再升科技，微纤维玻璃棉成长龙头，把握募资扩产+股权激励双重窗
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2023-01-18 22:01:30
【个股观点】建投建材-再升科技（603601.SH)，微纤维玻璃棉成长龙头，把握募资扩产+股权激励双重窗口 再升科技股份是国内微纤维玻璃棉龙头：公司以过滤材料、VIP 芯材等玻璃棉制品逐步打造“干净空气”与 “高效节能”综合解决方案。公司近三年毛利率保持在35-40%，净利润率保持在15-20%。2022 年 11 月公司发布股票期权激励计划，以 2022 年归母净利润为基数，2023-2025 年累计增速不低于 25%、50%、75%。第一期期权行权价格5.49元，即现价附近，安全边际高。玻璃棉：玻纤中的特殊品类，是干净空气与高效节能业务的基石。子公司宣汉正原 2021 年产能超过 6 万吨，是国内少有的规模化玻璃棉企业；且天然气采购价格中枢约 1.5 元/立方，远低于全国平均。公司以玻璃棉为核心原料延伸至下游产品和设备，上下游协同形成全产业链优势。 干净空气：近 3 年营收、毛利润贡献比例中枢超 6 成。在材料端打造玻纤滤纸、熔喷材料、PTFE 膜三大过滤材料，提供多样化过滤解决方案。下游应用广泛：新能源汽车空滤芯，半导体洁净室空滤系统、医药等传统领域需求稳定，养殖业新风。下游应用轮番爆发，助力成长高效节能：VIP 芯材/板+AGM 隔板双轮驱动，拓宽玻璃棉应用场景、提升附加值，合计收入占高效节能的 60%。2019-2022H1 滤纸均价高达 4-5 万元/吨，年均单位毛利 2.19 万元/吨，毛利率接近50%。AGM 隔板业务在规模与市占率提升过程中盈利逐渐取得突破。此外，公司隔音隔热毯通过中国商飞认证（配套C919），高硅氧纤维也将持续拓展航天器隔热保温领域（SpaceX）。我们预计公司 2022-2024 年营收为 16.28、20.25、23.91 亿元，对应归母净利润为 1.92 亿、3.04 亿、 3.72 亿元，对应 2022-2024 年动态市盈率为 30.1、19.0、15.5 倍。显著低于可比公司。首次覆盖给予“买入”评级公司深度：再升科技（603601.SH)，微纤维玻璃棉成长龙头，把握募资扩产+股权激励双重窗口https://mp.weixin.qq.com/s/oCdjETW34Vf1HPqxxYpihQ中信建投建材
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