大全能源交流纪要

一、综述

1.产能提升与市场展望

公司计划在2023年底将产能提升至20.5万吨，其中内蒙古二期10万吨项目预计于第二季度启动投产。包头基地有望实现满负荷生产，且原有生产线的实际产能表现优异，将进一步推高总体产量。

硅料市场价格走势分析：近期硅料价格经历震荡后趋于稳定，1月份已基本止跌回升。行业头部企业库存状况健康，整体行业库存维持正常水平，短期内价格预计将保持平稳态势。

供应链一体化及市场战略部署公司宣布斥资150亿元建设硅基新材料产业园，旨在实现供应链的全面整合，提高产品质量和产量，降低成本，并满足严格的溯源要求。同时，积极应对海外市场法规环境变化，以强化公司在海外投资者中的正面形象。

2.产能结构与价格预测

行业竞争焦点正转向n型硅料需求，当前供应相对紧张，2023年n型硅料供给占比仅为35%。未来，n型与p型硅料之间的价格差距可能进一步扩大。领先企业凭借其优势成本结构和技术优势，持续扩产并提升n型硅料比重。

预计到2024年，随着技术转型加速，全球对n型硅料的需求量将迎来大幅增长，可能会出现供应紧俏的局面。尽管2024年硅料价格整体预期稳定，但由于库存清理速度和产能调整的影响，价格或将出现小幅波动。头部企业的全成本控制在60元/公斤以下，而新入局者成本普遍在70-80元/公斤，竞争力相对较弱。

3.产能优化与成本控制展望

新进入者的高昂单位成本问题由于低产能利用率和缺乏规模效应，新进入者面临较高的单位成本挑战。

公司降本增效策略：硅基新材料产业园项目通过实现工业硅自给自足，预计可降低5%-10%的成本：同时，通过技术创新改造，提高生产效率、降低能耗，并优化西门子法制备工艺。

产能释放与成本管控规划：电耗预计将进一步降至45~50的区间：线上监测成本逐季递减新疆项目投资将以自有资金进行，无新增融资计划。

4.供应链管理与分红政策

颗粒硅市场份额格局稳固，四大龙头占据主导地位，即使有如颗粒硅等新兴竞争对手加入，对大全新能源的市场份额影响有限。

对于2023年度，公司虽未进行美股分红，但已执行了总额7亿美元的股票回购计划，日前完成约71%。未来的分红计划和剩余回购份额将根据市场状况和公司经营需求综合权衡考虑。

硅料业务领域，公司正逐步布局半导体硅料市场，预计到2025年，该业务将对盈利产生显著贡献。

5.投资解析与前景展望

相较于金科巴特斯等美国本土光伏公司，公司估值较低，这可能是受到中美贸易敏感性以及资产地域分布等因素的影响。

国内半导体硅料产能虽然由新华半导体、天弘瑞科、黄河水电等企业提供，但整体市场份额较小，现有产能约为35,000吨，占比仅5%。

在全球化战略方面，公司一方面通过供应链一体化和产业链全程可追溯，确保国内工业硅认证及组件成功打入海外市场：另一方面，正在探讨海外扩产的可能性，尤其关注沙特等地提供的政策优惠和低成本电价优势。

Q&A

Q：公司当前的产能情况如何？未来的产能规划是怎样的？

A：截至2023年底，公司的多晶硅年产能达到了20.5万吨。当前，我们有内蒙古二期工程的10万吨产能正在建设中，预计将在今年二季度投产。在石河子，去年实际产能已高于名义产能，例如10万吨的名义产能实际产出了13.3万吨。如果今年二期如期投产，公司整年的实际产量也有望达到28到30万吨的规模。此外，我们还宣布了石河子的新项目，计划投资150亿元人民币建设一个硅基新材料产业园，分两期进行，一期包括15万吨工业硅和5万吨多晶硅，一期为剩余产能。这个项目将有助于企业实现供应链一体化，提升质量，进一步降低成本，并提高n型硅料的比例。

Q：目前硅料市场的情况如何？价格走势和企业库存情况如何？

A：硅料市场经历了震荡下跌后，目前已经企稳。自2024年1月份以来，硅料价格止跌，本周价格保持稳定。日前一线大厂的n型料价格每公斤在65至68元，而p型料价格在60至63元。行业头部企业基本没有库存积累，而一些二三线企业和新开企业的p型或品质较差的硅料库存正在积累。公司1月的签单已经完成，且出货稳定。整体来看，行业的库存水平处于正常水平，大约6万吨。成本压力导致企业难以接受价格进一步下调，而硅片交易价格出现止跌趋势，所以短期内多晶硅价格有望保持稳定。

