公司作为一家热塑性弹性体（TPE）行业的高新技术企业，自成立以来一直专注于苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）的研发、生产和销售。公司坚持自主研发，不断提高 TPES 全系列产品的研发能力，在氢化 TPES，即SEBS 和 SEPS技术上取得了丰硕成果。同时，公司着眼于市场发展及变化情况，在持续丰富和完善现有 SBS 和 SEBS 产品系列的基础上，深入实践供给侧结构性改革，加快推进 SEPS 生产能力建设，推动我国 SEPS 产业化的发展，努力实现 TPES 全系列产品的研发、生产和销售能力，为实施健康中国战略建设美丽中国提供高性能、高附加值的环保型新材料，以替代传统低端、低环保性能材料，不断满足人民日益增长的美好生活需要。
TPES 作为开发的新型高聚物，是高分子材料科学与工程理论和应用中的一个重大突破。它兼具橡胶和热塑性塑料的双重性能和宽广特性，在常温下显示橡胶高弹性，高温下又能塑化成型，是一类可替代传统合成橡胶的新型高分子材料，是传统合成橡胶的升级品种，被称为是继天然橡胶、合成橡胶之后的“第三代橡胶”。
报告期内，公司的主要产品系列包括 SBS 和 SEBS。公司 2 万吨/年 SEPS 技改项目正处于建设期。根据柔性化设计的安排，该项目建成投产后，将根据市场拓展情况合理切换生产 SBS、SEBS、SIS 和 SEPS 系列产品，公司 TPES 产品系列将得到进一步丰富和完善。
===============================================================
随着科学技术的发展，人们在传统材料的基础上，根据现代科技的研究成果，开发出新材料。新材料按材质可分为高分子材料、先进复合材料、无机非金属材料（如陶瓷、砷化镓半导体等）和金属材料四大类；高分子材料分为天然高分子材料和合成高分子材料，后者根据用途主要可分为合成橡胶、热塑性弹性体、合成塑料、合成纤维以及胶黏剂和涂料。公司产品属于热塑性弹性体的一种，具体分类如下图所示：
新材料产业应用范围极其广泛，目前已经渗透到了国民经济、国防建设和生活的各个领域，是高新技术产业发展的基础，对国民经济发展作用重大。
TPE 是一种石油节约型、能源节约型的可持续发展的新型“绿色”高分子材料，它兼具传统橡胶的高弹性能和塑料材料的热塑性加工性能，充分满足了低能耗加工、可重复性加工性能的要求，TPE 不但解决了传统橡胶难于回收再利用的问题，缓解石油资源危机和实现可持续发展的目标，还从很大程度上实现了节能的目的（同传统橡胶加工成型相比，TPE 的加工成型能耗降低约 25%～70%，加工生产效率提高 10～20 倍），是橡胶工业发展的重要方向，是解决传统橡胶加工问题和橡胶回收及再利用的良好途径，世界各国高度重视发展 TPE替代传统橡胶作为解决橡胶工业“黑色污染”和“难回收”的重要举措。
和传统橡胶制品相比，在加工上，TPE 很好的解决了橡胶工艺面临的污染、能耗和效率等问题。TPE 加工方便，可采用注塑、挤出、吹塑等加工方式生产；生产过程能耗低，污染小，生产效率高；具有可重复利用、没有边角料浪费、制品不携带污染物等突出优点。据东吴证券研究所行研报告所示，热塑性弹性体可以使橡胶工业生产流程缩短 1/4，能耗节约25%～70%，效率提高 10～20 倍，综合成本降低 10%，不但能解决传统热固性橡胶难以回收再利用的问题，缓解石油资源危机和实现可持续发展的目标，还能够实现节能的目的，具有节资、节能双重意义。在性能上，TPE 较传统橡胶而言，比重更轻、产品硬度范围更好、手感更好，不携带污染物，加工性能好，用于热塑性树脂或者工程塑料的改性非常方便、优点突出，是橡胶工业未来最具潜力的发展方向之一，潜在的经济效益和社会效益巨大。
从生产方式看，热塑性弹性体可以分为化学聚合和高分子共混两种加工方式。前者称为合成型弹性体，又称基团共聚型弹性体，以聚合物的形态单独出现，最有代表性的品种为 TPES、TPU 等；后者称为橡塑共混型弹性体，是橡胶和热塑性树脂的共混物，最有代表性的品种为 TPO、TPV 等。
