1、 受益于建筑行业回暖，公司核心业务有机硅密封胶（建筑胶）作为该领域一线企业，业绩快速增长；
2、 装配式建筑用胶比传统建筑用胶量更大，具备更大的增长预期；
3、 并购切入技术壁垒更高的电子胶，具备潜在预期。
摘要：跟进
一、业务结构：
公司是一家致力于开发密封胶和涂料的国家重点高新技术企业， 2019年通过收购兆舜科技将公司业务板块拓展至电子胶领域。
目前公司主要产品包括有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、电子胶、沥青漆和水性涂料等，产品广泛运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石油化工装备、船舶游艇装备、 LED驱动电源、新能源汽车、电子电气以及电力变压器等领域。
有机硅密封胶是公司最重要的销售收入来源，产品主要应用于建筑工程市场。
今年上半年公司有机硅密封胶产品实现销售收入33,898.51万元，同比增长12.60%，毛利总额13,217.16万元，同比增长11.52%。 公司核心业务产品有机硅密封胶与下游房地产行业紧密相关，随着旧城区改造、保障房建设力度持续加大，新型城镇化进程的不断推进，房地产行业有望保持景气，公司有机硅密封胶业务将持续稳定增长。
公司有机硅密封胶产品定位于中高端市场，全国百强房企中已成功进入到超过90家大型房地产企业的品牌库，公司连续六年获评500强房地产开发企业密封胶类首选供应商前3强，连续15年获得建筑胶十大首选品牌。装配式建筑行业的快速发展，带动有机硅密封胶更广阔的市场空间。
2、环保水性涂料产品
随着环保政策的加码和全国近百个城市“禁油令”的推动，水性涂料行业迎来良好的发展机遇。 报告期内，受海外疫情和国际贸易摩擦的影响，集装箱市场需求减少，导致公司水性涂料产品销售收入整体同比下降28.06%，销售收入金额为6,809.08万元。其中，钢结构和石化装备市场，水性涂料产品实现销售收入3,931.06万元，同比增长28.04%，毛利总额1,564.00万元，同比增长30.66%。
3、 并购标的
电子胶是公司2019年收购兆舜科技而向外拓展的新的业务领域，也是公司未来重要的战略业务增长点。公司电子胶产品凭借优异的导热性能和阻燃性能，在LED驱动电源、新能源汽车、电力变压器和电子电气等领域得到了用户的一致好评，且部分产品实现了“进口替代”，在同行业市场竞争中表现出较强的竞争能力。公司电子胶已成为英飞特电子（杭州）股份有限公司、上海鸣志电器股份有限公司等知名企业的重要供应商，产品已进入欧司朗（中国）照明有限公司、比亚迪股份有限公司等多家大型客户的供应体系。
自2019年10月份兆舜科技纳入公司合并报表范围以来，公司以兆舜科技原有的核心管理团队为基础成立电子胶销售部，持续补充销售精英，并在深圳、杭州、上海等多个重点城市设立销售网点，扩大电子胶业务的营销网络。此外，秉承“降本增效”的管理理念，公司加强兆舜科技采购、生产、销售等内部管理，有效提升兆舜科技的运营效率和经营效益。
报告期内，因下游客户的出口业务受贸易战和新冠肺炎疫情的影响，给电子胶业务造成一定的不利影响，兆舜科技实现营业收入2,810.76万元，同比下降19.27%。受益于有效的整合措施，本期管理费用为176.18万元，剔除因并购整合导致部分员工离职的经济补偿金，管理费用为103.41万元，占营业收入比例3.68%，占营业收入的比例同比下降3.06%。
三、定增预案（进展：10月21日证监会审核批复）：
公司2020年拟非公开发行股票募资总额不超过36,413.95万元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于年产中性硅酮密封胶80,000吨和改性硅酮密封胶30,000吨项目、年产双组份硅橡胶15,000吨和乙烯基硅油8,000吨项目。
其中，年产中性硅酮密封胶80,000吨和改性硅酮密封胶30,000吨项目总投资额为29,054.79万元，项目完成后，达产年可实现新增销售收入118,349.56万元（不含税），新增净利润10,191.52万元；
年产双组份硅橡胶15,000吨和乙烯基硅油8,000吨项目总投资为7,359.16万元，项目完成后，达产年后可实现年均销售收入29,564.04万元（不含税），新增年均净利润2,209.75万元。
