会议要点

1. 供给清理提速，光伏产业链展望

整个产业链正在经历减产过程，该过程处于加速状态。特别是在poke产能的退出比较明显。组建的产量从一月的40到45个GW左右下降到30到35个GW左右。

二月份产量下降一方面是由季节性因素引起，如果考虑天数的话，大概有10%左右的下降。但是，考虑天数以后还存在下降的幅度，总体幅度有20%左右的下降。春节期间部分厂家进行技术改造，也导致产能下降。

在P产能的退出快速进行的同时，从2023年11月开始，彩电价格有大幅下降转为全面亏损状态。Poke在价格层面上持续压力较大，一直维持在8到9分的高位，价格比较低。

2. 光伏产能出清背后的市场因素揭析

近期Poke产能出现相应的停产情况，大约10%的产能已经停止，预计将有39%的产能即将停止；另有15%的产能正在进行转型改造。剩余的部分正在观望，预计接下来也会有进一步的关停。

供给层面上出现加速出清的原因主要是盈利能力下降和资金融资难度的增加。过去一段时间，行业进入全面亏损阶段。公司不赚钱成为了关停产能的主要驱动因素。同时，公司在二级市场、地方政府、银行等层面上的融资都比以前困难。

供给端的出清加剧，相应地，供需压力将会减小。需求端方面，在行业季节性的特点下，一季度是淡季。预计在春节之后，尤其是今年的二月份和三月份，行业处于淡季结束阶段，需求预计会提升

3. 二季度光伏行业供需预期改善

三月份预计产量提升：在三月份，预计会有约30%的环比产量提升。两家头部企业，公司A和公司B的产量将分别从三个多G瓦提升到七个多G瓦，以及从5.9个G瓦提升到七个G瓦。这意味着三月份的产量将有明显提升。

供需趋势展望：从供需角度看，第二季度的供需状况应会优于第一季度，三月的供需状况也会优于一、二月份。在整体供给收缩，季节性需求提升的状况下，供需有望有所改善。但各环节一季度排产和库存情况不一，所以组件和电池会相对优于硅料和硅片。

全年需求预期：从全年需求来看，基于二三年的400G瓦基础，预计2024年仍将有20%左右的增长。同时，参考一季度产量和季节性需求变化，预计三月份到三季度和四季度的需求将继续提升。

4. 供给出清与后市展望

从供需角度看，投资者认为国内市场的增长潜力仍存，尽管去年基数较高。其中，集中式光伏在KPI未完成、经济性良好和项目储备充足的情况下，甚至有可能支持增长。海外非欧美市场也在增长，预计非欧美市场增长仍将超过40%，全球增长则在20-30%。供需结构在2024年的第三、四季度整体上有望有所改善，达到更好的状态。

投资者将近期的产能初期视为整体供需制约的阶段。虽然2024年上半年产能有所增加，但在下半年，增长可能会进一步放缓。尽管受季节性影响，但对需求的预期总体上是在上升的。因此，面对供需双方的压力，投资者预测下半年会有所提升，并对未来的盈利状况抱有期望，即在2024年三、四季度，或有所改善。

市场上优秀公司在盈利能力上的头部位置和二三线的间距可能会在2024年进一步拉开。他们可能会因此取得更好的盈利，这将体现出来。其他因素，如美国市场占比高、欧洲海外市场竞争压力小、市场占比比较高、以及更好的生产管控和开工率，也可能成为光伏企业从业者考虑投资决策的关键因素。预计在2024年，开工率可能成为影响企业成本的重要因素。

会议实录

1. 供给清理提速，光伏产业链展望

各位领导好，我是长安电信的分析师曹海花。欢迎各位参加我们迎新春系列的第四场交流会。本次，我们主要是围绕供给面的情况，探讨主题“供给出清提速、节后产业链供需展望”。

整个产业链要从以下三个点去梳理。第一，当前整个光伏产业陷入了一种减产加速的状态。特别是在Polk产能的退出趋势尤为明显。量化来看，组件的排产从1月的40到45个G瓦降低到30至35个G瓦。

二月份的财产情况，考虑到季节性因素，与一月相比，如果考虑天数，大概有10%左右的下降。不过我们发现，即便考虑天数因素，整个产业的减产幅度仍接近20%。这很可能来源于行业盈利较好时，大家适度压缩产量的动作。此外，部分产能在春节期间通过改造进行了提升。