===============================================================
从行业上来看，热塑性弹性体的应用领域非常广泛，大部分橡胶制品都是热塑性弹性体的潜在替代市场。热塑性弹性体不仅可以实现对合成橡胶制品的替代，而且也可以用于聚合物改性，其中对树脂改性用弹性体我国全部依赖进口，保守估计，年需求市场潜力也超过百万吨。
根据东吴证券研究报告数据显示，2016 年全球热塑性弹性体市场需求约为570 万吨。预计未来几年全球热塑性弹性体市场将以年均5.5%～6.0%的速度增长，到 2020 年市场需求有望超过 700 万吨。中国热塑性弹性体市场消费量约占全球总消费量的 36%，是全球增长最快的国家之一。
TPES 作为 TPE 中占比最大的一类， 已成为广泛替代传统橡胶和部分塑料的极具发展前景的新型材料，2017 年全球市场规模超过250 万吨，产量和消费量居 TPE 之首。随着新技术的发展，促进了 TPES 性能的不断优化和提升，应用领域不断拓展，除目前已进入的建筑工业、制鞋业、聚合物改性、胶黏剂等方面外，在电子通讯、医疗卫生、地面铺装材料等领域的应用前途非常广阔。此外低碳经济时代的到来以及环保理念不断深入人心，顺应高效、节能、绿色环保潮流的 TPES 产品以其优良的物理和化学性能具有很好的市场发展前景。
===============================================================
公司主营业务还是SBS材料，占了80%以上的营收。而SBS 是产能、产量最大的 TPES 产品，目前消费量约占 TPES 的 70%。SBS同时具备橡胶的高弹性和塑料的高强度及易加工性，具有良好的耐低温性、透气性和抗湿滑性，易于加工成型，工艺简单，无需硫化，能耗低，容易着色，边角料可回收，适于大部分橡胶制品。由于 SBS 材料优异的综合性能和良好的性价比，应用领域不断扩展，目前已作为橡胶制品、沥青改性剂、聚合物改性剂和胶黏剂，广泛应用于制鞋工业、修筑高速公路、建材工业、塑料及其他高分子改性工业和粘合剂工业。在不同的国家和地区 SBS 各应用领域所占比例有所不同，我国目前 SBS 消费结构如下图所示：
===============================================================
SBS材料。的需求端主要有几块业务：
1、道路沥青及防水卷材改性剂
SBS 在沥青改性中的应用包括道路沥青改性和防水卷材沥青改性两个方面。由于 SBS 与沥青具有很好的相容性，采用 SBS 改性的沥青路面综合性能极佳，能兼顾不同温度和地域的要求。SBS 对沥青结合料的温度稳定性、形变模量、低温弹性和塑性都有很好的改善，能使沥青在冬季低温时不发硬、发脆，在夏季高温日晒时又不易软化，具有高温使用性能好、低温抗裂能力强、路面抗永久变形能力高等特点，主要应用于新建高速公路、机场建设、市政道路建设以及路面维护。用 SBS 改性的沥青防水卷材具有低温曲挠性好、自愈合能力和耐久性好、抗高温流动、耐老化、热稳定性好以及耐冲击等特点，可以大大提高防水卷材的性能和延长其使用寿命，满足重要建筑物和构筑物的需要，在包括桥面（混凝土）、地铁以及地下通道等的市政工程以及包括水池、水渠等的水利工程方面得到了广泛地应用。
截至 2015 年底，全国公路总里程达到 457.7 万公里，其中高速公路 12.4 万公里，二级及以上公路 57.5 万公里，全国公路养护里程达到 446.6 万公里。根据“十三五”综合交通运输发展规划，到 2020 年我国将实现公路通车里程 500 万公里，其中高速公路建成里程将达到 15 万公里，同时较 2015 年新增民用运输和通用机场 253 个。根据卓创资讯以 250 吨/公里改性沥青单耗计算，未来五年，我国新建高速公路改性沥青需求量约 650 万吨，加上养护需求量及其他机场建设和市政道路建设需求，预计总需求将超过 700 万吨。快速增长的沥青需求为 SBS沥青改性市场提供了广阔的空间。
