3.5GW。根据今天增速情况来看，22年出货量能达到5-5.5GW
3、公司在美国工商业光伏份额32.5%，北美市占率第一；韩国份额18.3%，市占率也排前列。由于今年美元升值人民币贬值，相信正泰电源今年营收及净利润都会出现大幅提升。
目前市场上可比公司以逆变器为主营业务附带部分储能业务，相对匹配的为上能电气和固德威。
21年正泰电源营收情况与上能电气接近
从上能的报表上可以看出，近三年在行业大幅增长情况下，处于不增收不增利的状态，今年三季度营收突然大幅增长也是因为国内大储放量导致的，就算在营收大幅增长的情况下，依然盈利部分没有任何改善。如果剔除三季度的特殊情况，公司20、21及22年连续三年逆变器业务的营收是几乎没有增长的，因此在2022年正泰电源依然保持高速增长的情况下，估值会超越当前估值为141亿的上能电气。
与固德威相比，差距能有多少
固德威近三年营收及盈利增长情况就相对好多了，也与行业增速相匹配。根据多家券商研报测算，22 年固德威全年逆变器出货量在50万台左右（根据产能计算得出相当于8GW）
根据目前固德威380亿的市值及对应8GW的光伏逆变器出货量。通润装备的估值应该可以给到230-260亿。由于固德威还有一部分储能逆变器业务，而正泰电源的储能业务暂时没有披露更多数据。因此给予保守估值200亿。
最近由于阳光电源降低22年户储出货量指引，导致市场对于逆变器及储能比较悲观。以下为当日阳光电源会议概要，户储景气度跟踪调研及最新的券商观点：
综合来看，明年储能及逆变器行业依然保持相当高速的增长空间。
最后值得注意的是，市场上干净的壳公司多了，正泰电器为何要选择通润装备作为这次重组的对象，并设计如此复杂的资产置换方案。
我想大家都猜到了，金属工具箱柜同是新能源的细分行业，而且出口比例高，通润装备稳定且广泛海外渠道是其主要优势，正泰逆变器及储能业务可以与通润原有的业务渠道起到协同作用。相信在正泰完成此次重组方案后，利用双方的产业优势会把逆变器及储能业务发展的更好更快。
最终估值预测：逆变器及储能业务估值200亿+原有业务估值20亿，考虑到此次重组方案还未完成，因此给与10%-20%方案落地前的折价空间。目标估值为180-200亿，按照目前的市值还有一倍的空间。（今日没有被关小黑屋，也一定程度代表了GF的态度。）
从交易角度看，头部逆变器厂商，市值几乎不可能低于100亿，向上看到200-250亿空间（还未考虑龙头带来的情绪溢价）。直博率高，性价比非超好。
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