 研究框架及分析范围：根据产业链上下游逻辑与企业“研产销”框架构 建消费品零售行业一体化投资路径图，覆盖上游品牌商和下游渠道商。 

 政策方向与行业趋势：促进居民消费升级、培育新消费成为“十四五” 时期政策的主题，年内政策旨在引导未来国内消费健康、高质量发展； 针对内需市场，深化供给侧改革以满足当下的消费需求，持续扩大优质 消费品、中高端产品供给，提升自主品牌影响力和竞争力。后疫情时代 消费增速逐步恢复，可选升级类（烟酒、化妆品、珠宝）景气度更高。

  市场方向研判：估值层面，化妆品与免税两大板块表现持续亮眼，个护 用品与超市处于低估值区间；业绩层面，21 年前三季度可选类升级消费 恢复趋势明显；资金层面，机构对于免税、化妆品、酒类连锁板块预期 一致，珠宝首饰、个护用品行业配置各异。综合来看，年内高景气度与 业绩改善占上风，22 年看好业绩持续提振与估值提升带来的双击。

  投资主线与展望：我们认为“专精特新”的消费品零售优质标的公司更 符合发展的大趋势。专注细分领域更在于对于对市场细分需求的挖掘； 精细化运作更在于提供高品质的产品；特色化的研发创新是树立产品力 与品牌力的基础；新兴数字化的普及则是不断提升企业的经营效率，迅 速补充并拉近与市场需求的距离。由此，符合上述条件的公司也有望实 现优于行业整体的高成长性，强盈利性，以及自身技术、渠道或是自有 品牌受到市场与消费者的认可，从而塑造长期经营的确定性与稳定性。

 对应，22 年推荐有望延续自身景气周期的子行业，包括： 1）酒类连锁：深耕酒类消费终端市场，具备专业的运营团队和酒文化认 知，连接上游酒厂专业遴选优质酒品，以渠道品牌为产品保真背书，满 足市场多元化、中高端的酒类消费需求；2）化妆品：行业监管趋严利好 规范化头部企业发展，专注细分赛道、把握渠道优势、精于营销利于短 期规模扩张，长期看好研发打造产品的成分与功效实力，由此产生的议 价力与品牌力提升；3）个人护理：卫生意识提升带来渗透率和使用量的 增长，长期看好研发创新变革以改善性能，搭配功能细化以满足多元需 求，成人失禁等专业细分赛道存在国产品牌的发展机遇。

  推荐标的盈利预测： 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X）