【天风证券】天风大制造周末下午茶-韭研公社

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【天风证券】天风大制造周末下午茶

首席

孤独求败的机构

2021-02-08 20:36:45

【天风证券】天风大制造周末下午茶

时间：2021年2月7日 16：00-16：50

实录内容：

【主持人】：尊敬的各位投资者大家下午好！我是天风汽车组的分析师，感谢大家每周日下午参加天风大制造下午茶，本次会议邀请到七大团队汇报近期重点以及重大推荐，深入挖掘投资机会。首先有请宏观组的赵宏鹤老师。

【赵宏鹤】：各位投资者大家下午好！我们本周汇报一下1月以来的宏观经济运行的状态。因为赶上春节有错位，包括去年突发疫情，对数字有扰动的影响，我们进行了高频数据的处理，把疫情的影响剔掉，把阳历和农历进行一个期限的对齐做一下更新的判断。

首先看一下官方制造业的PMI，1月以来制造业的活动环比是转弱的，其中看生产端，生产指数环比活跃的幅度比季节性高一些，比去年好一点，所以春节的效应错位推升同比数据的效应还在，但整个1月的表现环比来看比历来常规的年份弱一些。需求端能看到新订单的指数，环比在1.3，既比季节性弱，比去年同期还要弱，新出口订单环比回落到1.1，这是连续第二个月的回落，比上个月的降幅还扩大了，说明外需边际有一些变化。非制造业的PMI环比大幅回落了4.7，降幅是最近这几年来的第二高。总体可以看到经济处在反转的阶段，起码复苏的第一个高点已经出现。第二个高点跟两会以后财政赤字下达，开始搞强支出的提高有关，两会之后再看，现在来看起码复苏的第一个高点已经出现了，这里面生产端可能会受到短期的疫情封锁、就地过年、提前放假，包括冬季1月的气温比较低的影响，回落幅度比历史同期更高。内需第一个高点出现了，外需海外复工的速度还是不错的，包括疫苗接种进度的提高等等，可能进入到景气度峰值的区间，这是从基本面的角度来看。

信用扩张的速度也进一步放缓，我们看1月银行信贷投放的增量还是相对平稳，增速开始回落，政府债券今年没有一些提前的专项债，整体比较被后制，发行量比较少。好一点对于经过央行的对冲，市场对信用债预计发行的情绪平复，融资在1月后半段以来明显回暖，我们估计要退回到12.8%左右，比12月份的13.3%低0.5个百分点，存量的增速回到去年6、7月的水平，这是1月的情况。说明根据中央经济工作会议保持宏观杠杆率基本稳定的要求，今年年底的时候增速回到11%左右，我们现在还12.8%，所以信用扩张减速还处在一个相对初始的阶段。短周期维度的货币政策还在收敛的中途，对流动性环境的保持中性，像之前很多次汇报的一样，元旦前后的复苏宽松，还有上周比较紧的状态都不是常态，这是从金融数据的角度看。然后看通胀，CPI我们看食品的价格在上涨，入冬以后本身食品的供应减少，另外春节前期居民的采购有集中的需求释放，本来价格就会超季节性的上涨，再加上寒冬和国内疫情的反发会会进一步的影响生产和运输，所以现在看价格的上涨是超出了季节性，所以我们看到1月的CPI同比到0.4继续反弹，后续大部分时间是季节性的回升，但比较平和，不至于对货币政策进一步收紧的幅度。PPI进一步关注，虽然1月以内需为主的产品钢材、煤炭、水泥价格有所下跌，跟国内的内需走弱有相关性，但跟外需相关的石油和下游广泛的化工产品的价格仍然在继续上涨，主要跟海外的经济复苏，需求改善的预期有直接的关系。我们说国内外复苏结构，或者说经济周期有错位的情况下，内生性的通胀压力比较有限，输入性通胀的压力值得跟踪和观察。估计1月的同比转正到0.3左右，二季度开始以斜率比较大的开始上涨，年内的高点在5-6月会在4-5的位置，取决于海外需求和服务业的状态，如果偏高的会形成掣肘，这是我们的跟踪和观察。