四、Q3收入增长37.29%、营业利润75.79%、扣非净利润61.6%。
五、机构调研（9月28日）
1、公司此次定增项目的产能该怎么消化？
答：本次新增产能是公司基于产品和市场进行的中长期战略布局，充分考虑了市场的结构性变化趋势。在建筑密封胶市场，传统密封胶产品正在逐步被有机硅密封胶替代；在电子胶的应用市场，公司产品有较明显的性价比优势，存在较广阔的进口替代市场空间。主要实施措施有（1）深耕现有优质客户，挖掘客户潜在需求；（2）积极开拓新市场领域，扩大产品应用市场，包括：①布局海外建筑胶市场、②开拓公共建筑胶市场、③扩大家装胶高端客户市场；（3）建立灵活的产品推广方式，扩大产品销售渠道；（4）加强人才队伍建设，为新增产能提供管理和技术支撑
2、问：目前密封胶6.5万吨的产能是怎么来的，之前的1.9万吨产能为什么停产？前次募投项目的产能已经全部投产了吗？
答：根据《广州市流溪河流域保护条例》，神岗化工因位置临近流溪河，生产不再符合前述保护条例的要求，2018年底，位于神岗化工的19,000吨有机硅密封胶生产线全部停产。2019年，前次募投项目在已形成15,000吨产能的基础上，其余40,000吨产能陆续投产，公司又使用自有资金建设了10,000吨产能。扣除已停产的神岗化工19,000吨产能后，公司有机硅密封胶产能65,000吨，即包括前次募投项目形成的55,000吨产能和公司自有资金建设的10,000吨产能。
3、问：公司是否有季节性的特征？
答：因春节期间下游市场开工率较低，公司密封胶和涂料产品在一季度的销售占全年总销售的比例较低，其他季度的销售保持平稳。
4、问：公司费用率为什么较同行业其他企业偏高？
答：费用率较同行业稍偏高的主要原因在于我司的销售模式是采用直销与经销相结合的销售模式，在重点城市设立办事处，并在其他地区通过专营经销商开展销售。虽然会造成短期费用率偏高影响利润的情况，但公司在多个大中城市都建立了办事处，可以最快回应客户的需求。另一方面，公司也会安排技术服务人员深入施工一线，给产品使用方提供专业的技术支持。我们相信在竞争态势进一步变得白热化，几家头部企业抢市场的时候，我们直销团队的优势就会进一步的体现出来。
5、问：安泰建筑胶产品的后续服务是什么？
答：安泰有着半成品的服务意识和专业的服务水平，能及时做到服务效率、网络化服务能力。安泰是国内少有对幕墙工程建立档案跟踪的建筑胶企业。
6、问：公司电子胶产品主要应用于哪些市场？
答：公司电子胶产品主要应用在LED驱动电源、新能源汽车、电子电气、电力变压器等领域，目前兆舜科技在该领域已有较为成熟的产品和市场渠道，依托公司在研发和市场两端的优势，加快新市场的开拓，在电子电气密封领域快速建立行业地位。
7、问：公司2019年有机硅密封胶的产能利用率较低，为什么还要实行密封胶的募投项目？
2019年，由于前次募投项目建设完毕并投入使用，公司有机硅密封胶产品的产能规模迅速扩大，消化产能需要一段时间，所以2019年有机硅密封胶产能利用率为67.24%，暂时未能饱和。2020年1-6月，公司有机硅密封胶产能利用率为67.25%，其中，2020年第一季度受到新冠肺炎疫情影响，产能利用率为41.86%，第二季度以来，随着国内新冠肺炎得到控制以及建筑市场陆续复工，二季度的产能利用率已提升至92.63%，已接近饱和。
六、券商观点：
太平洋证券（Q3点评）：
公司发布 2020 年三季报：报告期实现营业收入 8.3 亿元，同比+14.79%；归母净利润 0.94 亿元，同比+67.24%；其中第三季度单季营业收入 3.53 亿元，同比+37.29%，环比+0.42%；归母净利润 0.45 亿元，同比+78.53%，环比-7.73%。
主要观点：
1. 建筑工程市场快速回暖，有机硅密封胶行业景气上行
公司主要产品包括有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、电子胶、沥青漆和水性涂料等，产品广泛运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石油化工装备、船舶游艇装备、 LED 驱动电源、新能源汽车、电子电气以及电力变压器等领域。受益于建筑工程市场在疫情有效控制后的迅速回暖、品牌地产商集采规模加大、装配式建筑提速增长等行业发展因素，公司深耕中心城市和大客户，加大市场开拓力度。第三季度毛利率 38.18%，环比+0.45%；销售费用率 12.57%，环比+2.32%；管理费用率 4.11%，环比-0.41%；财务费用率 0.8%，环比+0.3%。