Q：公司在操作效率方面有什么措施吗？实际的产能利用率怎样？

A：公司重视提高操作效率，在过去具有实际的产能利用率超过100%的记录。例如在石河子，名义产能实际产出超出计划，达到了120%以上。今年我们也看好内蒙古工厂能够实现类似的效率，进一步推高产出。此外，公司新项目的投资也将在未来带来更高的产能利用率。

Q：公司的供应链战略和工业硅的规划有哪些考虑？

A：公司目标是通过实现供应链一体化来提升质量和降低成本。通过自产工业硅能保证质量，并满足市场对于原料溯源越来越高的要求。我们的计划是先建立在新疆的产能，然后推进溯源工作。此外，公司希望自产工业硅来证明全产业链上不存在强迫劳动问题，以摘除关国实体清单的帽子。在新疆的项目中，我们也考虑到了设备的先进性，希望通过使用大炉来符合环保和制造标准。工业硅品质对多晶硅环节产生重要影响，因此我们对采购非常严格；只使用低硼低磷的高质量工业硅，即使其价格可能略高于市场均价。

Q：后续行业的产能及价格情况如何？龙头公司扩产以及n型料占比上升对市场供应和竞争有何影响？中小进入者的发展趋势和挑战是什么？

A：龙头公司在扩产上拥有显著的成本优势，以及n型料占有较高比例，他们能满足市场的大部分需求。n型料去年供应占比大约为35%，预计未来n型和p型硅料的价差会加大。新进入的厂家在提升n型比例方面将面临挑战，在短期内难以提高产能。一些资金不足的企业可能只能竞争存量p型市场。行业竞争主要体现在成本和品质上，n型料质量没有预想地提升速度快，导致供应相对紧张。p型料库存相对较多，主要集中在二、三线以及新开厂商处。

n型料将逐渐成为主流，p型料将更难销售，未来n型与p型料价差可能会进一步拉大。

Q：2024年全年的价格走势以及春节后的情况会怎样？

A：预计2024全年硅料市场价格将保持相对稳定状态。春节期间由于市场淡季，可能出现价格的小幅下滑。至第二季度时，随着需求变化，价格有望回升。日前库存主要由新开业厂家的中低质量产品构成，因此价格波动还受到产能出清状况及小型或新入市厂家亏损速度对整体供应面的影响。

Q：当前行业的成本曲线特征是什么？

A：当前行业成本曲线上显示，领军企业凭借其优势能实现较低的成本水平，整体成本在60元人民币以下。而新入行厂家的成本则大致位于70至80元人民币之间，若扣除13%的增值税影响，每销售一吨硅料新进厂家甚至可能面临约2万元人民币的亏损。故而在技术和成本控制方面，老牌厂商表现更优，尤其在n型料比例和品质上占据优势，更能满足市场对于高质量n型料的需求。

a：2024年n型料的供应能否满足市场需求？

A：到2024年，n型料市场需求预期大幅增长，全年占比预计将达到70%左右。假设全球光伏装机容量达到500Gw，则对应n型硅料的需求量大约为115万吨。然而。当前市场上能够大量生产n型料的企业有限，产能存在明显缺口，这意味着2024年全年n型料仍将呈现较为紧张的局面。

Q：公司硅料生产的全成本与现金成本分别是多少？新疆和内蒙两地的成本是否存在差异？

A：目前我司的现金成本约为42元人民币，全成本在计入折旧和运输成本后，大概在47至48元人民币区间。新疆与内蒙古的成本差距并不显著，主要体现在电价上，新疆地区电价相对偏高。得益于没有长期负债，公司在财务成本上具有一定的优势。

Q：硅料成本的主要组成部分有哪些？对于后期进入市场的参与者，如何体现成本竞争力？

A：硅料成本的核心部分在于电力成本，其次为原材料成本。头部企业往往能在电力成本上占得先机，例如在新疆地区通过政府协商获取较低电价。生产过程中的电耗可以通过时间积累和技术优化得以降低，而新入局者初期可能面临较高的能耗问题。因此，后续生产成本的竞争优势将在很大程度上取决于经验积累与生产效率提升。

Q：新加入市场的厂家是否因为较低的产能利用率而导致单位成本较高？

A：的确如此，新加入市场的厂家通常因产能利用率较低而面临较高的单位成本，同时规模效应也是重要因素。我们当前产能为20.5万吨，并预计今年年底能达到30.5万吨。随着产能规模的扩大，规模效应会进一步显现。

