1、黄金内外价差创历史新高：最新价差28元/克，明显高于历史均衡的2元/克，也高于此前2020年7月疫情导致运输问题价差达到15元/克。

2、黄金内外价差扩大主要因：1)汇率波动：今年以来国际金价上涨了4.4%，国内金价涨了15%，汇率贬值5.7%为原因之一；2)现货紧张致现货高升水：需求增加叠加进口限制，黄金出现期现货倒挂，现货货源紧张；3)短期催化：做价差回归的做空价差套利者深度套牢砍仓。

3、黄金现货紧张原因：1)进口限制：前期进口配额审批相对偏紧，已经维持了几个月。主要因进口需要支付外汇，短期基于维持汇率需要所致；2)需求旺盛：投资者偏好投资贵金属，如白银内外价差也出现了扩大。

4、黄金内外价差展望：根据历史经验，可能需要2个月以上的时间来完成价差收敛；中期藏金于民政策更倾向于进口配额加快发放，同时美联储还有加息可能，最终导致国内金价跌幅更大来实现价差回归。

5、未来金价判断：假设明年美元加息结束，下半年降息，如果美国经济不衰退，金价应该会到2150美元/盎司以上。如果美国经济衰退，金价可能会到2500美元/盎司以上。

投资建议：

我们认为，短期，美联储加息进入尾声，美债及美元上行空间有限，国际金价预计在1900美元/盎司附近震荡。中期，明年下半年美联储或降息，国际金价或上涨。内外高价差主要因国内经济仍有压力，央行降准等致汇率压力变大，黄金为全球定价可可自由流动的资产，保值属性持续增强，黄金需求增加。同时，进口限制约束供给，最终导致现货高升水。短期内外价差或难收敛。国内金价持续创新高利好黄金个股业绩增加，推荐中金、银泰、山金、赤峰及招金；关注湖金、中润及川金。