1前瞻布局工业化，出口实力强劲，多方位联动展现国企新活力。公司工业延伸主要通过投资布局，目前持有重庆药友38.67%的股份，22年药友对公司的净利润贡献在3亿左右，占比约30%。重庆药友主要生产化学制剂、原料药，在出口方面占据相当优势，为复星医药与公司共同投资，被多方寄予厚望，近两年规划收入翻番。此外，公司还投资重庆席勒（与瑞士席勒合资组建，生产AED）、重药威逊（生产高端输液器），产品主要供出口或填补国内需求，工业化延伸逐渐彰显成效。　

2流通行业排名第五，全国布局下仍有提升空间。公司收入规模位列医药流通行业第五，22年收入不到700亿，而排名第4的同行收入已超过1400亿，在行业集中度提高的背景下，龙头由于规模问题增速放缓，但公司仍然处于加速追赶的阶段。目前，公司在16个省市占有率位列前5，基本没有扩张短板，在不考虑外延的情况下，25年规模预期做到1000亿，考虑外延有望做到1500亿。　

3财务费用有待优化，净利率改善空间大。扣除投资净收益，公司实际净利率在1%左右，处于较低水平，主要是行业属性影响下财务费用率较高（比同行高一倍），目前已在子公司层面进行股权类融资探索，财务费用等指标有望优化。此外，公司积极谋求业务结构转型，器械等业务发展较快，有望改善整体净利率。　

公司作为流通企业，在行业增速稳定的情况下，市场仍然存在认知差，我们认为应当积极关注公司变化，尤其是工业端的变化。根据公司“十四五”规划，预期到25年净利润20亿，工业端占4亿，给15x，批发业务给10x，整体看200亿，向上仍有50%以上空间。　

风险提示：医药政策变化不及预期；行业增速不及预期。