Q：未来公司降本的空间主要表现在哪些方面？

A：公司的降本空间主要涉及两大部分。首先，我们在新疆建设的硅基产业园项目，通过自主生产工业硅，预计可降低成本5%-10%。其次，通过持续的技术改进提高生产效率，从而减少规耗和电耗。历经多年改良西门子法工艺，任何显著的成本降幅都需要通过技术进步和逐步调整来实现。

Q：石河子新投产的硅料产能预计何时启动？

A：我们在石河子重点布局的是工业硅项目，而非多晶硅。基于当前市场状况和成本考虑，我们原计划于今年年底前实现投产。然而，由于需要进行更为精细的调整，实际建设周期可能会超出预期，因此投产时间或有所延迟。对于新疆产业园内硅料的具体投产日期，尽管日前尚未发布特别公告，但我们初步预测至少要到今年年底或者明年才能实现。

Q：采用西门子法后，后续电耗预计能降低多少？

A：现阶段新产线的电耗约为50至55度电，通过持续优化，有望将电耗降至45至50度电之间。这一优化过程是渐进而非一蹴而就的，尚无明确的时间节点，但参照我们逐季下降的成本趋势，我们对逐步降低电耗持乐观态度。

Q：相较于通威，大全新能源在单位成本上存在的差距是由哪些因素引起的？

A：大全新能源与通威在单位成本上的差异可能源于不同的计算方法。我π专注于单一的多晶硅业务，成本结构较为清晰。至于通威的单位成本计算方式，我方并不完全掌握。通常情况下，电力成本占40%，工业硅成本占30%，鉴于新疆地区的电价优势，我司认为双方成本差距应该不会过大。

Q：关于颗粒硅在n型掺杂比例成本竞争力方面的前景如何？

A：我们一直密切关注颗粒硅技术的发展动态。在市场供应紧张时，颗粒硅凭借其价格优势受到下游客户的青睐。据了解，颗粒硅在n型掺杂应用上存在局限性，掺杂比例一般不超过15%～20%。若颗粒硅技术能取得重大突破并克服现有问题，我们将面临较大影响，故对此保持高度关注。

Q：公司未来的资本开支计划是怎样的？

A：2023年全年的资本开支预计为12亿至13亿美元。其中，内蒙古项目的投资约6亿美元，新疆项目（不含硅料部分）针对30万吨工业硅的投资预估为7亿美元。目前，我司账面现金充裕，暂无进一步融资计划。待新疆项目完成投资后，短期内也没有新的扩张规划。

Q：公司在海外扩产计划方面有何进展？

A：公司一直在积极探寻海外扩产机遇，并与不同国家的政府高层进行了交流，尤其是中东地区。目前，我们与沙特等国的谈判尚处于早期阶段，主要围绕选址、当地政府优惠政策如电价及人力资源等方面进行探讨。虽然具体进展尚未明确，但我们坚信国际化视野对公司发展至关重要。

Q：优惠电价取消的趋势是否会引发周期性的停产现象？

A：电价作为成本核心要素之一，我们给予了高度重视。当前，我们并未因电价问题遭受实质性冲击。即使在未来可能出现电力短缺情况，我们也将会密切监控并评估可能带来的影响。不过截至目前，电价政策的变化尚未导致任何周期性停产的问题出现。

Q：对于颗粒硅市场及其大全新能源的市场地位，请问大全新能源市场份额是否受到其他竞争对手的影响？

A：尽管下游企业为了供应链安全常选择多元化供应商，特别是随着n型产品需求的增长，市场上四大领军企业正在积极抢占份额。即便个别企业如颗粒硅表现强劲，对大全新能源的市场份额冲击有限。当前，n型产品的供应主要依赖于四到五家行业巨头，并且今年市场处于供需紧平衡状态，即使颗粒硅产量提升，新增市场份额预计也将被这几家头部企业吸纳。

Q：关于公司的分红政策和股票回购计划，能否介绍目前的情况及未来的规划？

A：在分红策略上，2023年大全新能源将继续在A股进行分红，而美股暂无直接分红计划。公司于去年11月宣布了一项高达7亿美元的股票回购计划，截至年底。日前，该计划已完成约71%，即回购近1400万股ABS，总额约为5亿美元。剩余的2亿美元将根据今年具体情况考虑是否继续执行新的回购计划或采取分红方式回馈投资者。公司在决策过程中注重平衡股东回报与保持充足资金以应对可能的行业低谷期。管理层正就分红政策及如何确保企业在周期波动中稳健经营、实现长期投资者回报展开深入探讨。

Q：公司是否会注销已回购的所有股票？此外，流通在外的股票数量会否影响EPS?