===============================================================
2、防水材料
根据国盛证券研究所统计，我国防水材料中，防水卷材占 61.2%的份额，防水卷材中 SBS/APP 改性沥青防水卷材占比最大，约为44.3%。根据 2016 年颁布的《建筑防水行业“十三五”发展规划》，主要防水材料产量年均增长率要保持在 6%以上，到 2020 年主要防水材料总产量达到 23 亿平方米。
未来防水材料需求增量一方面由于我国城市化率基数仍较低，未来新建房屋面积预计整体仍将保持增长。根据中信建投证券研究发展部发布的研究报告，截至 2017 年末，我国城镇常住人口 8.13 亿人，占总人口比重为58.52%，较发达国家 80%左右平均水平仍有较大差距，城镇化率的提升必将以城镇新建住房面积保持稳定增长为基础，预计长期内我国防水材料来自新建住房需求仍将是主导因素。另一方面，当前国内防水造价在建筑成本比例不足 2%，仅为发达国家 1/5左右。随着我国房屋建设防水标准不断提升，单位施工面积防水材料需求量仍有较大上涨空间。
===============================================================
另一块公司的业务是SEBS材料，占了10%以上的营收。SEBS 为 SBS 的加氢产品，是典型的技术进步的产物和消费升级的受益者，SEBS 的生产工艺难点主要在加氢环节，氢化度对 SEBS 性能的影响较大。随着氢化度的提高，SEBS 的化学稳定性、耐温性、耐老化性、耐候性以及耐水性等而改善，压缩变形性也有效降低，稳定性比 SBS 更强。同时 SEBS 弹性体嵌段为丁烯-乙烯结构，该链段较 SBS 的丁二烯链段更为柔软，因此 SEBS 产品的手感比 SBS 改性材料更为柔和，应用领域较 SBS 更为广阔，在业界有“橡胶黄金”的美誉。
我国 SEBS 生产起步较晚，国内市场一度依赖于进口。近年来，国内企业取得了长足的技术进步，已在部分 SEBS 产品上取代进口，与国际巨头展开竞争。受价格较高的影响，目前国内 SEBS 下游消费领域主要集中于包覆材料和线材。未来随着人们消费水平的不断升级、环保理念的深入以及监管力度的增强，玩具市场、医疗领域和地面铺装材料方面应用前景十分广阔。
===============================================================
那么在SEBS材料这块领域的话主要就和消费电子、医疗卫生等行业有关了，也是公司未来能否成长起来的关键领域，毕竟这块业务虽然目前只占了公司营收的12%，但他的毛利率达到40%（远远大于SBS业务的25%）。
在这块领域主要有以下几个赛道：
1、消费电子的线材领域
SEBS 产品电绝缘性能优良，无毒，耐候、耐老化性能好，有较好的柔顺性和较高的强度，且使用温度范围较宽，是制作电线电缆包皮和绝缘带的优异材料，主要应用于移动智能终端和家电等领域。在我国深化产业转型、升级，推进高端装备制造业发展的进程中，运用新材料、新工艺的特种电线电缆的市场前景广阔。目前在线材行业，SEBS 产品在低压线材领域（如耳机线、充电器线、USB 线、音频/视频线、电脑线等）代替 PVC已成为大势所趋。
2、医疗卫生领域
SEBS 产品摩擦系数低，容易挤出成型，可采用蒸汽和环氧乙烷及紫外线消毒，本身无毒安全卫生，易加工上色，耐化学性，可提供超软透明材料，具有可回收、可调整硬度等优点，符合 FDA 及重金属含量要求，已被美国及欧盟相关认证机构认可用于医疗器材，如非PVC 软袋、一次性输液管、血袋、外科手术套、手术衣、止血带、血液分离器、胶塞、医用胶管、医用呼吸袋、医用人体手术教学模型、医用呼吸罩、医用腋下拐杖腋托等领域，是一种理想的绿色环保医用材料，未来发展空间巨大。
