3Q21业绩超市场预期
公司公布1-3Q21业绩:收入847亿元,同比+15.2%;归母净利润79.4亿元,同比+31.9%;扣非净利润75.5亿元,同比+30.0%;3Q21收入284亿元,同比+8.5%;归母净利润26.2亿元,同比+14.6%;扣非净利润25.4亿元,同比+24.3%;业绩超市场预期,主因毛销差改善好于预期。
发展趋势
3Q21液奶增速短期承压,奶粉业务表现亮眼。3Q液奶、奶粉、冷饮收入分别同比+2%/48%/21%。3Q液奶增速回落,我们认为主要受3Q整体消费疲弱拖累及7-8月份疫情影响;尼尔森数据显示3Q公司常温市占率进一步提升,公司在高端有机白奶、常温酸奶均保持品类第一。前三季度公司高端白奶增长强劲,金典、金典有机收入增速分别超20%、50%,奶酪表现亦非常亮眼,零售端销售额同比+180%,彰显公司产品、品牌、渠道等综合实力优秀。3Q奶粉收入强劲增长除较低基数外,我们认为主因公司过去两年持续加大对奶粉资源投入,成效显现,前三季度金领冠珍护增速超40%,为细分市场增速最快品牌,尼尔森亦显示今年9月金领冠为中国婴配奶粉市场全渠道增速最快的品牌。据尼尔森数据,9M21公司婴配奶粉市占率7.1%,同比+1.1ppt,份额提升明显,我们预计收购澳优后,公司奶粉业务竞争力及份额或有望进一步增强。
3Q21毛销差延续改善趋势,扣非净利率高基数下进一步提升。我们草根调研显示,3Q21优然牧业原奶供应价格同比涨幅较1H21缩窄;在原奶价格涨幅趋缓、产品结构升级(奶粉占比提升)及促销减少下,3Q21公司毛利率同比提升1.0ppt至 35.9%。由于费用管控良好,3Q21毛销差同比改善1.5ppt ,使扣非净利率在去年高基数下同比仍提升1.1ppt。
4Q与明年收入展望积极,明年利润弹性有望进一步释放。我们草根调研显示目前公司渠道库存仍较健康,我们预计受益于低基数、明年春节较早等因素,4Q公司液奶收入有望较3Q实现复苏。展望明年,在公司逐步发力奶粉、低温鲜奶、奶酪等业务下,我们预计公司明年收入有望实现双位数增长;同时考虑乳企竞争逐渐转向多品类、多渠道竞争,我们预计行业竞争有望相对趋缓,我们判断明年公司利润率有望继续提升,利润弹性有望释放。
盈利预测与估值
公司交易在27/23倍2021/22年P/E。维持2021年盈利预测,考虑毛销差改善,我们上调22年盈利预测3.1%至106亿元(暂不考虑澳优并购)。上调目标价6%至49元,对应33/28倍2021/22年P/E和20%股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新品表现不及预期,行业竞争加剧,疫情不确定性。