国企改革

我们看到了中国联通、中国电信、中国移动三大运营商的翻倍拔估值；我们也看到了中国软件发奋图强成为自主可控排头兵后的长牛慢牛；我们还看到了中国中车、中航沈飞、中航电测等央企重组的价值重估十倍牛股！

展望2023，国企估值重塑就在当前。

宏观层面：国企改革的必要性体现在财政、经济和国家战略三个方面。

1.财政压力助推国企改革。我国国有资本运营与财政存在紧密联系，国企得以确立本就是从财政体系内剥离的过程，目前国有资本运营仍是财政“四本账”的重要组成部分。复盘发现，财政压力可助推国企改革，如1998年国企改革和2015年混合所有制改革等。

2.国企助力经济增长。社会主义市场经济体系下，国有经济在经济发展中仍发挥支撑作用。国企改革有助于盘活国有资产，释放国有资产活力。

3.国企在国家战略中担任“领头羊”的角色。“一带一路”战略中，国企在基建方面的投入不仅是贯彻国家战略和意志的体现，也是消化和转移我国国内产能的一个重要途径；“创新驱动发展”战略中，国企充分利用技术资源和人才优势，发挥了科技创新的引领示范作用。

微观层面：国企估值偏低，盈利水平已有明显提升。

2018年以来国企市盈率和市净率中位数分别为8.7X和2.1X，远低于沪深300、上证50、上证指数、万得全A等宽基指数的估值水平。

同时2022年国企改革三年行动收官，国企在盈利方面的抗风险能力和修复弹性均有所提升，2022盈利同比增速强于沪深300、上证50、上证指数、万得全A等宽基指数的盈利增速。

近期中央企业考核指标调整为“一利五率”，直接体现出国资委对中央企业盈利质量、现金流要求的提高。从价值创造的角度看，核心竞争力确立下ROE等盈利指标的改善，是构筑中国特色估值体系、微信公众号：午盘一支股。推动国央企估值重塑的核心；从价值认可的角度看，对盈利、现金流安全的重视，更加符合资本市场投资者的审美，能够更加有效向各方投资者传递优质国有上市企业的投资价值。

我们预计在“中国特色估值体系”的指引下，国企改革作为注册牛的第一主线，正蓄势待发。

军工：

中国航天科技集团：航天工程、航天电子、航天动力、航天机电、航天彩虹、乐凯胶片、乐凯新材、中国卫星、康拓红外

中国航天科工集团：航天晨光、航天电器、航天信息、航天科技、航天长峰、航天发展、航天通信、锐科激光

中国航空工业集团：中航沈飞、中航电测、中航电子、中航机电、中航飞机、中航重机、中航资本、中航高科、中航光电、中航三鑫、贵航股份、中直股份、深南电路、天虹股份、洪都航空、宝胜股份、ST集成、飞亚达A、天虹股份、深天马A

中国航空发动机集团：航发科技、航发动力、航发控制

中国兵器工业集团：内蒙一机、北化股份、中兵红箭、光电股份、晋西车轴、凌云股份、华锦股份、长春一东、北方股份、北方国际、北方导航

中国兵器装备集团：长安汽车、东安动力、利达光电、西仪股份、保变电气、st天雁

中国电子科技集团：四创电子、国睿科技、华东电脑、太极股份、卫士通、杰赛科技、海康威视、天奥电子

中国电子信息产业集团：中国软件、中国长城、南京熊猫、上海贝岭、华东科技、振华科技、深桑达A、深科技

中国核工业集团：中国核电、中核科技、中国核建、东方锆业

中国船舶重工集团（北船）：中国应急、久之洋、中国重工、中国动力、中国海防

中国船舶工业集团（南船）：中国船舶、中船科技

电力:

国家电网：置信电气、平高电气、许继电气、国电南瑞、岷江水电、涪陵电力、明星电力、广宇发展、西昌电力

国家能源投资集团（国电集团 神华集团）：国电电力、中国神华、长源电力、平庄能源、英力特、龙源技术、莱宝高科

国家电力投资集团（中国电力 国家核电）：东方能源、上海电力、吉电股份、漳泽电力、远达环保、露天煤业

中国华能集团：华能国际、内蒙华电、ST新能

中国大唐集团：大唐发电、桂冠电力、华银电力

中国华电集团：国电南自、华电能源、华电国际、黔源电力、金山股份、华电重工

南方电网：文山电力

中国东方电气集团：东方电气

中国长江三峡集团：长江电力、湖北能源

哈尔滨电气集团：佳电股份

能源：

中国石油天然气集团：中国石油、中油工程、中油资本、大庆华科

中国石油化工集团：中国石化、石化油服、石化机械、上海石化、泰山石油、岳阳兴长、四川美丰

中国海洋石油集团：中海油服、山东海化

中国广核集团：中广核技

中国中煤能源集团：中煤能源、新集能源、上海能源

中国煤炭科工集团：天地科技

通信：

中国电信：号百控股

三巨头：中国联通，中国电信，中国移动

中国信息通信科技集团（烽火通信 大唐集团）：光迅科技、烽火通信、长江通信、理工光科、大唐电信、高鸿股份

中国普天信息产业集团：东方通信、东信和平、st上普

航空：

中国航空集团：中国国航

中国东方航空集团：东方航空

中国南方航空集团：南方航空

汽车：

中国第一汽车集团：一汽轿车、一汽夏利、一汽富维、启明信息

中国东风汽车集团：东风汽车、东风科技

中国长安汽车集团：长安汽车、江铃汽车

建筑：

中国铁路工程集团：中铁工业、中铁二局

中国建材集团：中材国际、中材科技、国检集团、中国巨石、瑞泰科技、凯盛科技、洛阳玻璃、宁夏建材、北新建材、祁连山、天山股份

中国建筑集团：中国建筑、西部建设

中国铁道建筑集团：中国铁建

中国中钢集团：中钢天源、中钢国际

中国能源建设集团：葛洲坝

有色：

中国五矿集团：五矿发展、中钨高新、五矿资本、株冶集团、中国中冶、锌业股份

中国有色矿业集团：中色股份、东方钽业

中国铝业集团：中国铝业、云南铜业、银星能源、中铝国际

中国黄金集团：中金黄金

中国有研科技集团：有研新材

化工：

中国化工集团：安迪苏、天科股份、沈阳化工、风神股份、沧州大化、安道麦A、天华院

中国中化集团：中化国际、扬农化工

中国化学工程集团：中国化学

其他国企：

国家开发投资集团：中成股份、国投中鲁、国投电力、国投资本

中国国家铁路集团：广深铁路、铁龙物流、大秦铁路

中国中车（南北车合并）：中国中车、时代新材、南方汇通

招商局集团：招商银行、招商证券、招商轮船、招商蛇口、招商港口、招商公路、中集集团、长航油运

中国诚通集团：中储股份、岳阳林纸、冠豪高新、美利云、华贸物流

中国远洋海运集团：中远海科、中远海控、中远海能、中远海发、中远海特

中粮集团：中粮生化、中粮地产、中粮糖业、酒鬼酒、中原特钢

中国机械工业集团：轴研科技、中工国际、经纬纺机、国机通用、林海股份、苏美达、st蓝科

中国宝武钢铁集团：宝钢股份、宝钢包装、宝信软件、八一钢铁、韶钢松山

中国鞍钢集团：鞍钢股份、攀钢钒钛

北京矿冶科技集团：北矿科技

中国钢研科技集团：金自天正、安泰科技、钢研高纳

中国医药集团：国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药

华润集团：华润三九、华润双鹤、江中药业、东阿阿胶

中国农业发展集团：中牧股份、中水渔业、农发种业

中国盐业集团：兰太实业

中信集团：中信银行、中信证券、中信重工、中信海直、中信出版、大冶特钢、隆平高科

保利集团：保利地产、久联发展、中国海诚

华侨城集团：华侨城A、深康佳A

新兴际华集团：新兴铸管、际华集团

中国节能环保集团：万润股份、中环装备

中国港中旅集团：中国国旅

中国通用技术集团：中国医药、中国汽研

恒天集团：经纬纺机、恒天海龙

数字要素

根据二十届二中全会通过了《党和国家机构改革方案》，方案内容包括组建国家数据局，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。

　　我们认为，成立国家数据局与《数字中国建设整体布局规划》中提到的“构建国家数据管理体制机制，健全各级数据统筹管理机构”相对应，将成为我国数据要素相关政策法规制定、规划、发展的牵头部门，有望解决我国数据要素市场多头治理的局面，将极大推动我们数据要素市场的发展。