第二个要关注的是，供给端的Polk产能快速退出。我们注意到，自2023年的11月份开始，彩电价格发生大幅下跌后，进入全面亏损的状态。Polk产能随后也开始处于无利润的水平。到了12月和1月，整个Polk价格面临较大压力。尤其是TopCom价格层面，一直维持在8到9分的较高水平。众多因素造成的结果是，当前市场上的价格普遍较低。

2. 光伏产能出清背后的市场因素揭析

首先，大家在下游应用的选择上，POKE技术并不是不受欢迎。然而，我们发现在POKE的产能方面，开始出现了大量关停的现象。据我们跟踪，大约有10%的产能已经停止，约39%的产能即将关闭。另一方面，大约15%的产能正在进行改造，即改为TOP抗技术。还有一部分产能处于观望状态，我估计随后也会逐步关闭。订单减少后，从供应层面上，特别是在POKE产能方面，正在加速退出。

第二个提出的问题是，我们已经看到越来越多的案例证明，产能投放放缓，规划取消。早在十月份，我们就发现了暗示这种趋势的迹象，例如以大权产能为例。目前，除了烟草产业，我们可以看到产能取消和停产的情况越来越多。在这其中，高成本产能的停产尤为突出，比如海外的BOG和SaraH，由于成本较高，裁员和停产的情况较为明显。

在国内，上市公司的信息较为公开，因此我们可以看到一些公司开始停产，但此类情况相对较少。不过，我们也注意到，在过去的2020年到2022年，进入这个行业的有很多非上市公司。根据我们的了解，这些非上市公司的退出会更加明显。

例如，长尾的产能，像一两个吉瓦的电池组件、小规模的产能，比如在临安的一些小规模招募产能，目前看来也在退出状态。所以，我们还会看到投产延后，规划取消的情况越来越多。我预计，这种信息的数量将会继续增多。

分析其原因，我认为供给层面上的加速退出的关键在于盈利能力的下降。回顾2023年，特别是在4-12月期间，行业已经进入全面亏损状态。从那个时候开始，减产、停产和裁员的情况就在逐步增加。同时，融资难度的增加也是供给加速出清的原因。

近期的变化包括，例如，我们已经看到资本市场的融资在紧缩，包括定增内容取消，批复到期后失效等等。如乾景园林、通威股份、金刚光伏园、红红绿绿、包包固德威等已经出现这样的情况，所以二级市场的融资是最先收紧的。

再看地方政府和银行，也有收紧的情况。例如，地方政府的支持力度有所减少，补贴的放缓，甚至有的公司，比如博天新材，遭到退资的情况。所以，我们看到，地方政府对这个产业的支持力度在逐步减小。

当然，政策引导也在起作用，比如安徽经信委有表示，为了防止产能过剩的情况，将要出台一些有序措施。银行借贷也在收紧，新闻上有报道，人民银行将通过优化投向、科学评估风险，约束对产能过剩行业的融资供给。所以，全面考虑，对于营运能力不佳的二三线企业而言，银行会更加谨慎。如果资金链出现问题，那么这些企业的退出速度可能会加快。

总的来看，供给侧出清的速度在加快，不利的因素包括行业进入全面亏损阶段，已经持续了四个月左右，企业的压力非常大。另一方面，无论是二级市场，还是地方政府，银行层面等，都在收紧融资。因此，在自身不赚钱的情况下，受外力的推动，供给侧出清的趋势很可能会加快。但我们也要看到，供给侧的压力如果减小，需求端在过了淡季，特别是春节后，预计会有所回升。这是我们对于供需状况的一个初步看法和观点。

3. 二季度光伏行业供需预期改善

首先，回顾下公司在第一张PPT上的数据显示，一月份的产量约为40，二月份的产量约为30。从第三方机构的视角来看，三月份的产量预期约为40，意味着将有30%多的环比增长。从企业层面上来看，虽然二月份产量有波动，但是我们在调研中发现，部分公司对三月份的产量预期是很积极的。举例来说，我们了解到，有两家头部企业的三月份的产量计划能高于预期，如公司A的产量将从约3G瓦提升到7G瓦，公司B的产量将从5.9G瓦提升到7G瓦左右。

因此，三月份的部分公司产量预计达满产，再加上有大约30%的环比增长，使得三月份的产量预期会有明显提升。不过，如果从一季度的整体角度来看，因为一月份产量约为40，二月份产量约为30，即使三月份产量达到40的话，一季度的总产量依旧会稳定在100左右。

转向二季度，基于季节性变化，我们预期二季度的需求量达到157瓦左右。所以，供需角度出发，二季度的供需情况将会比一季度好，三月份的供需也将优于1月和2月。总的来说，由于整体供给收缩而需求季节性增长，供需矛盾有所改善。

