· ·仁信新材 IPO

股票代码：301395

仁信新材 IPO新股发行定价：见文章末尾


公司概览：华南聚苯乙烯领先企业，专精特新小巨人

公司主要从事聚苯乙烯高分子新材料的研发、生产和销售，自 2014 年正式投产以来，已经逐步发展为国内生产、销售聚苯乙烯规模较大、技术水平较为领先的国家高新技术企业，在聚苯乙烯行业具有重大的市场影响力，并被工信部认定为第四批国家级专精特新“小巨人”企业。公司主要产品包括通用级聚苯乙烯（GPPS，俗称透苯）与高抗冲聚苯乙烯（HIPS，俗称改苯）两大类：（1）GPPS 产品，该产品按类型可以划分为普通料和专用料，其中专用料按照具体用途又可以进一步细分为导光板系列、扩散板系列、冰箱专用料系列，可用于生产背光模组所需的扩散板、照明模组所需的导光板与扩散板以及低温环境下的冰箱透明内件，在液晶显示、LED 照明以及冰箱内件等中高端领域具有广泛的应用前景和较高的知名度；（2）HIPS 产品，基本以普通系列为主，并积极向高光泽系列和耐低温系列等高端应用领域布局，在电子电器外壳、冰箱内胆及门衬等高端领域以及部分对树脂基材有抗冲要求的领域均有广泛应用，在主要技术指标上亦能达到行业相对领先水平，产品质量具有较高的稳定性，具有良好的发展前景和更高的产品利润。公司累计共推出 9 个牌号的 GPPS 产品和 1 个牌号的 HIPS，其中有 6 个牌号的 GPPS 产品被广东省高新技术企业协会认定为“广东省高新技术产品”。公司目前向市场销售 8 个牌号的 GPPS 和 1个牌号的 HIPS，能够基本覆盖下游市场的主要应用，在业内享有较高的市场美誉度。




营收规模变动主要受产能及价格变动影响，并对价格高度敏感。2019~2022 年公司实现营业收入分别为 12.41 亿元、11.13 亿元、16.98 亿元和 24.41 亿元，同比增速分别为-8.33%、-10.28%、+52.51%和+43.81%。一方面是基于公司产能的快速提升，2021 年 11 月二期 18 万吨产能投产，新增 9 万吨的 HIPS 年生产能力，而且 GPPS 年生产能力也从原 12 万吨快速增加至 21 万吨；另一方面聚苯乙烯价格主要受石油、苯乙烯等化工产品价格变动影响较大，营收对价格高度敏感，2020 年突发性因素反复冲击国际原油市场，降低了苯乙烯原油的生产成本，公司当期苯乙烯采购平均成本为5,308.93 元/吨，处于相对较低水平，2022 年受到国际地缘政治冲突及能源危机的不利影响，苯乙烯市场价格大幅波动，全年平均采购成本大幅提升至 7,980.89 元/吨。2023 年一季度公司预计实现营收 5.00~5.60 亿元，同比增速为-11.30%~-0.66%，主要在于一方面相较于去年同期石油价格大幅回落；另一方面 1 月受特定因素及相关政策影响公司产量和销量环比下滑 55.87%和 59.86%。





公司目前主要从事聚苯乙烯高分子材料的研发、生产和销售，招股说明书中综合考虑产品情况、业务模式、业务规模等因素，选取天原股份（002386）、星辉环材（300834）、华锦股份（000059）三家已上市公司作为可比公司。可比公司具体业务现状如下：




产能：募投三期项目产能将于 2025 年逐步释放。公司募投项目 18 万吨聚苯乙烯新材料扩建项目已于 2021 年 11 月已经达到预定可使用状态；惠州仁信新材料三期项目 18 万吨，包括一条年产 9 万吨 GPPS 产线、一条年产 9 万吨 HIPS 产线，该项目目前已完成土建部分，预计2025 年初投产，届时公司将拥有 GPPS 设计产能 30 万吨、HIPS 设计产能 18 万吨。根据公司招股说明书披露，在设计生产装置时考虑了 20%的操作弹性，即三期项目达产后公司 GPPS、HIPS 实际产能可达 36 万吨、21.6 万吨。

募投项目：扩充产能，布局高端，加强研发投入本次公司拟公开发行不超过 3,623 万股，拟募集资金总额为 6.29 亿元，将投资于下列项目，以扩充公司产能、提升生产效率并强化在高端产品市场的竞争力。





综上所述，IPO合理估值区间在：25.10～27.82元




风险提示：股票市场风险、行业相关风险、经营风险、管理风险、财务风险、税收政策及优惠风险、募投项目相关风险、盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险、其他风险。