从高频数据来看，从前端PMI指向的东西是完全相符的，我们看春运数据发送的旅客大幅的下滑，比2019年和去年2020年的同期下浮70%多，所以整个无论是就地过年的效应还是居民春节期间的出游、出行强度是进一步下降的。进一步考察主要的工业行业，可以看到TTA、焦炉和刚才所说的一样，比历史季节性较弱一些。消费我们看汽车，1月的乘用车同比的销量是25%，这个数据看起来还是相当好的有明显的效应。去年1月份因为后半年的情况，虽然25%看起来相对一般，所以我们经过这些基数，包括阳历、阴历的调整，估计1月以来比去年下半年汽车8%的同比增速低一些，我们调整以后是7%，没有明确的指示性意义，方向整体来看还行，属于继续内生性复苏的延续。还有出口CCFI保持持续上行的局面，当前出口货运景气度还是在高位，我们会注意到高运价不支持需求好的结果，这和供给有关系。海外疫情加剧导致港口的防疫要求提高，吞吐能力下降。所以效率降低以后大量箱子在港口拥堵，去了回不来，造成一个相对运力的短缺，价格又进一步的上涨，这是供需两方面共同的结果。有一点是值得注意的，有另一个指数SCFI，上海的出口经销商指数，历史来看对CCFI有一定的领先性，最近出现了上行放缓，环比回落的苗头，比如说1月以来CCFI上涨了2.2%，SCFI只上涨了3.6%，我们说结合PMI新出口订单连续2个月回落的表现，还是要关注一下出口景气度可能提前出现边际上的变化，海上整体的复工进度有关系，我们持续的跟踪。

最后一点是房地产的销售，还是春节效应，大中城市的房地产成交面积增长非常大，百分之好几十。一个是春节错位，今年春节是2月上旬。另外有了疫情，导致封锁，比照农历的统计，今年的销售会更好一些。第三，就地过年，人口净流入的城市，尤其是一二线商品房的销售情况好于历史上的同期，比平时人口净留出，有返乡置业的地方会受损，一般消费和商品房有拖累。我们得到1月份以来30城的商品房成交面积相比于2019年能力同期的复合增速是7%，跟去年四季度的增速基本持平，或者稍微偏低一点。商品方的运行比较平稳，更多是上海等城市为主。还有三四线，整体的涨价压力没有那么高。所以我们还是说，货币政策收紧，流动性的转紧和房地产并没有特别直接的关系，逻辑的链条太长，整体到两会的敞口我们认为以中性为主。整体情况就是这样。

【策略刘晨明】：谢谢主持人，跟各位领导汇报一下春节这段时间的主要观点，包括春季躁动延续性的问题。过去两周所谓的TMT、科技股进入至暗时刻的感觉，更多是大家对流动性的担忧。这件事要拆开两方面来看，一个是资金面、流动性怎么样，另外看对科技股有多大的影响。我们需要拆开来看，一个是资金面、流动性的情况，因为总体来讲我觉得股票市场对于资金面、流动性的判断容易出现过于乐观和过于悲观的，比较大幅的预期层面的波动，实际上如果我们看央行的货币政策的操作逻辑还是比较稳定的，只不过市场容易出现所谓的惯性思维。比如说去年11月中旬开始，因为信用违约和永煤的事件爆发，央行开始给银行间不断地方水，加量去做MLF的时候，这个过程里面逐渐到12月底、1月初的时候银行间流动性特别松，那时候市场的预期是不是要降准，越松大家的预期越乐观，是线性外推的思维。1月份加量的操作变成减量了，而且非常快，比大家觉得春节前净投放流动性的预期要差，很快大家从之前乐观的预期转换到另一个阶段，觉得很悲观，是不是要加息了。最近一段时间大家的预期波动太大了。如果看央行实际的货币政策操作的逻辑，就是把市场利率稳定在政策利率附近。我们和大家汇报过这个逻辑，市场利率是DR007，大家看到利率水平交易出来的。政策利率是每天做7天逆回购的利率，7天逆回购利率是2.2，相当于把DR007稳定在2.2左右波动。到今年1月初的时候当DR007向下偏离2.2的时候会收缩的。DR007到3或者3以下的时候，效应会放松。最近也是的DR007又回到了2.2左右，加权平均是2.25的位置。市场过度反应出来的对资金面悲观的预期我觉得要逐渐修正的，实际上是没有那么悲观的。

