海伦司近况更新20230724

中报业绩超预期，2Q利润超1Q。海伦司预计1H23实现营收7亿7.2亿/同比-18至-20%，主要系加盟店占比提升（加盟店仅以门店流水的百分比计入公司收入）；归母净利1.55-1.6亿，超过市场一致预期1.3-1.5亿，扣非净利1.7-1.8亿（含酒馆优化和调整减值0.15-0.2亿），同比扭亏，环比1Q净利+10%。归每净利率22.2%创历史新高。

经营复苏保持平稳，下半年为酒馆旺季。截至1H23,海伦司存量门店约近500家，其中1/4为加盟店（1Q23/22年期未门店数700家/767家）。预计2Q实现营收3.45-3.64亿元，环比-0.28%（vS：1Q23预计实现收入3.55-3.56亿）。1/2/3/4/5/6月日销为1.2/1.1/0.9/0.9/0.7/0.9万。

盈利能力显者优化，主要系毛利率提升、费用下降、加盟店占比提升。

供应链能力不断强化，规模效应放大，带动毛利率稳步提升，预计2C实现毛利润2.49-2.64亿元，毛利率72.2-72.5%，环比持平（vs：

1Q23毛利2.57亿，毛利率预计72.2-72.4%）。

坚持优化店端人效和保本点，压降总部费用，精细化管理能力提升提振盈利。预计2Q实现母净利润0.81-0.84亿元，环比+10%（vs1Q净利润0.74-0.75W），归母净利率23.1-23.5%（vs:1Q：

20.8-21.3%)。

预计首批加盟模式10+家门店将于8-9月落地。6月海伦司启动嗨啤合伙人计划，未来扩展全部改为加盟模式，单店投资额100w。若毛利率70%，单店日销为0.7/0.9/1.2万，合伙人分成为12.6/15.7/19.5万/月，月均利润分别为6.2-7.2万/9.3-10.3万/13.1-14.1万，投资回收期为15-18个月/11-12入个月/8-9入月，投资模型优异。

我们的观点：

疫情以来公司扩张战略虽发生过数次变化，优秀的单店模型始终为其核心--门店毛利率约70%，管理标准而精简，门店层面30%以上的经营利润率。在此基础上，21年发展了下沉到县城的大店模型，22年发展了公司参与投资的合伙人模式，23年调整为全轻资产加盟。

找们门认为加盟转型为实现更天规模化的重要条件。近两年来餐饮品类中咖啡、奶茶、中式快餐、小吃动加盟如火如茶，其他服务业如低价健身房等，也及早转为加盟，从门店管理转化为产业互联网平台思维。

对于海伦司，年轻人在门店内2小时体验可通过门店装修设计统一、产品统一、价格统一、音乐智能管控实现相对标准化。加盟模式撬动下沉市场优质物业，放大集中采购和品牌优势，拓展公司规模天花板。

公司因团占调整和模式转换，预期处于底部，一李报、半年报持续超

预期。假设23/24/25年净新增-252/290/580家门店（23年公司闭店调整导致门」店总量净减少），对应归母净利3.11/4.31/5.28亿，7.21收盘价对应23/24年PE分别为26/19x。预计9月直批10-20家加盟门店落地，关注加盟机制理顺后，开店预期变化带来的催化。