数据要素相关受益标的包括：太极股份、深桑达A、易华录、上海钢联、法本信息、云赛智联、航天宏图、中科星图、拓尔思、星环科技、广电运通、湘邮科技。重申坚定看好云计算SaaS、能源IT、金融科技、智能驾驶、人工智能等景气赛道中具备卡位优势的龙头公司，积极关注以下七条投资主线：1、信创：国产数据库领军太极股份，国产WPS龙头厂商金山办公（与中小盘组联合覆盖），国产服务器龙头中科曙光，“中国芯”海光信息。其他受益标的还包括：1)信创软件：中国软件、用友网络、星环科技、海量数据、麒麟信安等。2)信创硬件：中国长城、龙芯中科、拓维信息、神州数码等。2、新能源IT：重点关注新能源SaaS龙头国能日新、配网调度先头兵东方电子、能源互联网唯一标的朗新科技（通信组联合覆盖）。3、金融科技：重点关注证券IT恒生电子，此外宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行。4、智能驾驶：重点关注智能座舱龙头德赛西威（汽车组联合覆盖）、座舱+驾驶OS龙头中科创达、此外高精度地图领军四维图新为重点受益标的。5、人工智能：重点关注智能语音龙头科大讯飞。6、网络安全：重点关注商密+自研芯片三未信安，新兴安全双龙头奇安信+深信服，安恒信息作为细分新兴安全龙头也将深度受益，其他受益标的包括：启明星辰、美亚柏科等。7、云计算SaaS：重点关注企业级SaaS龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、超融合领军深信服。

银行

当地时间周四早晨，硅谷银行宣布，出售投资组合中的部分证券将导致18亿美元的亏损。为抵消损失，硅谷银行正寻求通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元，这被华尔街视为是恐慌性的资产抛售和对股权的猛烈稀释。

问题来了，明明可能导致18亿美元的亏损，为啥硅谷银行还要抛售手中的证券？

据悉，硅谷银行正面临存款流失+债券减值的双重困境。
硅谷银行可供出售的证券基本上由美国国债和抵押贷款支持证券组成，过去一年美联储大幅加息，导致债券价值下跌——尤其是那些还有很多年到期的债券。

与此同时，储蓄者在美联储不断提高利率的情况下寻求更高的收益率，账面损失的增加与银行存款的减少同时出现，导致硅谷银行出现流动性危机。

分析师指出，硅谷银行的流动性危机把投资者吓坏了，因为该行历来是一家非常强大、运营良好的银行。如果连硅谷银行现在都有了问题，投资者不免会想，其他那些在资产和声誉方面不如硅谷银行的银行会怎么样。
市场最担心的是，科技泡沫的破灭恐怕会传导至美国的金融体系，甚至金融危机将会重演。

据媒体报道，目前恐慌正在持续蔓延，Founder Collective、Activant Capital、USV等多家机构建议企业从硅谷银行取出资金。

“硅谷教父”彼得蒂尔联合创立的风险投资基金Founders Fund建议公司从硅谷银行撤资，并称将资金从该行撤出没有任何不利影响。

国内银行方面，受影响程度不大。

民生证券也指出，中国特色估值体系下，银行板块“重估”可望亦可及。

第一，中国特色估值体系之下，以主板上市公司为例，银行行业中国企数量的占比排名7/31，国企市值占比排名10/31，这表明银行业相对受益的程度较大。

第二，从估值来看，过去十二年里，我国银行板块估值从约2.0倍落到如今的0.5倍，从领先欧盟和日本到逐渐不及其估值水平，当前美国1.6倍，欧盟0.8倍，日本0.6倍。当前银行板块估值仅为0.5倍PB（lf），基本处于历史最低区间，已经充分反应市场对宏观经济下行和资产质量担忧的悲观预期。

第三，从银行内在价值来看，尽管经历三年疫情，上市银行不良率仍保持较低水平，伴随经济复苏、地产风险缓释、平台风险可控，微信公众号：万物归一。2023年不良净生成率有望保持低位。同时高股息是内在价值的重要体现，A股上市银行的股息率多数在5%以上，部分达到6%-8%。自2018年以来我国A股上市银行平均股息率逐渐提升，2022年已高于美日欧三个经济体。