第二，资金面对科技股的影响，之前包括资金面、利率大家一般会有直观的印象，利率上行或者流动性收缩对科技股是不利的，或者对中国的TMT公司是不利的，在A股上市的。我们之前和大家反复汇报这个逻辑，如果大家认为利率上行和流动性的收缩对中国TMT公司是不利的，必须有一个很强的假设，假设是A股上市的TMT公司业绩分配在极远端的，不管是现金流和利润都是分配在极远端的，类似于未来之星，把远端的现金流贴回来需要用无风险利率和风险溢价，无风险利率是利率水平，风险溢价是流动性，跟这个极度相关，如果利率水平太高，流动性太紧，把远端的利率贴回来会受损，因为业绩主要集中在远端，这是逻辑对应的传导过程。为什么这个事儿在A股的TMT公司没有实现过？因为A股的TMT业绩不是分配在远端，不是未来之星，当前业技能爆发就是不错的公司，当前业绩不爆发就没有价值。A股的TMT公司就是3、5年，未来做什么，还有没有就不知道了。对A股的TMT公司恰恰和贴现率无关，最重点的还是取决于自身业绩。

以电子、计算机的行业指数为例，他们业绩爆发的时候，只要业绩好，业绩爆发的时候不管流动性收缩还是上升，不管M2怎么样、利率怎么样，他们的超额收益都非常明显。典型的2009年和2010年，2009年中利率不断地上行，信用率收缩，通胀起来，类似于这些因素，通胀起来，利率收缩，信用收缩都对科技股不利，从2009年的年中到2010年全年，计算机、电子、中小板这些指数一路向上，不管绝对收益和超额收益都往上走。虽然到了一定阶段不能提估值了，因为业绩自身是爆发的，所以超额收益和绝对收益比较明显。

另外对计算机的指数而言，对风险偏好的影响，有业绩超额收益业绩走，没有业绩超额收益跟着流动性、风险偏好走，这个还是比较明显的。最终来讲对资金链、流动性，对科技股有没有影响主要看，当前有没有业绩，业绩是不是爆发的，有业绩短期都是错杀。中期跑赢、跑输，主要是自身业绩有没有爆发，其他和通胀没有任何关系，主要看业绩能不能爆发。2018年有5G的主逻辑，2019年有半导体的逻辑，今年对TMT的主逻辑不是很强，很容易受到整体性的影响，会出现整体性的下跌，整体性的下跌会导致TMT、军工板块确实业绩不错的科技类公司出现短期的错杀，这个错杀正好给后面布局的机会。典型的受beta额因素被错杀的，后面有布局机会的，尤其业绩自身爆发不错的，最典型是军工电子、军工原材料、军工零部件，还有半导体的领域，还有数通领域的景气度也不错，凡是因为景气度爆发，因为beta因素被错杀的，未来都可以持续布局的机会。资金面不会那么悲观，细分方向景气度也不错，这是最近的资金利率和科技股的判断，这是一部分的布局方向。另外一部分的布局方向还是春节回来为一季报预告做布局，因为春节回来2月底，3月份已经出一些比较好公司的一季报预告了。因为今年的情况比较特殊，大家的一季报都是全面高增长，因为去年基数太低了，这个过程必须找到一季报超预期的方向的。从超预期的角度来讲，一定是产业本身在爆发的，才是最容易超预期的，也很大概率在一季报上调今年全年的盈利预测的。

我自己觉得分为两个主要的逻辑链条，第一个逻辑链条是顺全球生产周期的，因为去年全球不生产，今年全球随着疫苗和疫情的进展，还要开始逐渐恢复生产，恢复生产的过程中就需要有原材料，需要有零部件，需要有设备，这里面可能对应的不管是化工，还是有色的部分，甚至设备的一部分，汽车零部件的一部分都受益于全球生产周期的恢复的。还有新能源车，也是自身产业自上而下的爆发，这也是属于为一季报布局和超预期的表现。以上是我们策略的整体看法，我们对市场，尤其是春节之后相对比较乐观一些的。

