▍3月金融委会议传达出要妥善化解中概风险的积极信号，中美合作有望取得积极进展。

我们测算，全部中概股回归需新增募资2033亿港币，而港股市场年均IPO总额不到3000亿港币，短期集中回归并不现实。2022年3月16日，刘鹤副总理在金融委会议上明确表示，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案，中国政府继续支持各类企业到境外上市。预计中美合作有望取得积极进展。

▍我国数据监管规定或将作为跨境审计过程中判定涉密敏感信息的重要标准。

向PCAOB提交审计底稿属于数据出境，需符合各项数据监管要求。我国数据监管法律体系已基本形成，为跨境审计监管过程中涉密敏感信息的评判提供了重要参考。其中，《国家安全法》、《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》和《民法典》构成数据监管的顶层设计，《关键信息基础设施安全保护条例》、《数据出境安全评估办法（征求意见稿）》等其他文件则针对数据监管具体实施给出了重要补充。

▍根据信息敏感性划分，预计在无重大信息安全隐患的企业间开展跨境审计监管或是中方权宜之计，而有重大信息安全隐患的企业可能将加速回归。

基于四大安全法等数据监管法规，我们对中概股涉及的信息安全敏感性进行分类。一方面，有重大信息安全隐患的企业或将加速回归，第一类是涉及国家安全的政府数据（如国防、军工、能源等），第二类是涉及公共属性的公司数据（如金融、物流及出行、生物和医疗等）。另一方面，无重大信息安全隐患的企业或维持在美上市地位，但在中美关系走向不确定、国内上市制度放宽的大背景下，中概股仍将未雨绸缪，长期逐步回归。

▍重大信息安全隐患的行业维度划分并非绝对，是否满足安全标准或仍需关注行业主管部门态度。

由于各行业数据或多或少都在一定程度上涉及信息安全，因此行业维度的判定标准并非绝对，仍需关注企业具体业务和主管部门实际态度。现有数据监管采用的是“一事一议”原则，未对涉密敏感数据类型给出类似“负面清单”的列示。国家网信部门负责统筹协调，工业、电信、交通、金融、自然资源、卫生健康、教育、科技等主管部门则是各自承担本领域的审查职责。

▍综合考虑两类企业影响，预计中概回归对港股流动性冲击可控。

根据以上的分析，我们预计中概回归年均新增募资需求521亿港元，占比港股IPO总额16%。其中，重大信息安全隐患企业回归年均新增募资283亿港元，占比2021年港股IPO规模9%左右；无重大信息安全隐患的企业回归年均新增募资238亿港元，占比2021年港股IPO规模7%左右。而在2022年之前，中概回港募资金额已达到香港市场IPO总额的三成左右，因此该情形下测算两类企业回归或对港股的流动性冲击可控。

▍风险因素：

中美走向不确定风险，经济增速下行风险，政策不及预期风险。