【浙商交运建筑匡培钦丨基建】海外投资打来空间，国央企改革预期提升估值，推荐低估基建央企

【基建基本盘或将加速发力】

1）资金端：2022年全国新增专项债4.03万亿、约62.8%投入基建，2023年以来约65.8%额度投入基建；今年专项债规模有望进一步提升，带来资金端支持。

2）项目端：截至2月21日（二月初二），全国开复工率86.1%，周环比+9.6pct，农历同比+5.7pct；华东/华中/西南/华南四大地区开复工率均在80%以上，分别92.9%/90.8%/85.1%/83.0%。结合"十四五”规划中102项重大工程项目建设提速，未来基建项目有活可干。

【一带一路海外投资打开基建空间】

2023年是共建“一带一路”倡议提出十周年，基础设施互联互通为优先领域和重要着眼点。

1）总额看，2022年我国在“一带一路”沿线实现对外承包工程项目新签额8718.4亿元，同比+0.8%，占同期我国对外承包工程新签额的51.2%；实现营收5713.1亿元，同比略降1.3%，占同期总额的54.8%。“一带一路”沿线国家订单及收入贡献额均已占我国对外工程承包总额的50%以上。

2）结构上看，亚非和拉美地区为“一带一路”沿线投资较为集中地区。22H1，工程承包项目主要集中在能源、交通、冶金等领域，三大领域金额合计占新承揽大型工程承包业务总额的82%。

【国央企改革推进或将带动估值回归理性，房建风险降低进一步推进估值回升】

1）2022年国有企业改革三年行动圆满收官，提质增效初现。2023年新一轮国企改革开始，央企“一利五率”目标为“一增一稳四提升”。

2）过去三年房建链相关子板块业绩承压，主要受部分地产客户坏账影响，2019/2020/2021八大建筑央企减值损失累计-286/-330/-490亿元，拖累当期归母净利比例18%/20%/25%。地产政策后，涉房建筑行业风险大幅收窄，预期将进一步推动建筑央国企价值提升。

3）当前基建行业估值普遍偏低，基建行业PE/PB分别9.8/0.7倍，处十年以来估值分位17%/5%。叠加此前中国特色估值体系构建，建筑央国企仍存在较大估值修复空间。

【推荐低估值基建央企】

我们认为基建发力优选两条主线：

1）传统基建低估值，推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑；

2）新能源基建高景气，推荐中国电建、中国能建；以及以德才股份为代表的整个建筑装饰板块值得重点关注。

风险提示：基建资金落地不及预期，地产链修复不及预期，基建项目推进不及预期，国际工程承包业务开展不及预期。

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