∎核心观点：公司公布2023年一季度报告，2023Q1实现营业收入6.30亿元/同比+46.30%，归母净利润4.14亿元/同比+51.17%。我们看好疫后医美需求的高确定性15012999727反弹。公司为产品布局、渠道管理及研发储备等多维度先发优势明确的国内领先医美领域医疗器械供应商，有望持续受益于需求端反弹及监管趋严带来的竞争格局优化。我们认为：①嗨体系列壁垒较高、竞争格局稳固奠定利润基石；②濡白天使仍将维持较快放量趋势；③在研管线中优势产品肉毒素、用于纠正颏部后缩的注射产品研发注册进度持续推进，预计公司未来仍将维持较高增长引擎。2023Q1公司业绩略超我们预期，考虑低基数等因素，我们预计后续季度增速有望环比提升。

∎公司公布2023年一季度报告，业绩略超我们预期。2023Q1公司实现营业收入6.30亿元/同比+46.30%，归母净利润4.14亿元/同比+51.17%，净利率65.71%/同比+2.12pcts，扣非净利润3.87亿元/同比+49.26%，扣非净利率61.43%/同比+1.22 pcts，经营性现金流量净额达4.27亿元/同比+77.67%。

∎需求持续恢复，多款产品仍将维持快速放量趋势。2023Q1初虽防控放开延缓患者进15012999727院，但随状况好转及3月进入3.8女神节销售旺季，终端需求逐步恢复。政策端看，315晚会后加大对非合规医美的打击力度，随行业监管趋严，合规产品有望逐步替代非合规产品份额。公司多款产品展现良好发展势头，其中溶液类注射产品：①嗨体1.5/2.5等铺货较充分的产品，有望受益于需求端反弹，实现稳健增长；②嗨体熊猫针仍处渠道拓展期，有望同步受益于需求恢复及渠道扩张；③冭活泡泡针作为稀缺合规水光类产品，有望持续受益于监管趋严带来的格局优化，预计将保持良好增长销售势头；2022年12月公司投资艾美创医疗科技（珠海）有限公司，成为其联营企业，艾美创旗下REMEE（瑞米丽）智能电子注射器（水光仪）于2020年获批上市，有望配合冭活泡泡针等水光产品，作为采购激励提升产品竞争力。凝胶类注射产品：截至2022年底，濡白天使已进入超600家医疗机构，授权医生人数达700多名，全轩学院于2023年4月推出濡白培训活动和第二阶段5A注射大师选拔计划，医生资源丰富或将助力公司产品提升渗透率，我们预计濡白天使仍将维持较快放量趋势。

∎产品结构及费用率持续优化，带动公司盈利能力提升。2023Q1公司毛利率达95.29%/同比+0.84 pct，主因为产品结构优化提升盈利能力。费用端看，2023Q1公司销售费用率达10.41%/同比-2.10pcts，管理费用率7.99%/同比+2.91pcts，研发费用率6.92%/同比+0.17pct，财务费用率-2.49%/同比+0.46pct。其中，销售费用率持续优化、环比收窄（环比2022Q4-6.76 pcts），随着2023年疫情影响逐渐消退，公司有望恢复适度费用投放；管理费用率提升主要系港股上市服务费增加所致。

∎股权激励已完成首次授予，彰显公司持续发展信心。2023年3月8日公司发布2023年第一期限制性股票激励计划。截至2023年3月31日，公司已完成首次授予，合计向141名激励对象授予限制性股票33.39万股，占总授予量的80%、占公司总股本0.15%，授予价格为282.99元/股。2023Q1看，公司营收和业绩增速均超过股权激励中对2023年要求的45%、40%，今年激励目标完成的信心或将进一步增加。

∎风险因素：监管趋严风险；公司新品研发、注册进度及推广不及预期；药品创新具有不确定性；消费复苏节奏不及预期；市场竞争加剧。

∎盈利预测、估值与评级：2023Q1初虽防控放开延缓患者进院，但随状况好转及3月进入3.8女神节销售旺季，终端需求逐步恢复，我们看好疫后医美需求的高确定性反弹。公司为产品布局、渠道管理及研发储备等多维度先发优势明确的国内领先医美领域医疗器械供应商，有望持续受益于需求端反弹及监管趋严带来的竞争格局优化。我们认为：①嗨体系列壁垒较高、竞争格局稳固奠定利润基石；②濡白天使仍将维持较快放量趋势；③在研管线中优势产品肉毒素、用于纠正颏部后缩的注射产品研发注册15012999727持续推进，我们预计公司未来仍将维持较高增长势头。2023Q1公司业绩略超我们预超我们预期，考虑低基数等因素，预计后续季度增速有望环比提升，我们上调2023-25年公司EPS预测至8.88/12.04/15.91元（原预测：8.56/11.80/15.69元），采用DCF估值，维持目标价680元，维持“买入”评级。