核心观点：“MLF增量续作8000亿+国债发行进入尾声+同业存单到期压力逐步缓释”，后续流动性和同业存单收益率或进入拐点。

▶ 过去一周（2023年12月11日-2023年12月15日)：资金面边际宽松，同业存单收益率下行。

（1）资金面方面，在“大行净融出维持平稳+中小行对资金面虹吸作用下降+非银融入整体稳定+国债发行期间MLF增发”背景下，资金面整体中性宽松且分层情况有所改善，对应R001成交占比有所回升以及银行间与非银资金利率波动性普遍抬升。

（2）同业存单方面，在博弈降准和MLF增量续作逻辑下，12月15日前同业存单一二级市场收益率均有一定下行，在此背景下，同业存单供给明显放量，净融资由负转正。

▶未来一周（2023年12月18日-2023年12月22日)：利空因素进入尾声，资金面和同业存单价格或面临拐点。

（1）预计后续仍保持中性均衡格局，大幅宽松概率不大，但趋向于边际宽松，核心逻辑有：

①从利多因素来看，一是“稳汇率+防止资金空转”两大压力有所缓释，叠加中央经济工作会议提及“社融、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”以及MLF增量续作，我们提示投资者，对于资金供应量方面，央行的态度或已发生边际转变，后续“量”的层面，短期无忧。二是根据国债发行计划，预计12月18日至12月22日期间国债发行完毕，叠加“信贷节奏平稳”和“财政支出回流银行间体系”，前期资金面的利空因素进入尾声；

②从对资金面偏不利因素来看，“防止资金空转”大定调不变，以及当前银行体系资金跨年进度偏慢，后续将加速跨年，或阶段造成资金面的摩擦，提示机构警惕资金利率波动率的抬升。

（2）同业存单方面，我们提示前期同业存单的上行压力主要来自于供需不平衡压力，背后对应的是国债增发大背景下银行体系中长期流动性的相对短缺。往后看，在12月15日MLF增量续作已经改变前期同存提价的核心逻辑背景下，叠加下一阶段国债和同业存单到期压力均缓释，提示年底同业存单收益率可能进一步下行。

风险提示：货币政策操作思路发生转变；外汇占款以及信贷投放超预期；政府债融资与原计划并不相符；同业存单净融资超预期。