在化学制品药剂行业中，大输液是最重要的制剂之一，由于其具有直接输入体内的药量较大、药效迅速、作用可靠及适于急救等特点，临床用途十分广泛。受益于医药卫生体制改革的稳步推进、基本医疗保障制度覆盖面进一步扩大、基 层医疗卫生服务体系进一步完善、人口老龄化速度的加快等因素，大输液行业市场容量持续扩大。
3、玩具市场
我国是世界上最大的玩具生产国和出口国，全球约 75%的玩具在中国生产，儿童是玩具的主要消费群体，安全尤为重要。长期以来，PVC 材质的玩具凭借着低廉的价格占据主要市场，而 PVC 中的增塑剂邻苯二甲酸酯/盐会对人体造成伤害，为欧美国家所限用。
我国是玩具消费大国，考虑目前我国家庭平均玩具消费仍处于较低水平，2015 年美国家庭平均玩具支出已经达到 186 美元，是同年中国家庭平均玩具支 出 22.3 美元的 8.34 倍。随着居民收入的增加、二胎政策的实行、新婴儿潮的到来、智能玩具产品的增多以及人们对玩具环保安全方面的要求越来越高，SEBS产品在玩具市场上未来增长潜力巨大。
4、地面铺装材料领域
SEBS 具有柔软、缓冲、无毒、无气味、止滑等特性，是地面铺装材料的理想材质，可应用于塑胶跑道、人造草坪填充物、公园健身步道、瑜伽垫等体育市场以及卫浴防滑垫、地毯等家居市场，随着健康中国战略的逐步推进，未来市场空间巨大。
这块应该就和体育相关了，主要是塑胶跑道和人造草坪这两块。塑胶跑道这里不多讲了，聊聊人造草坪。经过几十年的发展，人工草坪已经拥有极似甚至超越真草的运动性能，并且具有建设周期短、基本不需维护、不生蚊虫、景观效果不受季节变化、能在高寒等极端气候地区使用及使用寿命长等天然草坪无法比拟的优良特性，已越来越多的运用于足球场地等运动领域以及景观领域。人造草坪的兴起带动了“人造草坪用填充颗粒”的发展。
随着我国经济快速发展、居民收入水平以及体育锻炼意识的不断提高，国内体育场地设施建设规模不断扩大；此外，随着各类体育赛事举办次数及规模的扩大，进一步推动了体育场馆设施的建设。体育设施的新建及翻新改造将形成塑胶跑道及人造草坪的直接需求。同时，我国消费升级及环保标准的日益严格所带来的对地面铺装材料标准的提高，将有效推动 SEBS 产品在该应用领域的不断扩展。（新冠疫情之后的体育锻炼以及后续亚运会是否可能会是一个刺激点？）
===============================================================
净利润端，公司近三年净利润分别为：6,946.15万元/18,117.49万元/21,517.46万元，同时2020年前三季度业绩预告15,676.25万元，同上年同期相比变动幅度为32.38%，业绩增速优秀。
毛利率方面，公司主要做两块产品分别占了营收的86%（SBS）及12%（SBES），去年分别对应的毛利率为：24%和39%，但是考虑到SBES所占营收相对较小所以整体还是要看SBS的业务，不过这几块业务的上升势头都比较不错，保持了一个高增速。
=============================================================== ===============================================================
估值建议：
公司主要是做新材料上游的企业，这里主要关注的是他的SBES业务，虽然目前所占营收比例并不高但他其实也在这个领域属于行业寡头了，毕竟这块业务国内做的公司非常少。另外从调研纪要中得知就是公司2万吨/年SEPS技改项目也正在建设中，未来建成后能将公司TPES产品系列更丰富和完善。竞争对手方面，A股目前没有对标的企业，且公司在国内属于SBS及SBES的行业第一龙头企业，所以竞争对手是美国科腾聚合物公司。估值方面，考虑到新材料以及行业龙头的溢价，给予2021年30X-35X的PE，对应21年4.2亿-4.6亿的净利润，则合理市值区间为：126亿-161亿。
（声明：估值建议仅作为七号Cheehaw个人计算的估值参考，不作为各位朋友的投资依据。股价短期涨跌波动属于市场行为，还请各位朋友理性参考、冷静投资~~）