【汽车文康】：各位投资者大家下午好！给大家汇报一下近期板块里，汽车行业里关注度比较大的两个板块。一个是重卡，一个是轻卡。

重卡的标的是潍柴和重汽从今年年初到现在涨幅比较大，潍柴年初到现在涨了接近50%了，重汽也有2、30%的上涨。虽然在本周五两个公司都有比较大的跌幅，一个是我们认为前期涨太多，公司基本面没有出现什么不好的变化。往后看我们觉得这个空间比较大，我们可以看到最近这段时间的上涨，1月的上涨因为1月的排产很高，2月初的上涨主要来自于行业销量的超预期。1月的行业销量接近19万辆，同比增幅50-60%，环比大幅增长，大幅超市场预期。大家也要注意到，1月的重卡行业的销量数据涵盖了两层，一部分是1月的真实销量，还有一部分来自于去年四季度的腾挪的销量，因为去年的行业销量特别好，所以存在一些企业把四季度的销量，没有公开出来，统计到今年的。去年四季度重卡板块的企业股价表现相对比较弱，主要原因我们看到从终端的批发来说，环比行业下滑在四季度。市场会出现担心，担心由于重卡行业的景气度下滑带来的影响。我们一直坚持这样的观点，去年四季度的行业销量是失真，因为前三季度的销量足够高，存在腾挪销量的影响。其实数据不差，也间接证明了腾挪销量的数据。1月的数据除了腾挪以外还有真实的需求，今年1月也是很强的，主要原因一方面来自于今年7月之后排放标准实施国Ⅵ，上半年的销量占比比较好，另外国3也在加速淘汰。几个原因加在一起，使得1月的销量是超预期的。

我们之前一直说，今年重卡2个月的销量非常重要，对扭转市场的预期，因为市场对行业销量的预期很悲观，市场认为这个行业的销量是130万辆左右，去年是160万辆。我们觉得不会下降那么多，我们觉得微幅下降，是150万辆的水平。比较重要的一个是1月的数据，还有3月的数据。1月的数据不错，一般3、4月是行业销量最高点，也是最旺的季节，3、4月好全年大概率不差，使得大家对全年重卡行业的销量预期进一步修正。尽管重卡有一些涨幅，因为不是一个月可以完全达到，还需要持续的验证，使得股价往上走。推荐的标的是潍柴动力，中国重汽的A股、港股，还有威福高科。

还有轻卡，轻卡这一两年行业发生了一些变化，我们认为这个变化在今年会得到比较大的体现。一方面是销量的技术，轻卡的治超是来自于2019年开始的，单车运力轻卡继续下降，保有率提升，使得行业的销量继续同比增长，去年是轻卡行业的销量顶峰，往后看2021年、2022年、2023年对行业销量比较看好，认为还会增长。第二，行业的价格和市场空间的变化，一方面量的增长使得行业的投资机会不错，另一方面量的增长就百分之十几、二十，但市场是30%的单价提升，因为排放标准提升，使得国Ⅴ到国Ⅵ的单价上升。另外驾驶员对车辆性能的提高也带来了单价的提升。第三，行业的格局边际变好。集中轻卡集中度有提升的趋势。另外随着治超的进行，智能化的推进，排放的推行会提高行业的竞争壁垒，使得行业的优胜劣汰提速。传统的重卡企业做这个比较有优势，包括重汽、解放比较有优势，总的来说我们建议轻卡领域要多关注这个领域的优秀公司，港股重汽、福田和江铃汽车。

以上是汽车行业最新的观点汇报，各位投资者如果有需要欢迎随时联系我们，谢谢。

【军工李鲁靖】：上周重点公司出了公告，更新了信息，航天彩虹终于5年了，5年最后一个节点公布了和大股东同一竞争的剥离，膜业务的剥离只是几种膜业务之一，电容器薄膜、光伏薄膜、锂电池薄膜的其中一部分，是三个部分的锂电池部分进行剥离，转让价格没有溢价，平价转，不产生任何收益，但负担有一定的减轻，因为锂电池薄膜的经营状况不太好，公司按照之前的在兑现。我们近期的科技股一直在跌，军工是科技股的一个组成部分，彩虹我们建议大家配置的几个主机厂的选择，航天彩虹是非常重要的一个。

刚刚晨明说了，军工行业属于高景气之中，调整之后后面的流动性预期拐点之后，反弹部分肯定找调整一些，有业绩释放的方向作为反弹最主要的首选方向，这个逻辑是没有问题的。军工电子元器件我预计成为第一个领域，上周周一我刚刚和其中一家企业，火炬电子开了电话会议，整个情况还是非常好的，整个产业方向跟大家想的一致。其他几个企业，包括连接器的企业我们有比较好的数据，非常好的从订单到收入确认的体现，在一季度的时候，这是确定的一季报，将持续走入右侧加速器的领域，电子元器件，对电子元器件的企业都有同等的配置价值的。我们对行业，电子元器件是寡头化的，不分军种，要增长所有都一样进入拐点，所以这些企业，包括火炬电子、宏愿电子、中航光电、航天电气都有非常好的价值，在这个阶段，大家可以密切关注。

