【东北化工陈俊杰】中化国际（600500）动态点评：碳三项目强化化工端，新材料新能源转型在即。由贸易转向生产，从传统向高附加值产业迈进。公司先后收购扬农集团及圣奥化学跻身全球领先的化工中间体及聚合物添加剂企业，后期将聚焦新材料、新能源，打造科技驱动型精细化工企业。

化工中间体及聚合物添加剂业务全球领先，持续扩张夯实基础。公司自配套氯苯、氯碱产业链，可为碳三、聚合物添加剂、对位芳纶等生产提供原料，产业链优势明显。公司现有18万吨/年环氧树脂（扬农锦湖）及13万吨橡胶防老剂（圣奥化学），现有产能适时适量持续扩张，巩固领先优势，也为下游发展提前打好基础。

打造三位一体的国内首条绿色化碳三项目。碳三项目预计将于2022年6月底前陆续投产，项目含48万吨双酚A、65万吨苯酚丙酮，40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷、18万吨环氧树脂，建成后双酚A及环氧（氯）丙烷均居国内规模前三。在国内PC、环氧树脂扩产潮下，双酚A供应缺口扩大；环氧丙烷一方面老旧产能逐渐退出，供应边际趋紧，另一方面受益于聚醚及DMC的扩产，需求旺盛。我们预计全部新建项目达产稳态预计贡献利润达20亿以上，实现质量飞跃。

深化新材料、新能源发展，提升产业附加值。新材料方面：1）5500吨对位芳纶已处于试运行阶段，规模全国第一；2）已具备22万支/年反渗透膜产能，后期将布局脱气膜和电渗析膜；3）收购欧洲ELIX，拥有特种ABS产能17万吨/年，行业领先；4）收购富比亚，进军塑料添加剂业务。新能源方面：1）1万吨三元正极材料满负荷生产中，并已实现批量供应；2）自主设计的第一款乘用车电池系统已实现整车实测；3）布局电池梯次利用、快充、电池回收等关键环节，打造新能源生态圈。

聚焦新材料、新能源，业绩高成长，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为570.77/513.07/577.61亿元，预计2021-2023年归母净利分别为24.90/15.97/25.47亿元（2021年上半年非经常性损益为15.42亿元，主要系处置扬农化工股权所致），对应PE为10/16/10，维持买入评级。给予2022年PE为25X，对应市值399.1亿元，六个月目标价14.43元。首次覆盖，给予“买入”评级。