容量：海外市场容量大，增长迅速。国内电子烟市场主要以换弹式小烟为主，一次性小烟占比为仅6%，反观海外一次性电子烟2021年迎来了爆发性增长， 2021年我国出口产品中一次性电子烟占比达到65%，即899亿元，同比增长264%。

复盘：美国市场一次性小烟借监管漏洞爆发，非美地区高增预计主因性价比。20年美国电子烟口味禁令生效后，由于该口味限制并未包含一次性产品，其月销量自19年8月的226万支上涨至21年7月的967万支，增长300%+，占美国电子烟设备销售总量的比例于21年11月达到接近40%，其中其他口味（主要为果味等）占比于21H2增长至80%左右。PuffBar大流行下FDA监管发力，PuffBar退出市场后再次利用合成尼古丁监管漏洞进入市场，目前美国监管部门正在着手弥补此监管漏洞。此外，加拿大、英国、俄罗斯等国一次性小烟市场亦在近两年迎来快速增长，三国产品数自20Q1的合计不足100种增加至21Q2的超过1400种。以英国为例，从需求端来看，随着卷烟及加热卷烟加税叠加一次性产品生产水平提升（性价比优势凸显），NHS可以规定引用电子烟以帮助人们戒烟（打消消费者安全性疑虑），一次性电子烟需求提升；从供给端来看，本土海外品牌齐发力（美国口味监管后优质一次性品牌加快布局英国市场），当地流行电子烟电商平台推荐首次尝试选用一次性产品（平台旨在促成更多交易），助推一次性电子烟在英国实现快速发展。

归因：从消费者层面出发推测重要程度为口味≥性价比>抽吸体验，核心是识别潜在人群，从品牌商层面出发，一次性产品作为引流利器不容忽视。从美国复盘经验可推测消费者对于口味的重视程度高于抽吸体验（由于多搭载棉芯的一次性产品有易炸油、易糊芯、口味一致性较差等劣势，但在口味还原度上具有优势）。从英国复盘经验及成本对比来看，英国电子烟消费群体以传统卷烟使用者替烟为主，一次性电子烟在产品形态与使用习惯上与卷烟更加类似，且初试成本较低，大口数产品综合成本亦有较大优势，随着一次性产品的口数增加，其性价比优势凸显。此外，在Covid-19疫情影响下，经济承压之下或产生“口红效应”，一次性产品性价比的优势或更加受到消费者重视。从品牌商角度看，虽然从自动化程度、品牌忠诚度及ESG等角度换弹小烟更胜一筹，但一次性产品引流效应明显。

推演：从市场角度分析，①美国:合成尼古丁纳入监管后对部分知名一次性品牌影响较大，利好头部换弹品牌发展，但短期一次性口味烟完全出清的难度仍较大；②部分非美海外地区：考虑其初试及综合成本、产品形态及使用习惯、较高的口感还原度，仍将有较大的市场空间，预计在消费者以渗透卷烟烟民为主的市场更具优势，此外，在全球渗透率提升的趋势下，头部换弹品牌商亦有望加快布局一次性产品引流以抢占市场份额；③国内：新规之下消费者构成中预计卷烟烟民比例或将有所上升，叠加烟草混合口味对多数消费者较为陌生，消费者尝新及品牌商引流均有望为国内一次性小烟发展创造机遇。从产品角度分析，我们认为一次性产品性价比属性奠定其需求基本盘，长期成长天花板的关键因素可能在体验的改善和口数的增加。①体验改善：棉芯产品可通过材质优化、升级发热丝与棉芯的接触方式以及优化功率和结构设计实现，陶瓷芯在多项抽吸体验上具备优势，随着口数增加、产品上市后自动化率提升，陶瓷芯应用在一次性产品上的成本痛点有望缓解，完成消费者体验升级。②口数增加：大口数产品在需求端降低消费者抽吸的综合成本，在供给端具备税收（部分市场）及成本摊薄等优势，关键影响因素为烟油容量（决定天花板，国内要求相对宽松）、功率（口数与口感的平衡）以及雾化芯寿命（可通过技术升级降低积碳速度）等。