杭州解百：亚运特许经营商，亚运百日倒计时将至，被显著低估的高端百货商，看50%空间
价值挖掘机
下海干活的萌新
2023-06-06 17:32:32
【首创商社】新增重大推荐：杭州解百，被低估的高端百货商，分化消费环境中有高能见度，亚运催化估值修复，目标市值100亿
核心观点：（1）公司是A股经营质量高、景气能见度远的百货企业，资产负债表干净且扎实，表观利润低估了企业价值。（2）亚运会特许经营：公司控股子公司悦胜体育作为第十九届亚运会首批特许零售商，有望受益于亚运会举办
估值拆分：公司核心资产三部分，杭州大厦60%权益、自有物业和充裕的账上资金。估值具备显著吸引力。受损于亏损部分拖累及资产减值等因素影响，当期盈利未能体现公司高景气业务方向+扎实资产负债表的价值，分部估值较当期盈利更为合适。从分部估值上看，公司相较于同业折让显著：
①杭州大厦60%权益部分。预计2023年杭州大厦利润可达8.33亿元，奢侈品零售景气持续多年高企且后续展望乐观，按14%的三年复合增速、1倍PEG算，这部分参考市值117亿元，对应60%权益为70亿元。
②解百大厦自有物业。公司自有物业20万平，位居杭州核心商业地段，按6.5万元/平，市价130亿元，参照同业自有物业价值折算市值比例基本在0.2估算，这部分对应市值26亿元；
③账上现金。公司账上现有货币资金48.21亿元，经营负债中，应付票据+应付账款+预收（主要是外售购物卡）+其他应付款等合计21亿元。这部分价值相当于27亿元。
三者加总，保守的给与加总市值20%的估值折让，公司合理市值99亿元，公司所处行业、管理等则整体上优于可比标的。
景气追踪：2023年全年至今，公司销售增幅在两位数，同比增速Q2略高于Q1的水平因基数，环比销售金额弱于Q1因季节性因素的影响，关键节假销售表现良好。
事件展望：杭州亚运会百日誓师动员大会在10日后前后举办，此外，长期中公司在新业务拓展、投资项目、股权运作等可能后续有事件催化。
联系人：李田
作者在2023-06-06 17:55:24修改文章
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