对其他的军工股，我们看大家对科技股重新关注的回升之后，我们这些企业都会走入企稳，并且走向长期上涨的第三波，应该快出现了。我们之前和市场说了看两会，两会叠加一季报。上周末我和大家说过，虽然有部分企业认为低了一点，大家不能否认什么呢？就算低一点，但趋势是反应得非常、非常明确的，整个高增长。比如说之前10个点的增长，这次40个点的增长，大家虽然预期是50-60个，他最后只是40个点，但依然不能否认处于右侧的行业特性，这是大家无法否认的。有行业的基础之上我推荐科技股反弹之中，军工也是大家重点的方向。

今天大概汇报这么多，谢谢。

【环保许杰】：各位领导下午好！我跟大家简单汇报一下最近外发的新奥能源的深度报告，这篇深度报告偏向于以复盘为主，对公司近30年的经营业绩，包括决策和资本市场的表现进行全面、深度的复盘。新奥能源是新奥集团的资产，负责新奥集团的城市燃气业务，是少有的公共行业的巨头。他去年完成了A股的新奥股份，从成立以来一直做城市燃气的业务，发展到今天在全国的22个省有城市燃气项目，覆盖人口超过1个亿，售气量200亿方，是700亿的营收和60亿的利润的水平。我们回溯整个历史的发展可以拎出两条主线，分别对应需求和供给两个角度。供给是侧重于探索，对千亿市值和巨头公司来说，从无到有有很强烈的产业规矩在支撑，新奥能源是两点，第一点是中国能源结构的变迁，二是城镇化率的抬升，两个因素在90年代提速，对应的新奥能源是90年代是发展期。需求分成三个维度来看，一是外延的扩张，从1992年至今贯穿新奥始终。有一个节奏点的变化是2005年这个节点，2005年以获取大中型城市为主，拿了洛阳、石家庄的项目，2005年之后以大的项目为核心做城市群的辐射、扩张的战略，所以我们观察新奥的布局，2006年现在布局来看大的规划并没有变，变的只是各个布局维度。还有气化率抬升的，大家发现大中型的城燃项目分散完毕了，分到提升存量项目的去化率上来。从2005年的17%提升到60%的水平，这是去化率。第三，从2010年以来的工作是存量价值的挖掘，分成两部分，一部分是针对B端的综合能源的业务，分布式电站；第二块是针对C端的增值业务，包括燃气销售、材料销售，这一块的价值挖掘在近年的业绩释放很明显。当前的阶段我们认为需求增长短期外延扩张是一个比较大的机会，为什么？一方面天然气消费的增速已经在下台阶；另一方面天然气中游的价格管制和配气政策的梳理给中小型的城燃造成压力，他们对气源的掌控比较弱。所以他们经营的压力比较大。

新奥项目全年的项目指引是20-30个，节奏非常快，短期还是看外延扩张。中长期需要看价值挖掘，到底可以做出多少的量，他目前在手的15个工业也用户和2万个住宅用户的积累，存量增值业务的渗透率5%，提升空间很大，这是短期和中长期的需求增长点。以上是需求的主线。

另一个需求是供给侧，也就是对气源的探索。我国天然气行业供给能力比较弱，叠加上游的三桶油垄断的局面下，对城燃的掌控力是企业的话语权、主动权，比较大的是毛差、波动影响比较大，会受上游的涨价压力。公司很早就意识到这个问题，分三个阶段进行布局。首先第一个阶段是2005年之前，主要依托早期的管网规划，包括西气东输，中缅线，提前布局比较重要的点，这是2005年之前。2005年之后公司主动的进入上游，对LNG的投资和内蒙古煤制气的项目投资，以及后期这些年依托基盘拿的非常核心的中游资产，尤其是舟山的接收站，远期的周转1000万吨左右，对应140亿方气。公司今年零售气量200亿方，140亿方的占比意义非常大。这是第二个阶段，2005年之后进入上游。第三个阶段是一体化，是2019年以来做的回A工作，解决了上下游的关联交易的问题，更好协同上游的气源。发展到今天经历了20多年的气源探索之后，目前公司的气源结构非常完备，7成来自于三桶油，2成来自于与LNG的进口，包括利用舟山的接收站，另外1成是集团上游的气源，包括夜场和煤制气项目，公司近年的毛差出现长期下行的趋势，2021年甚至是有一个抬升，另外前三季度公司完成了160万吨LNG的进口，对应22亿方的气，对气源成本的优化幅度还是比较大的。这是供给，气源幅度的主线。

