派能科技(688063)：受益海外户储爆发 储能电池量利齐升
行业
追涨杀跌的散户
2023-04-26 10:18:46
事件：公司发布2022年年报，公司全年实现营业收入 60.13 亿元，同比增长 191.55%；归母净利润 12.73 亿元，同比增长 302.53%；扣非归母净利润 12.61 亿元，同比增长 319.40%。其中单四季度实现营业收入 24.45亿元，同比增长218.30%，环比增长42.56%；归母净利润6.28亿元，同比增长869.29%，环比增长64.66%；扣非归母净利润6.15亿元，同比增长948.38%，环比增长61.70%.
海外户储爆发带动出货高增：随着俄乌冲突造成能源价格飙涨，推动电价持续上涨，使得欧洲户用光储的经济性显著提升，进而带动了2022年欧洲户用储能装机规模迅速增长。公司作为全球户用储能龙头企业，深耕意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克和南非等主要市场，市场份额稳居领先地位，公司产品出货高速增长，2022年产品销售量达3535MWh，同比增长130%。单四季度来看，公司产品销售量为1332MWh，同比增长约132%。后续来看，尽管短期天然气价格已显著回落，荷兰TTF次月交割的天然气期货合约价约为43 欧元/兆瓦时，已降至2021年7月水平。但根据 IEA 预测，2023年欧洲电价仍将处于较高水平，户用光储经济性韧性较强。叠加美国IRA法案进一步加码ITC政策，在其适用范围、税收抵免力度以及持续时间均有所加强，有望拉动户储需求释放。综合来看，在欧美需求持续拉动下，预计全球户储行业仍能保持较高景气度。公司在巩固意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克和南非等市场领先地位的同时，积极推进日本和美国市场布局，将充分受益。与此同时，除户用储能市场外，公司还积极拓展如电网储能、船舶、房车、移动电源等细分有贡献需求增量。
原材料价格回落带动价格下降：2022年公司产品单位均价约为1.70元/Wh（不含税），受电芯供应紧张和原材料价格上涨影响，价格呈现逐季提升态势，其中 22Q4 单价约为 1.84 元/Wh。后续来看，价格上涨驱动因素均有不同程度弱化，随着新增电芯产能逐渐投产，电芯供应紧张局面已有显著缓解。而原材料方面，受下游新能源车需求疲软，叠加产业链企业去库存，碳酸锂价格在22Q4价格上涨到约60万元/吨的顶部以后，呈现持续回落态势，近期碳酸锂价格己进一步跌至 20 万元/吨以下，叠加其他原材料价下降，预计 23Q1 电芯成本端环比降低约 13%。因此预计公司2023年公司单位均价将显著下降。盈利方面，2022年全年公司单位扣非归母净利约为0.36元/Wh，其中22Q4在涨价与欧元汇率升值（公司主要收入贡献来源于欧洲客户）等利好因素推动下，单位盈利达到 0.46 元/Wh.后续来看，由于储能电池系统价格调整较主要原材料价格波动相对滞后，预计在 2023年上半年锂价呈现单边下行的背景下，储能企业将获得阶段性利润增厚。全年来看，由于供需关系持续宽松，预计公司单位盈利较22年全年略有下降。
盈利预测及估值：预计公司2022-2024年分别实现营收为107.76/158.44/210.71亿元，同比分别+79.21%/+47.03%/+32.99%；实现归母净利润24.02/34.79/43.99亿元，同比分别+88.72%/+44.83%/+26.45%对应 2022-2024年 EPS分别为 15.51/19.81/25.05元，对应最新PE分别为17/13/10 倍，给予“买入”评级。
海外户储爆发带动出货高增：随着俄乌冲突造成能源价格飙涨，推动电价持续上涨，使得欧洲户用光储的经济性显著提升，进而带动了2022年欧洲户用储能装机规模迅速增长。公司作为全球户用储能龙头企业，深耕意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克和南非等主要市场，市场份额稳居领先地位，公司产品出货高速增长，2022年产品销售量达3535MWh，同比增长130%。单四季度来看，公司产品销售量为1332MWh，同比增长约132%。后续来看，尽管短期天然气价格已显著回落，荷兰TTF次月交割的天然气期货合约价约为43 欧元/兆瓦时，已降至2021年7月水平。但根据 IEA 预测，2023年欧洲电价仍将处于较高水平，户用光储经济性韧性较强。叠加美国IRA法案进一步加码ITC政策，在其适用范围、税收抵免力度以及持续时间均有所加强，有望拉动户储需求释放。综合来看，在欧美需求持续拉动下，预计全球户储行业仍能保持较高景气度。公司在巩固意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克和南非等市场领先地位的同时，积极推进日本和美国市场布局，将充分受益。与此同时，除户用储能市场外，公司还积极拓展如电网储能、船舶、房车、移动电源等细分有贡献需求增量。
原材料价格回落带动价格下降：2022年公司产品单位均价约为1.70元/Wh（不含税），受电芯供应紧张和原材料价格上涨影响，价格呈现逐季提升态势，其中 22Q4 单价约为 1.84 元/Wh。后续来看，价格上涨驱动因素均有不同程度弱化，随着新增电芯产能逐渐投产，电芯供应紧张局面已有显著缓解。而原材料方面，受下游新能源车需求疲软，叠加产业链企业去库存，碳酸锂价格在22Q4价格上涨到约60万元/吨的顶部以后，呈现持续回落态势，近期碳酸锂价格己进一步跌至 20 万元/吨以下，叠加其他原材料价下降，预计 23Q1 电芯成本端环比降低约 13%。因此预计公司2023年公司单位均价将显著下降。盈利方面，2022年全年公司单位扣非归母净利约为0.36元/Wh，其中22Q4在涨价与欧元汇率升值（公司主要收入贡献来源于欧洲客户）等利好因素推动下，单位盈利达到 0.46 元/Wh.后续来看，由于储能电池系统价格调整较主要原材料价格波动相对滞后，预计在 2023年上半年锂价呈现单边下行的背景下，储能企业将获得阶段性利润增厚。全年来看，由于供需关系持续宽松，预计公司单位盈利较22年全年略有下降。
盈利预测及估值：预计公司2022-2024年分别实现营收为107.76/158.44/210.71亿元，同比分别+79.21%/+47.03%/+32.99%；实现归母净利润24.02/34.79/43.99亿元，同比分别+88.72%/+44.83%/+26.45%对应 2022-2024年 EPS分别为 15.51/19.81/25.05元，对应最新PE分别为17/13/10 倍，给予“买入”评级。
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