阿尔特(300825)

　　深耕全流程整车研发设计，研发+制造+出海多轮驱动

　　公司是中国的最大独立汽车研发公司。自2007年成立以来，公司专注于整车及平台全流程研发；2014年，基于多年为主机厂研发的know-how，公司开始从设计向核心零部件研发制造延伸；2023年起，公司紧抓新能源出海机遇，打造技术+供应链出海模式，研发+制造+出海驱动的成长路径清晰！看点一：电动智能浪潮推动汽车设计行业量价齐升，AI赋能有望降本增效电动智能浪潮推动车型迭代加速并推高单车型研发投入，汽车设计量价齐升。公司整车研发设计覆盖全产业链，新能源汽车收入占比近90%。客户方面，公司已为80余家客户开发近400款车型，已服务自主品牌如一汽、东风、北汽、吉利等，新势力如小鹏、蔚来、合众等，合资品牌如东风本田、一汽大众等。AI有望赋能公司降本增效，公司已利用midjourney等工具辅助研发，据我们测算，在AI赋能下，公司乐观情况下人均创收有望由69.68万元提升至89.34万元，净利率有望由15.54%提升至26.55%。

　　看点二：核心零部件制造+智能化平台布局，产品逐步进入收获期

　　公司基于整车研发设计know-how向零部件制造延伸，DHT变速箱总成（耦合器）已实现量产，并为上通五量产供货；V6发动机已为北汽BJ80配套，下一代产品发力混动商用市场。此外，公司紧抓智能化趋势：2022年8月，公司自研SOA开发者平台上线；聚焦L3以上智驾解决方案，已向客户提供ACC、AEB等车型智能化升级服务；动力域控等产品于2023年起将陆续完成研发并进入量产期。2023年公司成为国内首家加入AUTOSAR高级合作伙伴的独立汽车设计公司，汽车软件开发实力获国际认可。从整车设计到零部件制造，公司有望驶入成长快车道。

　　看点三：技术+供应链出海模式，打造业绩增长新引擎

　　海外方面，新能源汽车市场相比国内尚处起步阶段，但政策频出、转型目标明确。公司坚定Tier0.5定位，打造技术+供应链出海模式：22年11月公司投资日本上市公司大和工业，为公司提供国际业务平台；23年2月子公司与某国内领先上市主机厂签署合作意向书，就某新能源车型海外市场适应性开发等展开深度合作；4月公司与马来西亚征阳集团签署合作框架，拟在新能源汽车品牌研发等方面开展深度合作。公司旨在助力更多自主品牌及供应链企业出海，有望形成业绩增长新引擎。

　　公司加速布局技术+供应链出海模式，研发+制造+出海多轮驱动，成长路径清晰。我们预计公司2023-2025年营收分别为16.78、24.53、34.61亿元，归母净利润分别为1.75、3.54、5.97亿元，对应EPS分别为0.35、0.71、1.19元。考虑到公司整车设计业务有望受益AI赋能降本增效，技术+供应链出海有望在2023年实现突破，我们给予公司2024年27倍PE，目标价19.1元，维持“买入”评级。