A：日前，回购的股票已存入库存股，但尚未有具体的注销计划和时间点，注销决定将视金融市场条件而定。无论是否注销，回购股份均不会对每股收益（EPS）产生直接影响。同时虽然投资者担忧库存股中的股票可能会用于员工激励计划，但日前这种情况并不会发生。因为现行的员工激励计划自2022年开始实施并将持续至2025年，在此期间内不会再推出新的激励计划，因此现存库存股暂时不会用作激励用途。

Q：公司在半导体硅材料领域的进展如何？

A：公司在半导体硅材料领域一直在积极推进研发工作，预计将于今年下半年产出相关产品。但由于首次涉足半导体硅料生产，从投产、产能爬坡到满产并完成下游客户认证需要一定周期，这一过程可能耗时3至6个月。因此，半导体硅料对公司盈利产生的正面效应乐观估计将在2025年显现。

Q：内蒙古生产基地所产硅料是否供应给东南亚组件产能进而出口美国？

A：大全新能源在内地生产的硅料并未直接出口，但据估算，大约有50%的产品通过下游企业间接出口至东南亚或其他地区再销售，其中包括部分可能流向美国市场的组件产品。

Q：管理层是否有将美股私有化的考量？

A：目颜。大全新能源并无美股私有化的打算。管理层倾向于保留境外上市实体，以保持一定的运营灵活性，这为未来潜在的融资渠道拓展或资本运作提供了可能性。

Q：您如何看待公司当前每股的低估值情况？

A：大全新能源密切关注股价表现，目前我们注意到股价低于其账面每股价值。为提升股价，公司正考虑并采取多种策略，如回购股票和增加分红等举措。尽管全球光伏行业在2023年面临挑战，但本公司依然保持着相对稳健的市场基础。未来我们将持续关注股价动态，并积极探寻提振股价的有效措施。

Q：公司在2023年第三季度获得哪些政府补贴，且这一政策是否可持续？

A：在2023年第三季度，我司共收到约3亿元人民币的政府补贴，补贴主要源于新疆地区的电价调整政策。预计第四季度补贴额度虽会有所下降，但仍会有一定的补贴支持。然而，从长远看。可能无法持续保持这样的高额补贴水平。

Q：相较于美国本土光伏企业，中国在美国上市的光伏公司的估值为何较低？

A：中国在美国上市的光伏企业估值偏低的原因主要有两方面：首先，中美贸易关系的复杂性与不确定性影响了投资者对这些公司的评估，尤其是美国倾向于扶持本土光伏产业的发展，其次，由于这些公司的主要资产位于中国，地域因素也对整体估值产生了一定负面影响。

Q：半导体硅领域中，国内外市场的分布格局是怎样的？

A：在全球电子级多晶硅市场中，国际厂商占据主导地位，市场份额高达95%，其中日本占比超过40%，加上瓦克美国的产能超过了50%。而国内企业如新华半导体虽然正在积极研发，但总产能仅约35.000吨，占比较小，约为5%。

Q：公司在ESG和碳认证工作上取得了哪些进展？

A：我们在ESG信息披露方面秉持透明原则，并且已取得较好的实践效果。至于与下游合作伙伴进行认证合作的工作，目前尚处于初级阶段。

Q：贵公司未来的海外发展战略有哪些规划和考量？

A：我们的出海战略主要包括两大核心内容：一是构建一体化供应链，通过白产工业硅锁定上：游资源并确保产品完成相关认证：二是研究海外产能扩张的可能性，特别是在中东地区目前以沙特阿拉伯为主导。沙特的优势在于低廉的电价及良好的东西方政治关系，因此面临的地缘政治风险相对较小。同时，鉴于海外投资成本通常是国内的1.5至2倍，我们对此类布局决策极为审慎，将从多个维度全面分析后作出决定。

Q：关于新疆产能对公司在美国销售的影响，有何看法？

A：尽管新疆产能可能会给产品在美国市场的销售带来一定挑战，但由于美国市场需求在全球占比不高，实际上并未对产品销售价格造成显著负面影响。另外，虽然公司被列入美国实体清单，但被分类为可出口而不允许进口的企业类型，理论上出口业务不会受阻。

Q：面对当前硅料价格较低的情况，公司对未来价格走势和毛利率有何预期？

A：我们预测当前硅料价格将在一年左右的时间内维持现状，价格下滑主要归因于行业竞争加剧：当硅料价格回归合理区间时，我们预计合理的毛利率有望回升到15%-20%。对于制造业来说，这个毛利率已经相当可观，不可能再回到2022年的超高利润时期。我们更期待公司在稳定且长期的发展过程中逐步提升利润水平