最后看一下资本市场的复盘情况，上市以来年化收益率23%，最近5年在31%左右，整个表现非常出色。从PE和EPS两个维度来看，估值的中枢比较稳定，在20-25倍，确实在早期的时候享受过一定时期的估值议价。当时有一个时代背景，当时天然气行业属于高速成长的行业，大多数以修复性提升为主，包括2008年至2010年，2015年、2016年，包括2019年到现在都是估值修复的主题，他超额收益的来源是因为EPS，业绩的稳定增长，联交所主板上市以来股价翻了53倍，EPS翻了51倍。另外关于投资的点是分红，从历史来看分红比例不断地往上提，2019年的分红比例32%，2020年的指引不低于32%，未来会看到50%的分红比例的空间。新奥能源30年的历程随着业务结构的及时调整，售气业务的提升，气源方面的重视，虽然利润率一直在下降，但ROE维持着稳中有增的水平，新奥能源的价值属性是非常强的。

具体到业绩层面，预计2021年、2022年核心业务增长率不低于15%，具体业务规模是74亿和84亿的规模左右，PE估值对应在17倍和15倍。以上是深度报告的主要脉络，如果有投资者感兴趣随着欢迎随时交流，谢谢。

【电新王杰】：各位投资者下午好！我主要讲一下电动车板块的观点。节前电动车板块的波动比较大，原因一是市场波动比较大，二是很多投资者看到欧洲一月的销量数据，觉得环比有比较大幅的下滑，所以对欧洲市场今年整体的需求有一定的担心。欧洲1月的数据出来了，11万辆左右，环比下降了50个点，他们认为1月的销量不及预期。因为欧洲的碳排放政策在年底考核，所以车企会在年底冲量，否则会被罚款。所以12月增长比较大，我们认为1月的销量符合预期。欧洲的碳排放的政策变化是超级积分的变少，加强了高排放车型的考核，相对去年进一步严格了。补贴政策相较于去年的变化比较少，主要的国家唯有退坡的是法国，从今年7月1日开始退，幅度比较小，从7000欧下降到6000欧的单车补贴，我们认为欧洲的政策环境能够支撑今年200万辆的销量的。从销量的节奏来看也是前高后低的情况。另外需要提示一个点，很多人担心法国的大幅退坡影响销量，我们咨询了法国的销售团队，虽然法国政府制定总盘子，去年是10亿欧，今年4亿欧，执行过程中没有超过监控的，超过补贴总盘子也会进行补贴，不需要担心这方面的问题。

看一下国内，国内披露了7家车企的销量，目前国内1月的销量比较超预期，目前7家中只有理想、比亚迪、长城环比是下滑的，其他环比都是正增长。7家1月的销量是9.3万辆，环比下滑了9%，同比增长将近6倍。目前根据厂商倒推，我们预计1月的国内乘用车销量很可能达到18万辆左右，大幅超过市场之前的预期15万辆。从国内1月的销量数据来看，我们觉得今年国内的销量很可能是超预期的，全年超过200万辆的概率比较大。而且以欧洲的政策推动不太一样，国内是内生性需求的推动力，这一块的韧性和持续性比较强。

最后一块是美国的市场，拜登前几周宣布所有的公车换为电动车，美国公车的保有量只有36万辆，，但释放了强烈的信号，拜登政府确实要下决心推动新能源的变革。从美国总的乘用车销量来看，美国市场相当大，每年有1700万辆的销量，比欧洲的销量多200万辆，但是电动车销量只有30万辆，碳排放和补贴政策非常宽松。一旦新政策落地，美国市场也会有爆发。我们认为需求爆发是板块最底层的逻辑，目前来看没有改变，有进一步加速的趋势。这段时间标的的回调，看到今年估值不是很贵了，目前材料类的公司看到今年的估值不到40倍，明年不到30倍，宁德用EBITDA来估就是40倍左右，我们觉得目前也是比较好的布局时间节点。