特别是在硅料、硅片，以及电池和组件这些环节中，我们注意到产能利用率和开工率会有一定分化。组件环节对下游需求和库存最为敏感。例如，去年11月份的时候，由于盈利压力增大，组件开始减产，12月份的产量也有下降。一月份，环比下降继续，产量从40多下滑到30多。

反观硅料和硅片环节，我们观察发现即使是在产能逐步减少的情况下，二月份的硅片生产量仍然保持在40G瓦左右。同样，在二月份，硅料和硅片环节的供需比仍然维持在50G瓦规模上，与一月份相当。硅料的产量基本上还在释放，单月能达到16—17万吨，对应的组件支撑量在60到70个G瓦。对比下来，硅片能支撑58G瓦，而电池和组件分别只能支撑40多和30多的量。

因此，从供应情况来看，上游压力相对较大，尤其是硅片环节，电池和组件则相对较小。本着这个角度进一步展望，二季度的供应量会有明显减少。

再来看需求方面，如果能从100G瓦增加到150G瓦，供需矛盾在二季度会有明显缓解。但是，因为不同环节的产能和库存差异，组件和电池的改善幅度会优于硅料和硅片。所以，二季度，即春节后开始，整个行业的供需状况会开始改善，电池和组件的情况会相对更好。

如果进一步对价格进行预期，硅片压力大，价格提升潜力有限；组件和电池的价格有可能出现回暖或者涨价。对硅料来说，如果开工率一直保持高位，其价格可能相对坚挺。

总结来说，我们看到春节后的行业供需情况将得到改善，如果按照年度来看，需求在三月份到三季度到四季度都会有所提升。从长远角度来看，我们在二、三年的基础上，预计2024年的提升会有20%左右。

4. 供给出清与后市展望

在多次的讨论中，我们分析国内光伏市场，尽管去年基数较高，但有其内在增长逻辑，如分布式的南半球迁移。集中式业务，尽管KPI并未完全实现，但其经济性较好，储备项目也颇丰富，这也能支撑其增长。因此，我们判断国内市场持续小幅增长，而海外市场在非欧美地区中的份额超过40%，其他市场约为30%，整体增长预期为35%左右。总的来说，我们预见全球光伏市场的增长率在20%到30%之间，预估能接近500千瓦的年度需求。此类现象在第三、四季度会有更好的表现。

在市场结构方面，美国影响较大，同时，欧洲市场在出清库存后有所回升。对于供需而言，供需平衡会直接影响盈利能力。我们预见，上半年已经开始进入产能初期阶段，下半年供应增速可能进一步放缓，新增增长有限。而需求将逐步提升，因此，我们预估第三、四季度供需平衡状况会有所改善。尽管个别月份可能会有小幅波动，但整体趋势是在上升的。基于此，我们推断盈利状况将在第三、四季度有明显修复和缓解。

在龙头公司和二三线公司之间，我们预测差异会在2024年显著地体现出来。例如，胶膜和组件的龙头公司，他们的盈利状况显然更好。另一方面，对于产业链来说，盈利状况更加优秀的通常来自市场表现，如美国市场的占比较高，欧洲海外市场竞争压力较小。另外一方面来自各个环节的管理及开工率。我们预计，开工率对企业成本的影响在2024年将十分显著，因为这直接影响了订单的接受能力和开工率，进而影响成本。所以，我们预见拥有优秀市场及更强管理能力的头部企业在盈利能力上，将与二三线企业产生更大的分化。

这样看来，我们预估春节前后供应会逐步增加，二月份有所减产。不论从盈利能力分析，还是我们看到的行业状况，甚至外部金融支持的减弱，此种供应增加的趋势都呈现得比较明显。需求方面，春节期间是淡季，变化不大。而价格方面，春节期间相对平稳。春节后，我们预计需求量将有30%的提升。价格上，我们估计到三月份，电池组件可能会有一定的回暖。到了第二、三季度，供需状况将有所改善，到年底可能进一步提升。因此，我们预测营业能力在前两季度相对较差，后续将逐步进入稳中有升的趋势。

总的来看，我们认为光伏在春节后进入了一个性价比高的时期。如果后续基本面持续催化，那价值将不仅仅体现在短期波动上，后面的持续行情也能看到。因此，现在是继续推进光伏投资的好时机。

最后，在股票推荐方面，我们认为辅材、逆变器等相关领域都有一些优秀的公司，包括组件领域也有一些被低估的公司。