近20年来，我们经历了两次超级牛市，分别是2007年至2008年的干散货超级牛市和2021年到2022年的油运超级牛市。总结起来，超级牛市的产生需要需求的意外增加和供给的瓶颈叠加。2022年可能孕育出首次的超级牛市机会，因为全球游运贸易重构和逆全球化趋势加强，同时油运行业有望迎来超预期的需求增长。供给端也将出现刚性瓶颈，产能利用率和运价中枢有望进一步上升，推动业绩弹性展现并持续高景气期。此外，虽然衰退风险增加，但供给端的利好催化剂将加速出清老旧运力。因此，大逻辑仍将存在，未来表现可能比市场预期更好。

当前，油运行业的底部预期和基本面值得关注。在需求方面，全球石油消费虽然长期来看有一定增长，但其增速缺乏弹性，而全球游运贸易结构的重构却给油运需求带来了超预期的增长机会。过去十年，油运行业景气演绎的机会比较少，原因在于需求端长期有韧性但缺乏弹性，另一方面，供给方面这个行业还是相对过剩的。但是，由于俄乌冲突等因素加速逆全球化趋势，全球油运贸易重构正在加速，这是过去二十年都未曾出现的机遇。因此，我们认为油运行业有很大的发展潜力。

全球原油需求和供给不会发生大的变化，但贸易结构的重构使得舍近求远变成贸易的趋势。最近一年来，原油和成品油需求端受到行距拉长的影响。从原油角度来看，海运量已经在 2019 年正增长，而需求端也呈现出正增长的趋势。专业机构预计今年全年原油消费会有 1-2% 的正增长。俄欧石油贸易的舍近求远过程确实拉长了航距，这已经在全球石油海运量中提供了明显的增量贡献。在贸易重构的过程中，需求端已经发生了拉伸，其中小型游轮的航距更为明显。运价近期大幅波动主要是因为中国的因素。春节后，随着中国贸易的恢复，油运市场运价回升。

近期原油运输市场出现了一些波动。虽然四五月份由于中国的原油进口缩减，淡季调整幅度比预期更深，但随着链场集中检修的结束，以及工业用油和交通运输需求的潜在恢复，我们对后续的恢复趋势持乐观态度。此外，全球的原油贸易量已开始正增长，成品油运的海运量也从去年一直稳步上升，主要受全球经济复苏和成品油消费恢复驱动。尽管欧美等地的成品油消费出现了差缩减，但我们仍然看到海运量总体呈增长趋势。虽然在短期内，欧洲的成品油进口可能受到一些超预期的缩减的影响，但随着库存去化和欧洲经济的逐步恢复，我们期待成品油的需求将迎来较大趋势的恢复。需要注意的是，与原油的贸易重构不同，成品油的贸易重构没有明显受到俄乌冲突的影响，而是保持了比较稳定的贸易规模体量。

近期有关于对俄罗斯的第11轮制裁的报道，目的是为了打击逃避制裁的行为并加速贸易重构。虽然全球经济衰退的风险增加了需求端的不确定性，但仍然有稳健的海运量，并且游运贸易重构正在演绎，未来成品油的贸易重构空间非常大。从供给端看，在手订单的占比历史最低，主要原因是近年来景气较低导致新签订单不多，而未来新签订单的空间和动力也不足，船厂排期已经排满。总体来说，需求端的演绎情况可能会好于市场预期，供给端将处于刚性凸显状态，未来几年需要关注订单的增长情况。