【东北电子】强烈推荐中芯国际：一季度业绩爆发+港股估值上修-韭研公社

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【东北电子】强烈推荐中芯国际：一季度业绩爆发+港股估值上修

王小明

长线持有

2021-04-07 21:50:17

【东北电子】强烈推荐中芯国际：一季度业绩爆发+港股估值上修 ●核心观点：我们认为，公司一季度业绩爆发，主要由先进制程贡献，而成熟制程稳健贡献增量。先进制程：经过我们长时间紧密跟踪，发现当前公司先进制程满载（14nm和n+1），新客户需排队等产能空出。先进制程的ASP远高于成熟制程，产能利用率提升将贡献更多收入。我们测算，21Q1先进制程有望达到1.07亿美金收入（基于50%产能利用率）。如果先进制程产能利用率能够达到70%，能贡献1.7亿美金收入。因此，我们看好随着先进制程产能利用率提升，其贡献收入将逐季度提升。成熟制程：公司成熟制程订单爆满，产能利用率有望长期高企，叠加近期供给侧紧缺而导致的行业性涨价，成熟制程将实现稳健增长。 ●盈利测算：基于先进制程满载的假设以及下半年成熟制程扩产释放一部分产能（我们预测21年底总产能为57万片/月）。我们预测公司在21Q1有望实现12亿美金营收，23%毛利率（21Q1指引10.6亿刀营收，17-19%毛利率）。21年有望实现51亿美金营收，30%+同比增速（20年39亿美金）。 ●估值：当前中芯国际港股估值明显过低，从对标的角度，公司真正相似的公司是UMC（联华电子）。二者ASP一致（700美金/片等效8寸），单片晶圆的可变成本和固定成本接近，体量接近（产能、收入规模），制程一致（唯一区别，中芯多了14nm及以下制程）。因此，在拿到零配件以及设备审批后，可持续经营和扩产逻辑更顺，其估值应该对齐UMC，还有很大估值提升空间！ ●长期逻辑：成熟制程将是公司长期增长的方向。中芯北方（中芯京城项目）与中芯深圳两翼齐飞，加大扩产力度，达产后将超越对标晶圆厂（联华电子UMC）当前产能。中芯京城项目一期计划新增产能10万片/月（12寸，2024年达产），中芯深圳计划新增产能4万片/月（12寸，2022年投产）。当前SMIC年产能为596万片，UMC年产能为919万片。若中芯京城一期与中芯深圳项目达产，中芯国际总体年产能将达到974万片，超越UMC现在产能规模。鉴于UMC未来Capex规划远远低于SMIC，若扩产顺利，5年内SMIC有望实现对UMC的产能超越，成为全球第2大纯晶圆代工厂，仅次于TSMC。（未考虑三星，且GF体量小于UMC） ●我们强烈且坚定看好中芯国际将保持持续增长，先进制程能够通过提升产能利用率而逐季度实现增长，成熟制程能够通过扩产而释放产能增厚业绩。鉴于中芯国际是半导体产业链的核心，首推荐中芯国际，同时看好整体半导体板块景气度持续。联系人：东北电子团队

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