2. 房地产商集中采购，龙头市占率持续提升
房地产行业集中度不断提升，百强房地产企业集采规模增大，加上精装修政策强化地产集采空间，消费建材各细分领域市场和资源不断向一线品牌加速集中。公司有机硅密封胶产品定位于中高端市场，全国百强房企中已成功进入到超过 90 家大型房地产企业的品牌库，包括万科、万达、富力地产、华润置地等。公司连续六年获评
500 强房地产开发企业密封胶类首选供应商前 3 强，连续
15 年获得建筑胶十大首选品牌。凭借较强的产品品质和专业的技术服务能力，公司通过取得更多大型房地产企业的品牌指定，提升有机硅密封胶产品的市场份额。公司有机硅密封胶从 2017 年的 4.1 亿元，增长至
2019 年的 7.2 亿元，年复合增长率达 32.55%。
3. 公司资本支出历史新高，定增扩大产能规模
公司 2020 年第三季度新增资本支出 1.2 亿元，在建工程达到 0.08 亿元，固定资产达到 2.44 亿元，在建工程/固定资产实现 3.35%。 2019年底公司募投项目年产 5.5 万吨中性硅酮密封胶投产，产能达到 6.5万吨/年。电子胶产能为 5760 吨/年。 2019 年公司有机硅密封胶产量为 4.37 万吨，产能利用率仍有提升空间。公司定增用于建设年产中性硅酮密封胶 8 万吨和改性硅酮密封胶 3 万吨项目、年产双组份硅橡胶1.5 万吨和乙烯基硅油 8,000 吨项目。硅酮密封胶总投资额为 2.9 亿元，达产年可实现新增销售收入 11.8 亿元，新增净利润 1.02 亿元；双组份硅橡胶和乙烯基硅油总投资为 7359 万元，达产年后可实现销售收入 2.6 亿元，新增年均净利润 1,583.37 万元。
安信证券（H1点评）：
上半年实现营收 4.66 亿， 同比增长 6.14%，实现母净利润 3128.7 万， 同比增长270.6%。
有机硅密封胶提振业绩，期间费用率小幅上升:公司有机硅密封胶、水性涂料 、 其 他 密 封 胶 、
水 性 密 封 胶 、 沥 青 漆 ， 分 别 占 收 入64.7%/20.4%/7.9%/4.8%/2.2%。
有机硅密封胶、水性涂料、水性密封胶、沥青漆营收分别同比增长23.1%/-6.2%/-47.9%/-17.6%。有机硅密封胶毛利率上升 20.1pct，水性涂料下降 13.9pct，综合毛利率上升 8.48pct。 由于研发和管理费用率小幅上升，期间费用率上升 1.7pct。
有机硅原料成本大幅下降，密封胶需求稳健： 有机硅密封胶具备良好的耐老化性、电绝缘性好和高低温适应性，对金属材料和非金属材料兼具粘结性，下游包括建筑、汽车、光伏等领域。
公司有机硅密封胶产品主要应用于建筑工程市场，包括门窗、建筑屋顶、装饰面板等领域。据博詹咨询报道， 随着城镇化率的不断提升，建筑用密封胶保持 10%左右增速， 预计到 2020 年，国内建筑用有机硅密封胶的需求量将达到 67 万吨。 据 wind 数据，上半年有机硅原料较去年同期下降超 40%， 硅胶-有机硅价差明显拉大。中长期看。受益于化工企业环保标准提高，
低端产品逐步淘汰， 公司专注中高端，市占率有望继续提升。
涂料“油改水” 大势所趋， 水性涂料培育新增长点:公司自
2006 年起布局和发展水性涂料业务，现已开发出多项水性涂料产品以替代传统溶剂型涂料，并获得了下游客户的使用和认可，具有一定的先发优势。 其应用领域从单一的石化装备市场逐步扩展至集装箱制造、钢结构及建筑工程市场。
据荣大产业统计， 2011-2017 年中国水性涂料产量复合增长率达到 14.1%。 2017 年中国水性涂料产量约为 232 万吨，同比增速 22.1%。目前国内市场巴斯夫、艾仕得、阿克苏诺贝尔等国际品牌占比较高。 公司作为国产领军企业， 依托集装箱优势市场，长期增长潜力较大。
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