第四，从银行的核心竞争力来看，一方面，过去几年对比各行业，银行ROE处于较好水平，同时拨备对利润的反哺在2022年已有显现。另一方面，相比国际将逾期90天以上认定为不良资产的标准，国内趋于严格，部分银行收缩至60天。

综合来看，民生证券表示，考虑到国内上市银行红利价值、净息差、资产质量等方面均普遍占优，当前的估值水平的确有可观提升空间。

2月社融、信贷再次超市场预期。信贷、政府债等支撑社融，企业中长期支撑信贷，票据贴现持续下降，融资量高，结构积极。企业中长期和居民短期贷款等高增长，均反映融资政策支持经济的力度持续较强，且需求或有一定修复。社融和信贷数据再次验证政策力度持续，经济持续修复，延续我们前期观点，坚定看好银行板块。市场有经济修复预期但仍偏谨慎，对于房地产、城投等担忧仍在，稳增长政策预期亦偏弱。这些压制银行股的表现，行业内选股亦更受限制，也反映预期仍有修正空间。高频数据或持续印证经济修复，房地产销售亦边际改善，看好银行股表现。同时我们也关注到银行股高股息、低估值和价值属性也获得更多关注。持续关注：长沙银行、常熟银行、杭州银行、农业银行、招商银行、平安银行、宁波银行，持续关注优质城商行苏州银行、江苏银行、成都银行、南京银行等。

通信行业

1）算力时代需求增长强劲，网络要求提供大算力、传输高质量：产业互联网数据量呈指数级增长，要求网络能提供大算力、传输高质量，相对消费互联网，产业互联网数据量更庞大且增速更迅猛，要强大泛在的算力资源及高质量的网络传输配合完成数据的高效处理。2）光网络运力技术持续演进，运营商全面布局全光网络，预计2024年规模部署。光网络运力技术持续演进：光传送网络层面，超高速、大容量和灵活化等发展态势持续。

　　OTN/WDM传输由100Gb/s和200Gb/s向400Gb/s及以上速率有序推进：光网络是算力网络的重要基础和坚实底座，将单波速率由100G提升到400G，既带来系统容量的提升，也带来系统单比特功耗的降低，400G全光网的构建将为算网业务的更快传输、更大容量、更低时延提供有力支撑。

　　构建全光算力网络，离不开超高速大容量长距离全光传输技术，传输容量的提升需要多种技术的突破：光器件方面，光电器件波特率将从90G向130G更高速演进，实现更高性能的单波400G/800G传输；

光纤方面：G.654.E光纤光缆已开始在骨干网络规模部署，未来基于G.654.E光纤，可进一步增加约50%以上的传输距离。三大运营商非常重视全光底座的重要性，均已开始部署全光及400GTON升级。

相关个股：

　1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通；

　　2）低估值成长依旧的主设备：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯；

　　3）东数西算产业链中IDC、光模块板块：光环新网、奥飞数据、新易盛、天孚通信、光迅科技、中际旭创等；

　　4）高成长物联网模组及能源信息化板块：移远通信、朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等；

　　5）10G-PON及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等；

　　6）其他个股方面：海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、TCL科技（面板价格触底）（华西通信&电子联合覆盖）、七一二（军工信息化）、金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等。微信公众号：万物归一。高速光模块光源：源杰科技等；高速、长距离电信光模块：德科立、新易盛、中际旭创、天孚通信、光迅科技等；OTN设备：中兴通讯、烽火通信；G654.E光纤：长飞光纤、中天科技、亨通光电、永鼎股份等；WSS器件：光迅科技、腾景科技。

废气污水治理

近日，财政部发布《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告(摘要)》发布。持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。中央财政大气污染防治资金安排330亿元，重点支持北方地区冬季清洁取暖。中央财政水污染防治资金安排257亿元、增加20亿元，主要支持实施长江保护修复、黄河生态保护治理、重点海域综合治理攻坚行动，做好农村黑臭水体治理试点工作；提升生态系统多样性、稳定性、持续性：中央财政重点生态保护修复治理资金安排172亿元。污水染防治资金增加20亿元，聚焦长江黄河大保护与农村水体治理。

