中信金属世界级铜王严重滞涨-韭研公社

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中信金属世界级铜王严重滞涨

头发乱了！

自学成才的老股民

2024-03-29 14:06:17

2018年-2019年，中信金属先后两次认购世界著名矿业公司艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines Ltd.）股份，成为其单一最大股东，目前持股25.97%。艾芬豪矿业公司，2012年10月在多伦多证券交易所上市（TSX:IVN）。艾芬豪旗下拥有三个世界级、资源禀赋一流的在建优质矿业资产，分别是位于刚果金的Kamoa-Kakula铜矿（以下简称“KK铜矿”）（39.6%权益）、Kipushi锌铜矿（68%权益）和位于南非的Platreef铂族多金属矿（64%权益）。

KK铜矿：资源量规模全球第四大，是全球成长最快和品位最高的超大型铜矿；资源量铜金属量4,369万吨，平均品位2.53%；KK铜矿一期、二期均已建成投产，铜金属年产能达到40万吨/年左右，并继续推进三期扩产建设，预计2024年年底投产，届时铜金属年产能可达到60万吨/年，将成为全球产量第三大铜矿。（这一段是公司官网的表述）

KK铜矿是世界上最大的高品位层状铜矿床，现查明其铜资源量为 4,249 万吨，平均品位 2.56%；KK 铜矿项目一、二期已于 2022年提前数月实现商业化生产。2022 年，KK 铜矿全年产铜（产量）33.3 万吨。项目三期预计 2024年底投产，产能预计达到 1,420 万吨，届时将成为全球第四大铜矿，预计共 33 年矿山服务年限。（这一段是公司半年报的表述）

两段表述有所差别，但是意思大差不差：KK铜矿是全球排的上号的铜矿，现在每年开采30-40万吨铜。艾芬豪矿业有铜=中信金属有铜。

锌铜矿：资源量规模位列全球锌矿前十，品位最高；资源量锌金属量455万吨，平均品位35.3%；矿山服务期内计划年均锌金属产量24万吨。

看一下艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines Ltd.）股份3月15日收盘后的股价(顺便一提，年内新高了)，这一笔投资目前的价值为：19.82*10亿*5.31（加元汇率）*25.97%=273.31e.（这一笔和权益法算出来期末余额的差了接近200e！！！！！！）

3. 邦巴斯铜矿 Las Bambas（MMG开头的那个投资就是这一笔，46.59e）

2014年7月，中信金属联合五矿资源有限公司（MMG Limited，港股，占比62.5%）、国新国际投资有限公司共同收购了嘉能可旗下的秘鲁邦巴斯铜矿100%股权。其中，中信金属占股15%，并获得26.25% 的铜精矿分销权。

邦巴斯矿山位于秘鲁南部，是全球规模最大的铜矿项目之一，也是世界级的优质铜矿资产。截至2021年中，铜资源量达850万吨，并伴生大量的钼、银、金矿，有着良好的增储潜力。同时，生产成本位于全球铜矿现金生产成本曲线的前25分位，优势显著。自2016年7月商业达产以来，项目生产运营情况基本稳定，铜精矿含铜金属年产量稳定在30-40万吨，投资收益可观。

这个矿的问题在于当地会出现闹事的情况，但是也不要过度担心：秘鲁邦巴斯铜矿因受到秘鲁境内大规模抗议游行因素影响，导致运输道路遭到封堵，公司积极助力解决秘鲁社区堵路导致矿区生产中断问题，推动秘鲁邦巴斯铜矿恢复正常生产和运输；第二季度，邦巴斯铜矿选矿品位由第一季度的 0.58%提高至 0.69%，销售铜精矿 41.7 万吨，创历史新高；2023 年上半年，秘鲁邦巴斯利润同比大幅增长，为公司贡献权益利润 0.94 亿元，同比增长 253%。（中信金属2023中报）

对照着这个矿的最大股东五矿资源的2023年年报看一下（后续的繁体字都是五矿资源的年报内容）：

二零二三年銅產量較二零二二年增加 14%，主要原因是 Las Bambas 礦山的運營沒有中斷。該結果進一步體現了該礦山全年強勁的運營表現，其中包括選礦處理量創下歷史新高，年度銷售量達到歷史第二高，精礦銷售量超過 110 萬噸。

Las Bambas 的 EBITDA 為 1,396.7 百萬美元，較二零二二年增加 24%。主要原因是相較於二零二二年，自二零二三年三月以來該礦山物流一直保持穩定，令銅和鉬的銷售額增加。但由於銅價下跌、採礦量及選礦量的增加導致運營費用增加，以及銅精礦庫存減少導致不利的庫存變動，部分抵消了上述影響。二零二四年 Las Bambas 銅產量預期介乎 280,000 噸至 320,000 噸。該預計範圍與二零二三年的產量基本一致，但取決於 Chalcobamba 項目的開發時間。二零二四年 Las Bambas 的 C1 成本預計在 1.60 美元/磅至 1.80 美元/磅之間，較二零二三年有所上升，主要原因是採礦量及選礦量增加，以及假設鉬價格下降導致副產品收益降低。

看一下五矿资源的股价，差不多翻倍了。五矿资源的营收78%（34.17e美元）都来自于这个矿，对着这个矿算一下中信金属这笔投资的价值：如果按EBIT算，整个五矿资源的EBIT为531.7，这个矿的EBIT为596.7，价值为246.95eRMB（五矿资源3月15日收盘市值）*15%(中信股份)/62.5%（五矿股份）=59.268e。如果按营收算，这个矿的价值为246.95eRMB（五矿资源3月15日收盘市值）*78.62%（营收占比）*15%(中信股份)/62.5%（五矿股份）=46.59e。取低值46.59e（小于权益法计算的值）

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