建议关注（1）景气高、格局好、空间仍大的垃圾焚烧板块，建议关注历史业绩优秀、管理水平优异的【瀚蓝环境】，和拥有生活垃圾焚烧核心设备产销能力、ROE突出的【伟明环保】；（2）以及资源再生等细分环保领域投资机会，如聚焦危废后端金属资源化的【高能环境】，欧盟双倍减碳认证、生物柴油行业格局供不应求的【卓越新能】。

汽车行业观点

1）吉利集团拟发起汽车领域产业基金，首期10亿元；（2）长城智控四驱电混技术Hi4发布，哈弗全新车型率先搭载；（3）湖北省最强购车补贴优惠汇总，最高直降13万元，部分车型卖断货；（4）长安深蓝S7正式亮相，家族式设计，定位中型SUV。2月乘用车市场零售/批发同环比小幅回暖。2月1-28日，乘用车市场零售136.4万辆，同比增长9%，较上月增长6%，今年以来累计零售265.7万辆，同比下降21%；全国乘用车厂商批发159.8万辆，同比增长9%，较上月增长10%，今年以来累计批发304.7万辆，同比下降16%。地补强化销量改善，看好3-5月车市持续回暖。近日湖北拉开地方政府补贴序幕，安徽、云南、贵州和四川等地也推出了类似补贴政策，地方补贴支持+线下车展刺激消费+碳酸锂等原材料价格回落，春季销量有望持续改善。

投资建议：我们认为2023年汽车行业投资核心是在行业β增长放缓背景下寻找α向上且确定性高的赛道及标的，主要关注两条主线：1）处于较好新车周期，以及智能电动技术布局领先的自主品牌龙头车企；2）国产替代加速的智能电动核心增量零部件赛道：把握技术升级趋势，按【单车价值量】+【渗透率】+【国产化率】三维度筛选，现阶段建议关注【线束线缆、线控底盘、一体压铸、热管理、智能座舱】等高成长高弹性赛道；建议关注：（1）整车龙头：【长城汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车】等。（2）智能电动汽车增量零部件：①热管理【川环科技、腾龙股份、银轮股份、三花智控】；②汽车线缆线束【卡倍亿、沪光股份】；③线控底盘【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集团】；④智能座舱【德赛西威、均胜电子、常熟汽饰、华阳集团】；⑤轻量化【博俊科技、爱柯迪、文灿股份、旭升股份、广东鸿图】；⑥电机电控【英搏尔、欣锐科技】等。

卫星产业

2023年，“航天强国”已经进入到建设落地阶段，“十四五”承上启下的关键之年，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。其中，以导弹为代表的国防安全建设重要组成、卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域。各子行业的投资逻辑可以简单总结为：

　　1、导弹：2023年有望出现跨周期确认，叠加行业提速补量，迎来产业大年，关注导弹的数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套、以及高价值分系统三个方向；

　　2、卫星制造：产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，关注商业模式项目制转为批产化下，企业收入与利润规模的提升及高价值分系统两个方向；

　　3、卫星通信：卫星互联网应用有望成为产业发展新动能，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，提升至15%以上，关注低轨卫星互联网建设时间节奏以及高低轨卫星互联网发展过程中的价值投资两个方向；

　　4、卫星导航：市场增速有望保持年复合20%，关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域（如自动驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业；

　　5、卫星遥感：整体短期仍将处于朝阳高速发展阶段，市场需求有望维持在40%增速左右，高景气下的业绩持续性意义凸显，关注企业营销能力和盈利能力、以及企业面向的遥感应用领域分散度和回款能力。

　　四、航天板块建议关注：

　　导弹及智能弹药：

　　航天电器（连接器），天奥电子（时频器件）、长盈通（军用惯导配套）、盟升电子（卫星导航通信）、中兵红箭（智能弹药总装）、理工导航、北方导航（导航控制和弹药信息化），臻镭科技（高速高精度ADC/DAC与微系统）、长盈通（军用惯导配套），雷电微力（弹载雷达制导微系统），盟升电子（卫星导航通信），智明达（嵌入式计算机），大立科技（红外制导）；

　　卫星制造及应用：

　　中国卫星（卫星制造及应用）、中国卫通（高轨卫星互联网）、华测导航、振芯科技（北斗）、航天宏图、中科星图（卫星遥感）。

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